股指期货在我国开放式基金风险管理中的运用

摘要：文章先介绍了股指期货与开放式基金的概念，接着分别讨论了股指期货在我国开放式基金系统风险、非系统风险以及流动性风险管理中的运用。

关键词：股指期货；开放式基金；风险管理

股指期货近年来一直是我国学术界研究的热点，但是其研究一直围绕着中国推出股指期货的利弊分析、可行性研究及股指期货的推出对现货市场的影响等等展开。很少有关于股指期货应用方面的研究，近两年虽然有些文章开始研究股指期货的交易策略、股指期货的投资问题等应用问题的研究，但只是从纯理论方面进行探讨。理论界对于开放式基金风险管理方面的研究也很多，但是都是在传统的无卖空机制下研究。因此本文把股指期货的应用同开放式基金的风险管理结合起来，具有一定的意义。

一、股指期货与开放式基金

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物、由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定好的价格进行交易的一种标准化合约。股指期货作为期货的一种，既有与商品期货相同的特点，也有不同点。开放式基金是指基金的资本总额及所持份额总数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。

二、股指期货在开放式基金系统性风险管理中的运用

由于我国证券市场发展时间短、市场投机性强、波动频繁，给开放式基金带来了巨大的系统性风险。另外，我国股市在没有推出股指期货前，基金管理者无法进行卖空操作。一旦进入熊市，基金将面临更大的系统性风险。股指期货可以作双向交易，是规避系统性风险比较有效的工具。股指期货在开放式基金系统性风险管理中的作用是通过套期保值来实现的。从一般意义上来讲，套期保值是市场参与者为了规避在某一个市场上面临的风险，而在另外一个市场上所采取的风险对冲措施。基本原理为：利用股票市场的价格变化趋势与股指期货的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量相等、交易方向相反的原则，在股指期货市场上买入（或卖出）数量相等、交易方向相反的期货合约，利用股指期货市场的盈亏来冲销股票市场上的盈亏，达到锁定成本或利润的目的。

套期保值依持有期货头寸的方向可以分为空头套期保值和多头套期保值。空头套期保值是为了防止因股市下跌而使得持有的股票资产贬值，提前卖出相应价值的股指期货合约。一般地，当投资者担心市场下跌风险，可以先卖出手上股票，待股价回落后再买入。这种手法适用于持股量比较少的投资者。对拥有巨额股票资产的基金而言，要在短期内卖出大量股票的可能性不大，即使能够卖出也会因为大量卖盘而对价格造成不利影响。多头套期保值是基金为抓住股市上涨的机会，或为了防止基金在建仓过程中因股市上涨而使将来的购买成本上升，提前买入相应价值的股指期货合约。

三、股指期货在开放式基金非系统性风险管理中的运用

开放式基金通过组合投资能够规避大部分的非系统性风险。但是对于开放式基金持仓量较大的股票出现问题导致的非系统性风险，光靠分散投资来规避风险有时会使基金处于较大的风险暴露中。此时可以通过选择适当的股指期货来规避此类风险，如选择基金重仓股所在行业股指期货来做对冲操作。目前我国股指期货刚刚起步，只有沪深300股指期货这一个品种，因此，规避非系统性风险所需的标的股指期货品种还不完善。随着我国股指期货市场的进一步发展，建立有效的股指期货产品系统，用股指期货来规避非系统性风险将成为可行。

四、股指期货在开放式基金流动性风险管理中的运用

开放式基金申购赎回自由的特性，要求基金资产保持充分的流动性：有足够的现金流，满足支付需要；或保证资产及时变现弥补资金不足。但流动性和盈利性往往是对立的，如果基金管理人仅仅考虑流动性风险，保证了资金的安全，而使其收益率下降，那么开放式基金依然会面对赎回的压力。流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择”，基金管理人偏顾任何一方都有可能引发危机。股指期货在缓解这一矛盾中起到了独特的作用。面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。

在具有股指期货的条件下，基金可以在期货市场上运用股指期货来对冲现货市场上的风险，降低基金净值的波动性。基金净值波动性的减小，降低了基金出现大量赎回的可能性，从而降低了流动性管理的难度。在基金资产的日常管理上，股指期货也可以被用来加强流动性管理，提高基金收益。当基金经理预计在未来某个时间将有大量资金流入，而股票市场在资金流入之前可能出现上涨。为了避免在上涨之后买入股票，提高成本。基金经理也可以在当前用少量保证金买入适当价值的股指期货，等资金到位时，再逐步买入相应股票，同时将股指期货逐步平仓，用股指期货上的盈利来降低买入股票的成本。当预期在未来将出现一定数额的赎回时，基金经理可以选择在到期时集中卖出股票以筹集资金，但会面临较大的流动性风险；提前预备现金又会降低基金总体的收益率。此时基金可以将相应资金作为短期存款，同时持有相匹配的多头指数期货。这相当于将资金投资于指数的一篮子股票，但该头寸可以很快了结并且面临的流动性风险和价格风险都比较小。

参考文献：

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2、徐伟东.我国股指期货的风险来源及防范机制[J].中国集体经济,2009(1).

3、张冠华,王元月.浅析我国股指期货套利交易投资策略及风险控制[J].金融经济(理论版),2009(6).

（作者单位：湖北生物科技职业学院管理科学系）