VaR模型在测算我国产险公司资产风险资本额中的应用

摘 要：通过构建我国产险公司资产风险资本额的测算模型，比较VaR估计方法后选择Delta-EWMA方法估算资产风险系数，对产险公司的实证分析结果表明：股票、证券投资基金、货币市场投资暴露的风险大，其资产风险资本额比例远高于其资产持有量比例。

关键词：资产风险；风险系数；风险资本

中图分类号：F840.32

文献标识码： A

文章编号：1003-7217(2007)02-0057-04

风险资本理论以美国最具代表性，我国风险资本额模型的设计可以对其进行借鉴。但同时要注意我国与美国在监管背景上的差异，对其理论应本着适用性为先的原则进行参考。美国在制定RBC制度时是以破产公司的财务特质作为模型基础，进而求出各种风险系数。我国自今尚未有一家保险公司破产，故没有足够的破产经验及数据样本可效仿美国利用破产公司资料求出风险系数以建立我国的RBC制度。同时，我国在宏观经济环境、保险业资产、负债结构上都与美国有较大的差异。因此，认为美国用于计算产险业风险资本的模型并不适用于中国。同时，在风险资本法中，产险业所面临的风险被分类为资产风险、信用风险、承保风险、资产负债配置风险等多种风险。以下本着风险资本法的理论精神，尝试运用风险值模型，测算我国产险公司风险资本额的一个重要组成部分资产风险资本额，以衡量当前我国产险业的资产风险。

一、资产风险资本额测算的模型设计

（一）资产风险系数的估算模型

风险资本制度（RBC制度）中的资产风险资本额是将产险公司资产所面临的风险量化并提列的相应的资本额。假设时间长度为1，计算如下：

资产风险资本额是风险资本中的一类，假设时间长度为1，其计算方式根据式（1）可表示如下：

c1：资产风险资本额；ＢookValue1：资产初始持有时的账面价值；ＲＢＣ―Ratio1：资产风险系数。

参数VaR模型是通过对波动率的估计，在主观设定的置信水平及持有期下，估计出持有某项资产所可能发生的潜在最大损失，假设时间长度为1，其计算公式如下：

VaRi：某投资组合的风险值；MaketValuei:某投资组合初始投资时的市场价值；σi：某投资组合的标准差；α：固定置信水平的临界值。

VaR模型虽是针对投资组合可能发生的潜在最大损失进行估计，但Hitchins（1997）也提到VaR除可用于计算相似资产的组合外，还可运用于单项资产的计算，即：

VaRi：某项资产的风险值；MaketValuei：某项资产初始投资时的市场价值；σi某项资产的标准差；α：固定置信水平的临界值。

RBC制度中风险资本额是通过风险系数这个量化因子反映各保险人经营活动的风险状况，并根据其承担风险的多少对各保险人要求不同的资本额。具体到资产风险资本额，资产风险系数则可用于反映保险人各项资产的风险状况。VaR模型则是求出产险公司资产未来其间可能发生的最大损失，两者均是通过衡量持有资产收益的波动情况来反映未来可能发生的损失状况，本质是相同的。因而可以运用VaR模型估计RBC制度中资产风险系数。假设资产风险系数为：

RBC―Ｒatioi：某项资产的风险系数；σi：某项资产的波动性；α：固定置信水平的临界值。

（二）资产风险资本额的测算模型

在计算得到产险公司各项资产的风险系数之后，可以对产险公司各项资产的风险资本额进行测算。

各项资产风险资本额的计算公式为：

c1i：某项资产的风险资本额；ＢookValue1i：某项资产的账面价值；ＲＢＣ―Ｒatio1i：某项资产的风险系数；σi：第i项资产的波动性；α：固定置信水平的临界值。

依据假设：各资产间不存在相关性，资产项目的VaR可以表示为各项资产的VaR之和（假设共有Ｔ项资产），即：

现行用来计算VaR的方法中，并没有哪一种方法是绝对完善的，必须根据所估计投资组合的种类，性质以及VaR估计值的用途而定。通常各种用来估计VaR的方法中皆存在着模型复杂度与准确度间的权衡关系，使用者应根据其使用目的选择适合的VaR计算方法。蒙特卡罗模拟财经理论与实践(双月刊)2007年第2期2007年第2期(总第146期)陈迪红，汪婷婷:VaR模型在测算我国产险公司资产风险资本额中的应用法尽管在结果的可靠性方面要优于其他方法，但由于其建模过程比较复杂，市场因子的随机分布选择的自由度较大等原因往往要求风险管理者具备较高的风险管理水平、丰富的经验和技术，对于中小产险公司，开发一整套公司的仿真模型可能是一个沉重的负担；对于大公司，要开发一个仿真复杂部位的模型也相当不容易。所以，在中国产险业实行蒙特卡罗模拟法还需要时间，目前尚不适合选用其来估算产险公司资产的风险系数。由于历史模拟法是用历史数据来拟合实际分布，也就是假设与历史相比未来至少不会发生较大的波动，这恰恰是我国现实状况所不能满足的。从宏观层面看，我国产险公司大部分资产所依存的金融市场尚未成熟，市场波动频繁，历史与未来的情况相差较大，因此，不能满足历史模拟法的假设前提。同时，由于中国资本市场起步晚，某些历史数据的时间跨度较短，即使时间跨度较长的历史数据，由于国内很少对数据进行系统地收集、整理和归纳，时间跨度越长，数据遗失的可能性就越大。故对于历史数据依赖很大的历史模拟法需要在对样本区间审慎选择的基础上才能使用。因此，现阶段在我国运用历史模拟法计算产险公司各项资产的VaR值并不合理。方差协方差法由于概念直观，操作简单，容易向高层管理者解释等原因，目前在中国运用的可能性比较大。故以下选取Delta-EWMA模型来估计产险公司各项资产的风险系数。

