中小农业创新企业发行私募债的决策研究

摘 要： 中小企业融资难一直是近年来的热议话题，为响应国务院关于金融业服务于实体经济的号召，为中小企业提供更多的融资渠道，证监会提出试点“中小企业私募债”这一新型融资产品。本研究以A公司为例，使用层次分析法对该公司发行私募债的决策进行研究，得出私募债发行的优势选择，从而为其他中小农业企业提供参考，从而缓解中小企业融资难的现状。

关键词：私募债发行；中小农业创新型企业；层次分析法

中图分类号：F304.4 文献标识码：A DOI编码：10.3969/j.issn.1006-6500.2013.09.007

Decision Research Small and Medium-sized Agricultural Innovation Enterprise Issued Private Placement Bond ——Taking an Example of A Company

LI Jiao1， ZHAO Hui-feng2， LI Tong2

（School of Business，Hebei Agricultural University，Baoding，Hebei 071000，China）

Abstract： Small and medium-sized enterprise financing difficulties has been a hotly debated topic in recent years， in response to the state council about the financial industry serve the real economy， to provide more financing channels for small and medium enterprises， securities regulatory commission put forward pilot private placement bond of small and medium enterprises. Taking company A for example， using the analytic hierarchy process， the company issuing private placement bond decision-making research was done， it concluded that the advantage choice of private placement bond issued， so as to provide reference for other small and medium agricultural enterprises， so as to alleviate the status quo of small and medium-sized enterprise financing difficulties.

Key words： private placement bond issuing； small and medium-sized agricultural innovation enterprise； analytic hierarchy process

中小企业在我国占相当大比例，为我国经济发展起到了巨大的促进作用。但是中小企业也面临寿命短、经营困难等问题[1-3]，其中一个重要原因就是企业融资困难。2012年证监会推出“中小企业私募债”这一新型金融产品。

1 中小企业私募债的介绍

概念：中小微企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。中小企业私募债将在证券交易所进行备案，以非公开的方式发行。

私募债具有以下优点：（1）私募债发行采用备案制，审批速度快，发行条件较为宽松； （2）私募债可以使企业获得稳定的资金来源，迅速增强企业实力[4]；（3）私募债发行利率尽管高于一般的企业债和公司债，但相比发行人的银行借款和信托产品，成本仍较低； （4）私募债虽为非公开发行，但能够参与非公开发行的合格投资者资质均较为优良，在对其进行推介的过程中，可有效提升企业的形象。

2 A公司基本情况概述

2.1 企业概况

A公司是于2009年成立的中美合资企业，是一家生产一次性环保餐具的有限公司，生产的产品主要是利用农作物的秸秆、稻壳、谷壳等作为原材料，制成按照FDA认证标准的碗、盘子等植物纤维一次性环保餐具，生产工艺由传统的化学制浆改为生物制浆，没有任何污染，产品如果用完后埋在土里，20 d左右就可以全部降解成为肥料，原料来源广、价格低，且永续不断地变废为宝，属于资源的再生利用，形成了生物圈中的良性循环。

2.2 企业财务状况

A公司于2009年成立，由于成立时间不长，规模不大，属于中小企业。主要生产餐饮业、超市、学校、医院、铁路、航空以及适用于各种食品服务业的一次性优质本色和白色全降解植物纤维模塑环保餐、器具。由于生产的餐盒生产成本较高，目前产品主要销往海外市场。公司年产量已达4亿只，不久将超过8亿只。公司的全部借款均由信用担保方式取得，而且全部为短期借款，不能取得稳定资金来扩大公司规模降低生产成本，因此企业亟需一种低门槛，能够快速拿到长期稳定资金的融资方式，私募债的产生对于A公司来说无疑是最好的机会。

2.3 影响A公司融资的主要因素

2.3.1 抵押担保能力不足，缺乏优质资产[5] 目前，商业银行为降低风险，一般要求中小企业以优质固定资产作为抵押。但在银行对其进行考察时，发现我国大多数中小企业可用于抵押的资产有限，增加了其从银行取得贷款的难度。

2.3.2 政府支持力度加大[6] 近年来，“白色污染”一直是各界关注的话题，国内生产植物纤维环保餐具的厂商大约10～15家。作为一次性发泡塑料餐具的替代产品，目前植物纤维环保餐具的成本较高，在国内市场的推广具有一定的劣势，产品主要出口国外市场。受到国外市场准入限制，国内出口产品包装材料，正在逐渐由发泡塑料转换为新型植物纤维包装材料，目前国内植物纤维环保餐具厂商正在进入这一新兴市场。从而政府支持力度也将加大。

