乔希.勒纳 亟待挖掘天使投资领域

如今，天使占整个私募股权投资市场的份额逐渐增长，天使的影响也越来越显著。但对天使投资领域的研究却还停留在表面。

传统的风险投资基金越来越“财大气粗”，随着基金规模的扩大，风险投资基金对项目的资本回报率要求变得更高了，投资人在投资项目时偏向于扩张期的大项目。对于刚刚起步的创业者来说，天使投资成为快速成长期企业的重要融资渠道。

“创业企业的融资来源日渐丰富，一般包括个人投资、天使投资、银行贷款、风险投资、公开发行等形式。天使在美国的创投市场中非常活跃。伴随着天使投资优势的显现，越来越多人对这种融资渠道产生兴趣。”哈佛商学院投资银行讲席教授、哈佛金融学和创业管理学的双聘教授乔希・勒纳（Josh Lerner）评论道。

企业最初的助推器

“天使投资”一词起源于百老汇，富有的人出资资助百老汇演出，这些人就是最早的天使，最初的天使投资带有公益性的赞质。然而今天，天使投资成为一种民间投融资的方式。这种投资更多是一种大众化的、分散的、规模较小的权益性资本投资。在美国，天使是一类活跃的群体。

“个人天使投资者投资额往往不大，在5000-10万美元之间。”乔希・勒纳介绍道。

天使投资人最常投资的领域一般是信息与通讯传媒、生物医疗、清洁技术、新能源行业。在未来的金融市场，天使投资人也将成为最有力支持该行业发展的动力之一。天使是初创型企业的第一个扶手，许多天使不仅提供资金上的帮助，更重要的是这些天使投资人拥有专业知识和许多宝贵资源，帮助有潜力的创业者做好创业准备、改进企业的商业计划书、改善创业者的创业环境、提高企业成功率、提高企业运营效率、改善企业融资现状等。从而对创业者可起到导师的作用，并对促进就业起到了积极作用。

“越来越多的天使投资者组织成天使团体或天使网络。”乔希・勒纳表示，如今，天使投资网络已成为美国的经济机器的重要组成部分。“美国的天使投资市场是风险投资的几倍，天使投资的企业，为美国社会提供了大量的工作机会。”

美国的ACE-Net的络平台，聚集了众多希望获得天使投资的小企业，这些企业在该平台上展示它们的商业计划书，让投资者直接和创业者沟通、交流，该平台还经常组织培训和座谈。天使投资风险投资对创业企业的成功非常重要，天使投资表现不会比风险投资差，或者只会更好。“相对来讲，天使投资优势比风险投资等更加明显，也更少依赖于董事会控制、分阶段投资、合约条款等。乔希・勒纳介绍，“在被投资的企业中，天使投资的控制权不大，仅有一小部分的天使投资人拥有被司的董事会席位。”

“一般说来，天使投资在所司的权益中占有8%的比例是比较普遍的，而风险投资通常会占有40%的比例。相比于风险投资，天使投资更随意一些。17.7%的天使投资人并不知道所投资本的具体收益率。”乔希・勒纳认为天使投资领域需要进行更多的研究。“美国硅谷有很多成长期的公司，其中相当一部分得到天使投资而发展壮大。天使投资一直在起着非常关键的作用，不可否认，因为有天使的存在，我们今天才得以看到有Facebook、亚马逊、惠普、谷歌、twitter等规模的公司出现。”

政策应及时跟进

但不可否认的是，在以上的过程中，天使与创始企业可能会产生不对等的投资研究，以及在面临真正风险时却未采取保护措施等问题。乔希・勒纳指出，“目前很多天使的工作还不被人了解，政策环境对天使的影响非常大。因些，需要相关政策制定者越来越关心这一领域。”

据乔希・勒纳介绍，美国有近20个州对天使投资采取了不同程度的税收抵免政策。缅因州、密苏里州、西弗吉尼亚和北卡罗来纳四州采取了25%-60%的税收抵免计划，而夏威夷州对投资于高新技术企业的天使投资者进行五年100%的税收抵免。

眼观中国，天使投资仍是一种很欠缺的投资方式。在中小企业异军突起的今天，有4200万中小企业面临融资难问题，天使投资将会发挥极其关键的作用。如今涌现出的大量民间资本则是转化天使投资资金的基础，近期涌现出的“炒房团”、“炒煤团”、“蒜你狠”、“豆你玩”等民间资本炒作事件，可见中国对于促进天使投资健康发展的需求。

据《2011中国私人财富报告》，中国可投资资产超过1000万元以上的个人规模正逐年扩大，2010年有50万人，比2009年增长9万人，年增长率为22%，这些人共同持有的个人可投资资产规模达到15万亿元。2010年末，中国城乡居民人民币储蓄存款余额超过了30万亿元。北京、上海、浙江、江苏、广东等地存在充裕的民间充裕资金，一大批高收入群体和民间企业家拥有充足的财力和丰富的理财经验，足以成为活跃的天使投资人。

借鉴美国经验，中国发展天使投资的可取之路，一是要鼓励民间资本转向天使投资，成立天使投资平台，让需要融资的企业可以无障碍的与天使投资人取得联系，推动更多创新型中小企业步入加快发展的轨道；另外，在税收方面也可体现出天使投资的优势。

税收激励措施是政府促进天使投资发展的重要手段，因为天使投资的风险比风险投资大，如果不给予较多的优惠政策，很少有人愿意涉足该领域。同时，政府和行业协会可定期举办天使投资的讲座、沙龙，建立培训天使投资者院校等。美国内布拉斯加州建立专款用于天使投资者的教育费用，以此增强富裕人群的投资意向、投资知识和能力。

中国的中小企业需要天使投资，天使投资同样具有很大的发展机会。“我期待看到中国的Facebook诞生。”乔希・勒纳说道。