二、资产风险资本额的实证分析

（一）模型的指标选取

产险公司的资产风险是指公司资产市场价值下降的风险，包括债券资产的违约风险和权益资产的市值损失。这里以中国人民财产保险股份有限公司（以下简称人保财险）资产负债表的资产范围为参考依据，仅选择现金及银行存款、国债、企业债券、金融债券、股权投资、证券投资基金以及货币市场投资（包括产险公司的短期投资、拆出资金以及买入返售证券三项资产）为研究对象。对于资本保证金，按照中国保监会的要求以定期存款的形式存入其指定的银行，故其资产风险参照现金及银行存款。至于应收账款、应收保费、应收分保账款、应收利息、预付赔款、存出分保准备金以及其他应收款等资产，考虑到违约数据资料所得的限制，暂不纳入分析范围。同时，为与其负债的短期性相匹配，产险公司通常不进行期限较长的资产投资，因此，产险公司的固定资产投资，一般作为办公用房自用，风险很小，故也不纳入研究范围。

在各项资产风险因子指标的选取上，以目前可行且具有代表性的指标来估计各项资产的风险系数。虽然与各家产险公司实际投资情况有所差异，但从市场整体角度而言，这些指标仍能代表产险公司目前投资于各项资产的风险，在拟定资产风险系数机制上仍具代表性。各项资产的市场风险因子指标选取整理如表1。

表1 产险公司各项资产市场风险因子指标选取表

注：目前我国存款市场利率尚未开放，存款利率由中央银行集中管制，市场波动对存款价值影响甚小，近似认为其风险系数是零。

（二）资产风险系数的实证结果分析

在理论分析的基础上，求出在一年的持有期间及采用95％的置信水平下，2004～2005年每年产险公司各项资产的风险系数，其结果整理如表2、表3：

表2 2004年各项资产风险系数表

表3 2005年各项资产风险系数表

(三)资产风险资本额测算的个案分析

已知各项资产的风险系数后，根据式（6）结合某公司具体的资产持有量即可计算出该产险公司2004～2005年各项资产的风险资本额。根据年报资料，2004～2005年该公司各项资产持有比例如表4、表5：

表4 2004年各项资产持有比例表

由表6～7可看出，证券投资基金风险资本额占总资产风险资本额的比例比其资产持有比例高出6～10倍，股票高出10～15倍，货币市场投资资产则高出10～13倍，但其呈明显降低趋势。由此可知这三种资产带来的风险大。因此，该财险公司在追求股市高回报的同时，不能忽视其隐藏的高风险承担的问题。保险监管机构应根据所估算的资产风险系数要求产险公司持有相应的资产风险资本额，以避免因股票市场剧烈波动对其造成的冲击。同时，该财险公司自身对股票投资也要持有审慎的态度，经过科学分析选择效绩好的股票进行投资，以避免因投资策略的失误而损害投保大众的利益。另外，财险公司在投资证券投资基金时，也应认真考察基金投资组合的内容以及不同类型的基金相应风险的大小，以避免公司承担过多的风险。对于货币市场投资，财险公司要密切注视国家货币政策的走向对货币市场投资资产收益率波动性的影响，从而进行正确的投资并持有充足的资本以应对风险。

综上所述，财险公司应根据所计算出的风险资本额对其各项资产持有相应的资本以应对未来可能发生的风险。同时，根据各资产风险大小的不同，对公司持有资本额要求的不同，合理地调整投资配置，将经营风险控制在自身可以承受的范围内，以提高公司的偿付能力。

参考文献：

[1] 陈迪红，汪婷婷. 基于VaR模型的产险监管RBC方法[J]. 中华学术评论，2006，1（10）：8-10．

[2]张士杰. 台湾实行风险基础资本额（RBC）制度的过程[J]. 精算通讯，2005，4（2）：31-33．

[3]Mike Barth. RiskBased Capital Results for the PropertyCasualty Industry[J]. NAIC Research Quarterly. 1996, (2)：17-48．

[4]Loughlin, Drew. Value-at-Risk Valuable Tool for Riskier Times[J]. Journal of Leading & Credit Risk Management, 1997,79(6)： 23-29．

[5]Hitchins, John. What is Value at Risk. Accountancy[J]． 1997, 119(1241)： 58-59．

[6]蔡政宪.台湾实施风险基础资本额制度的沿革与反思[J]. 精算通讯，2006, 5(3)：19-23．

Application of VaR to Measure Risk Based

Capital of the P&C Insurance Companies CHEN Dihong，WANG Tingting

(College of Finance, Hunan University, Changsha, Hunan 410079, China)Abstract：This paper constructs a model to measure the asset risk capital for the Chinese P&C insurance companies. The Delta EWMA approach was selected to estimate the asset risk coefficients by analyzing several VaR models. The empirical evidences based on a typical P&C insurance company show us that stocks, funds and monetary market investment are the more risky assets. The percentage in asset risk capital is much higher than the share in the holding assets.

Key words： Asset Risk; Risk Coefficient; Risk Capital

“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”