浅议VaR方法及其应用

摘要：世界经济环境的变化使大多数金融和非金融机构面对着日益加剧的金融风险，风险管理成了2l世纪的热门话题。VaR方法是目前国际上金融风险管理的主流方法乏一，它利用数学工具计算金融市场的风险，可以有效规避市场风险，在金融领域中有着广泛应用，把VaR法引入中国的金融风险管理领域，对于中国的金融市场建设有着重大的现实意义。

关键词：风险价值；置信度；风险矩阵；VaR方法

中图分类号：F832．21　文献标志码：A　文章编号：1673-291X(2009)16-0054-02

一、VaR方法的背景及定义

1．VaR产生的背景。近年来，金融风险的危害在逐步加大，人们对金融风险的认识也越来越深入。在金融市场价格比较稳定的背景下，人们更多地注意的是金融市场的信用风险，而几乎不考虑市场风险的因素。然而，自20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃以来，浮动汇率制下汇率、利率等金融产品价格的变动日益趋向频繁和无序，20世纪80年代后金融创新及信息技术日新月异的发展，世界各国金融自由化的潮流使金融市场的波动更加剧烈。当金融衍生工具越来越多地被用于投机而不是保值的目的时，出于规避风险的需要而产生的金融衍生工具本身也就孕育着极大的风险。于是，如何有效地控制金融市场尤其是金融衍生工具市场的市场风险，就成为各种拥有金融资产的机构所面J临的亟待解决的问题。VaR法就是在这样的背景下出现的。

2．VaR的定义。G30，J．P．Morgan提出的VaR风险控制模型在1995年世界银行巴塞尔委员会上被认可采纳之后广泛应用于国外金融机构的风险管理中。VaR即Value“Risk的简称，译为“风险价值”。某种资产或投资组合的VaR是如下定义的：在一段时间内，该项资产的价值损失(可以是绝对值，也可以是相对值)不超过VaR的概率必须等于预先确定的值(即统计学上的置信度)。用公式表示为：

P(X

二、VaR的优点和局限性

1．VaR的优点。首先．VaR可以用来简单明了的表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行评判。再次，它可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小。因此，有关高级管理人员事后就少了一个申辩自己不了解风险大小的理由，得到了监管部门的青睐。最后，它不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险．这是传统金融风险管理所不能做到的。

2．VaR的局限性。(1)VaR模型着重从分析过去来预测将来，但是，市场风险因素过去的变化并不总能精确的预测一个交易组合将来的变化。1998年著名的对冲基金长期资本管理公司出现巨额亏损濒临破产，就是因为市场波动出现了大幅偏离以往经验值的状况。(2)难以精确的模拟所有交易组合的市场风险因素。(3)公开的VaR值反映过去的交易头寸，而将来的风险取决于将来的头寸。(4)vaR模型若使用一天作为时间基准，不能准确捕捉到那些无法在一天内清算或规避的头寸的市场风险。(5)亚洲金融危机还提醒投资者：VaR法并不能预测到投资组合的确切损失程度，也无法捕捉到市场风险与信用风险之间的关系。

三、VaR方法的应用领域

目前，VaR方法广泛应用于信息披露、资源分配、绩效评价、金融监管等各种不同的目的。非金融类公司和资产管理者可以利用VaR控制金融风险，而对于需要集中控制风险的机构，VaR方法更是一种有效的工具。VaR的主要应用领域如下：

1．内部风险管理与控制。目前国外已有很多银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VaR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VaR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额，以防止过度投机行为的出现。如果推行严格的VaR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。

2．业绩评估与资源分配。VaR方法作为绩效评估工具，既可用来评估交易员的投资绩效，也可用来评估模型绩效和针对不同的投资领域进行绩效评估。如果用于不同投资领域的绩效评估，它可以帮助我们决定将有限的资本资源配置在哪些方面，这样VaR系统就可为公司提供一种竞争优势，即适时改变战略，重点发展那些经VaR值调整后收益值增加的部门。

3．金融监管。鉴于其在国家经济中的重要地位，金融机构的监管一直以来就是一个热门话题。目前国际比较流行的以“资本充足性”为基础的监管框架，简单明了，标准一致，管理上较为方便，适用于大小不同的金融机构。但是，以VaR为基础的金融监管模型近年来引起了诸多监管部门的注意。VaR模型比较适合金融机构本身的风险管理要求，它的缺点是模式比较复杂，成本高，且只能计算市场风险部分，同时，如果金融机构计算VaR的动机，不在于风险控制而在于降低资本需求，对于经营不善的券商反而会加重其经营危机；VaR模式要求主观机关需逐一审查券商所使用的模式及所设定的置信区间，管理上有一定难度。

4．信息披露。市场风险的定量性披露有助于整个金融系统的稳定，所以目前金融市场上信息的披露业就越来越重要了，VaR顺应了以盯市报告(marktomarket)为基础的信息充分披露这一现代趋势。VaR方法将多维风险以一个简单的一维数值来表示，简单明了，如果成为能够提供有意义的信息的披露工具，将会大大增加金融机构操作的透明程度，投资者、存款人、贷款人及交易双方就可以对金融机构施加强大的纪律约束，促进他们以谨慎的态度管理交易行为。

5．非金融类公司。由于现在企业实施跨国经营和多元化经营的现象比比皆是，它们往往持有多种资产以分散风险，因此，非金融机构所受的威胁丝毫不逊于金融机构，以一家跨国经营石油开采和冶炼的企业为例，公司的风险将来自于利率、汇率、石油及天然气的价格变化等等。

四、小结

随着社会主义市场经济体制下的金融市场的建立和完善，金融市场上的行政干预会逐步让位于市场调节，市场风险的重用性也会日益突出。将VaR法引人中国，不仅能够为金融机构和投资人提供一种行之有效的市场风险管理工具，也能够为中央银行、证监会等金融监管部门提供一个风险管理的标准。

另外，中国经济国际化程度正逐步提高，中国在境外上市的公司不可避免地被要求执行国际风险管理标准，把VaR法引人中国的金融风险管理领域，对于中国的金融市场建设也有重大的现实意义。