2.3.3 资金有效供给不足、需求难以满足[7] 就个体来说，中小企业需要的资金少，但是全部中小企业资金需求之和却是很庞大的数目。目前，我国中小企业普遍存在资金短缺现象，资金有效供给不足、贷款期限短难以扩大经营需求。

2.3.4 融资成本太高[8] 据相关部门统计数据显示，中小企业利率为基准利率上浮15%～20%，而目前上浮已超过30%。加上担保、评估以及财产保险、公证等费用，中小企业融资成本已高达13%以上。上海证券交易所债券业务部副总监佘力在参加北京2012年拟上市企业培训会上表示：“根据发行成本测算，中小企业的发行利率平均为9%，中介机构（包括券商、会计审计、律师）发债费率约为3%，综合成本是12%。这一发行水平与三年内中小企业银行贷款水平相当，但从长期成本来看，处于可接受水平。”

2.3.5 任何融资行为都有可能带来风险 中小企业在融资过程中也可能面临各种风险，特别是在今年金融紧控形势下，融资风险可以说存在于各家企业。而A公司属于发展阶段的农业创新企业，所以融资的风险更大，如经营管理风险，政策风险等方面。

中小企业融资难的原因并不仅仅以上5点，对于A公司比较重要的5点，笔者利用层次分析法，依次分析选择私募债的优先性。

3 层次分析法

利用层次分析法对A公司优先选择私募债进行决策分析，如下。

在中小企业常用的3个借款方案中按照贷款条件审批，贷款成本费用，贷款期限（稳定性），政府相关政策，风险因素等影响因素选择（图1）。

将决策问题分为3个层次：目标层O，准则层C，方案层P；每层有若干元素，各层元素间的关系用相连的直线表示。通过相互比较确定各准则对目标的权重及各方案对每一准则的权重。将上述两组权重进行综合，确定各方案对目标的权重。

3.1 建立比较矩阵，进行一致性检验

A=

其中： aij= 1，元素 i 与元素 j 对上一层次因素的重要性相同；

aij= 3，元素 i 比元素 j 略重要；

aij= 5，元素 i 比元素 j 重要；

aij= 7， 元素 i 比元素 j 重要得多；

aij= 9，元素 i 比元素 j 极其重要；

aij= 2n，n=1，2，3，4，元素 i 与 j 的重要性介于aij=2n-1与aij = 2n+ 1之间；

最大特征根λmax=5.073

权向量（特征向量）

w =（0.263，0.475，0.055，0.090，0.110）T

一致性指标CI= =0.018

随机一致性指标 RI=1.12 （查表）

一致性比率CR=0.018/1.12=0.016

3.2 构造判断矩阵，进行一致性检验

B1=

B2=

B3=

B4=

B5=

RI=0.58 （n=3）， CIK 均可通过一致性检验。

3.3 结果分析

方案P1对目标的组合权重为0.595×0.263+ …=0.300

方案层对目标的组合权向量为 （0.300， 0.246， 0.456）T

即私募债>银行借款>民间信贷。

由A公司的财务状况可见，目前企业的借款全部来自于信用担保的银行短期借款，而由于本身需要扩大经营，降低成本，银行借款到期，私募债是最好的选择，可以用来偿还借款，补充流动资金。

4 结 论

从本研究层次分析法的运用和分析得出，对响应国家号召的中小农业创新型企业来说，私募债可以作为一种新型的融资方式，解决当前资金短缺问题，扩大企业经营规模。

私募债融资方式作为中小企业融资的一条隐形通道正在发挥越来越大的作用，随着相关法律和制度的出台，这条隐形通道必然会成为连接广大中小企业与投资者的阳光大道，为广大中小企业源源不断输送资金。

参考文献：

[1] 魏秀清.我国中小企业融资问题研究[D].贵阳：贵州大学，2006.

[2] 李梅.浅议小企业融资问题[J].内蒙古农业科技，2006（S1）：95-96.

[3] 李梅，徐文玲，贾利忠.浅议中小企业信贷融资[J].内蒙古农业科技，2005（S2）：127-128.

[4] 刘卫.中小企业私募融资的swot分析[J].学术论坛，2007（7）：122-125.

[5] 赵鹏.中小企业融资难的成因与对策[J].郑州大学学报，2011（4）：75-78.

[6] 李兰.中小高新技术企业融资研究[J].金融天地，2012（12）：216.

[7] 吴鹏翔.我国中小企业融资难问题、成因与对策研究[J].企业管理，2012：18-19.

[8] 陈健.中小企业融资渠道的交易成本探析[J].浙江万里学院学报，2008（1）：123-125.