新规将弥补债市供需缺口

今年以来，人民币债券市场呈现出供需两旺的局面。虽然债券供给持续放量，尤其是今年6～8月债券净供给连续三个月超过2000亿元，但债券市场并未陷入熊市，仅年中以来出现中期调整。这一方面得益于低迷的经济基本面支撑债市，另一方面也是因为债市需求较为旺盛。

随着四季度以来陆续公布的PMI、工业增加值、消费和投资数据低位企稳，并呈现弱势反弹，展望2013年，经济基本面对债市的支撑作用可能将会有所减弱，而供需因素对债市的影响可能会有所加大。市场普遍预期，明年债券供给力度将继续加大，而券商资管和险资新规对债券市场供需面的影响则值得关注。

从供给端来看，2013年债券供给将持续加大。首先是高信用等级发行人的短期融资券、超短期融资券的供给明显放量。其次是中低等级发行人数量增加，越来越多的企业使用债务融资工具在债券市场筹资以替代成本相对更高的银行贷款。另外，随着地方政府融资平台在2008年和2009年的银行贷款和发行的债券陆续到期，城投类发行人的债券供给量将继续加大。最后，各类非公开发行的债务融资工具和创新型债券的发行只数和发行量将比今年有明显的上升。

从需求端来看，债券投资主体是商业银行的表内投资账户，但银监会于今年6月份的《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令 2012年第1号）将于2013年1月1日起正式施行，新管理办法对商业银行的资本要求更为严格，势必会影响商业银行自营账户的债券投资力度。

但我们对明年债券市场的需求也不必悲观，因为证监会和保监会在10月中旬集中出台的一批新规，大大拓宽了券商资产管理计划和保险资金的投资范围，不仅有利于推动金融市场“脱媒化”进程，也将弥补部分表内债券投资需求的缺口。主要表现在以下两个方面：

一是监管机构放松了行政审批，券商理财计划、保险资管投资债券的范围进一步被拓宽。以保险资金为例，之前大部分投资于存款、利率债券、公开招标发行的高等级信用债券，而新规出台之后，在符合投资评级要求的前提下，几乎可以直接或间接投资于所有品种的银行间和交易所债券。保险资金在提高其投资收益的同时，也将加大债券市场的资产配置比例。

二是打开了银行理财、券商资管、保险资管和基金公司的业务合作空间，非银行机构的债券投资规模将呈现爆发性增长。新规出台之后，券商资管的通道类业务发展迅速，短短1年之前，大中型券商资管的规模仅仅是数十亿元或百亿元的量级，而目前，券商资管规模数百亿元甚至上千亿元已不鲜见。可以说，规模快速增长主要是得益于通道类业务的迅速发展。