通胀魅影 第3期

最近两个月，经常去菜市场的人明显会感到物价上涨的压力，蔬菜、鸡蛋、牛羊肉等价格纷纷上涨。一些对经济运行稍有了解的百姓开始担忧，通货膨胀卷土重来了吗？

最新统计数据表明，百姓的担忧不无道理。根据商务部、农业部和国家统计局的监测与分析，自去年11月以来，全国36个大中城市食用农产品价格连续13周上涨。特别是进入2013年1月份以来，由于天气寒冷以及春节临近，蔬菜和肉类价格继续上涨，预估1月食品价格环比可能继续出现较大幅度上涨。

食品价格上涨意味着以居民消费价格指数（CPI）为主要指标的通货膨胀环比很可能将会继续上升。

就同比数据来看，今年通货膨胀的情况有些特殊。2012年12月份CPI同比上涨2.5%，增幅高于11月份的2%。2013年1月份的统计数据还没公布，但大多数研究机构预测1月份CPI同比增长率将会回落到2%以内，这明显与百姓的感受不符。原因其实很简单——基数不同。2012年的春节在1月份，因而物价涨幅较大，而2013年的春节则在2月份。

除去1月份的特殊情况，经济学家们普遍预测，2013年的通货膨胀率将会比2012年高，2012年CPI同比涨幅为2.6%，2013年则会超过3%的“调控警戒线”。前不久，清华大学经济学教授李稻葵，在达沃斯世界经济论坛期间表示，通货膨胀是2013年中国经济令人担忧的一个主要问题，同比增幅约为4%，下半年将达到5%甚至更高。高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭有同样的担忧，他说，通胀在2012年12月份已开始加速上升，由于三季度的翘尾因素高企，通胀在2013年下半年可能成为决策者的担忧。

一起来“捣乱”的可能还有房价。CPI是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，并不包括房价，但是房价往往与CPI同向变动。中国房地产指数系统的监测数据显示，1月份全国100个城市新建住宅平均价格同比上涨1.2%，为连续第二个月同比上涨。1月份住宅平均价格较上月上涨1.0%，至每平方米9812元，连续8个月环比上涨。

房地产市场正在复苏。哈继铭预计，近期房地产交易量飙升可能引起房价新一轮上涨。李稻葵则表示，房价的上涨可能出乎人们意料。

通胀的推动力

通货膨胀一般都会发生在经济上行阶段。也就是说，宏观经济增长加速是通货膨胀上升的大环境。

去年第三季度中国经济增速（7.4%）创下了14个季度以来的最低点，此前已经连续7个季度下滑。不过，从去年四季度以来，中国经济开始复苏。第四季度的同比增长率恢复到7.9%。各大研究机构的分析师和经济学家们基本都预测2013年中国经济将会延续复苏势头，笔者看到的最乐观的预测是新加坡星展银行集团预测的9%，最保守的预测是一部分机构预测的“8%以上”。整体来说经济恢复是比较温和的，和2009年V型复苏有本质性的区别。

在拉动经济复苏的因素中，投资、消费、出口的贡献都将会增加。恒生银行的研究报告称，预期 2013 年基建固定资产投资增长较2012 年更快，消费增长保持强劲。星展银行研究部预测，2013年出口增长率有望达两位数，拉动GDP增长0.5%。

经济增长仍只是推动通货膨胀的中间因素，或者说是一个结果，更深层次的因素在于货币和财政政策的推动。

去年5月份以来，中央政府从财政政策和货币政策两方面都出台了一系列稳增长措施，其效果逐渐显现，最明显的是在投资方面，基建投资尤其是铁路、地铁方面的投资增速非常明显，主要投资来自公共部门，尤其是政府预算费用增加。恒生银行的研究报告指出，政府承诺加快基建项目审批，预计整体固定资产投资增长由 2012 年20.7%左右升至 2013 年的 22%。

对通货膨胀更大的推动力来自货币政策。西方经济学派中的货币学派认为，通货膨胀归根到底是一个货币现象，货币超发必然导致通货膨胀。这一理论可能过于绝对，在中国，质疑这一观点的学者也大有人在，但是，货币的泛滥与通货膨胀的上升之间确实存在正相关的关系。

有国内媒体援引消息人士说法，截至1月27日，中国四大国有银行当月新增人民币贷款投放已超过3950亿元，大幅高于去年1月份四大行全月3200亿元的信贷投放水准。预估1月份中国整个银行体系新增人民币贷款很可能会超过1万亿元，同比增长超过35%。

根据中国人民银行的数据，截至2012年末，中国广义货币M2余额达到人民币97.42万亿元。这一数字接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。2008年，中国的M2余额还排不进全球前三，落后于日本、欧元区、美国。正是从2008年四季度，中国开始了“四万亿”的差距计划，此后，中国的货币投放量快速增长，已经迅速将美欧甩在身后。2009～2011年间，全球新增的M2中，人民币贡献了近一半。

截至2012年末，中国的M2与GDP的比例再度创下历史新高，达到1.88倍，而美国不到1倍。如果说把人均GDP中的人均收入水平考虑进去再做比较，中国在全球广义货币发行的货币程度仅次于印度。

不管这种货币超发是为了缓解财政压力而进行的主动超发还是由于外汇储备增长而进行的被动超发，结果都是一样的——货币泛滥。李稻葵说，拥有这样大的货币存量就像是头上顶着一个堰塞湖，中国将面临高通胀、资产价格泡沫或破坏稳定的资金外流的风险。

中央政府希望这些新增货币更多地进入实体经济，但实际上却大量进入了房地产这种资产市场，吹大了资产泡沫，吹高了物价。

北京大学国家发展研究院院长周其仁在多个场合公开强调，通货膨胀的根源是货币超发，治理通胀的政策应坚决而稳妥地收缩货币、增加生产。

政策预期

依据历史经验，政府换届第一年的宏观政策一般都较为宽松。而在去年年末的中央经济工作会议上，也明确地把“稳增长”放在宏观目标的首位。市场普遍预期在3月份“两会”完成政府换届之后，会有新一轮刺激投资的政策出台。

但是“既要听领导怎么说，更要看政策怎么做。”光大证券首席宏观分析师徐高说，过去三年，国内宏观政策放松的时间很难超过两个季度，因为政策放松往往会带来通货膨胀上行、房价上涨等副作用，令政策放松的空间受到挤压。因此，宽松政策的空间可能在2013年下半年就逐步收窄，令经济增长的动能减弱。

恒生银行首席经济师严爱群认为，通胀目前仍然受控，但是鉴于经济增长回稳及对房屋价格及通胀回升的忧虑持续，决策者或保持审慎的货币政策。预期 2013 年央行将维持利率稳定，但可能调低银行存款准备金率及因应银行体系资金状况利用公开市场操作进行调节。恒生银行预计2013 年人民币广义货币供应增长约 14%，而新增人民币贷款则达至约9万亿元。

李稻葵进一步指出，不断上涨的物价可能促使央行在2013年年中开始收紧政策，利用公开市场操作来收紧流动性是最有可能的做法。若有必要调整利率，则可能将通过扩大利率浮动区间，而不是调整基准利率来实现。

1月17日，在博鳌2013年中小企业发展论坛上，中国经济体制改革研究会副会长、国民经济研究所所长樊纲表示，两年内不要再指望政府出台大的经济刺激计划，如果2013年保持8%的增长不成问题，货币和财政政策都应该回归中性。“回顾过去20年，中国GDP的增长速度超过9%一定通货膨胀，超过10%一定通货膨胀加资产泡沫，不是股市泡沫就是房产泡沫。”樊纲说。