摸不着底怎么办?

7月16日的报纸靠这条渗人的标题赚足了眼球——《百股跌停百亿资金大逃亡》，当日，上证指数收盘创下自2009年3月16日以来近40个月的新低，两市有超过100只个股被封死在跌停板上，上一次出现这样的“百鬼夜行”是在龙年伊始，2012年股市才开张两天，166只个股下跌9%以上。

小散撤离，大资金悄悄入场

眼下中国股市每周新开账户数，比2008年熊市底部时少了一半还多，没有人愿意入场就是现在的写照。仍在市场中浸淫的人数，占总账户的比例也比2008年时低得多。

散户的信心正在逐渐消磨——根据中国证券登记结算公司的数据，从账户持有A 股流通市值结构来看，整体值在下降，其中1万以下和1万～10万的账户下降尤其剧烈，但与此同时，流通市值在1000万以上，300万～500万，100万～300万的较大资金账户数在增加，机构们则表现出一副大喇喇的抄底迹象。

时隔7个月之后，社保基金在今年5月开始再次启动入市步伐，单月新开16个A股账户——不像去年新开账户的同时也有销去账户，这一次没有注销动作。紧跟着社保基金的步伐，QFII也在今年5月大量开户，创下2009年3月来的新高。甚至远在阿拉伯的卡塔尔也表示了对A股的强烈兴趣，该国官员近日表示，卡塔尔正在申请合格QFII资格，拟申请投资额度50亿美元，远远超过当前规定的10亿美元上限。这与近期中国证监会鼓励QFII加快A股入市的举措遥相呼应。不过这些账户是否入场还未知晓。

从基金仓位来看，2005年和2008年两次探底，股票基金仓位都降到了70%以下，而今年二季度开放式主动偏股型基金的平均股票仓位较一季度的77.82%小幅上升1.91%，市场连跌之下，基金加升仓位，从本刊采访的基金经理大都看好下半年形势看，股票型基金加仓抄底意味明显。

估值低说明不了问题 GDP增速回暖是关键

机构们的理由可能是——估值低，但股票估值低并不意味着估值不会更低，股市的走向更多是对未来经济形势的预判。从目前的数据来看，不管是市盈率还是市净率均处于历史低位，尤其是银行股、钢铁股的价格，均大批跌破净值。虽然如此，市场对于GDP减速带来的问题仍是忧心忡忡，抄底之大势看不见明显的成熟迹象。

GDP增速一直是政府保障的目标，足够高的GDP增速才能带来足够的就业机会。而今年二季度，GDP增速跌破8，创下十三个季度以来的新低，是近十年来仅高于2008年第四季度金融危机时期6.8%的季度低点。而每一次股市的见底回升，都同步伴随着GDP增速长期下降后的企稳回升。

相比GDP增速这个宏观数据，煤炭和电力数据反映经济会更加可靠。5月煤炭价格破掉整理局势，突然连续下跌，引发市场对经济增速下滑担忧的加剧。6月之后，主要的煤炭港秦皇岛，港口库存持续攀升，创下2008年金融危机期间最大库存。库存高企，引发煤炭价格持续走低。

煤炭价格的下跌受多种因素影响，可实实在在的用电量更能说明问题。过去十年间，我国用电量年均增速超过12%，今年以来仅个位数增长。分析人士认为，用电量增速整体回落主要体现工业用电量增幅回落，企业减产或者停产，直接降低对电力的需求。企业减少开工，正好说明经济的状况不乐观。

拿什么来摸底

机构的判断混杂了估值、技术分析和对经济的判断，哪一样都包括众多指标与犹疑。我们不妨在上一个底中找找经验。

2006年的政策底大概出现在年中，股权分置改革取得了实质性进展，央行也采取停发三年期央票等措施来引导商业银行增加信贷投放。不过，中长贷余额见底反弹在2006年初，紧接着基建地产投资和中观投资品见底，2006年股市从此摆脱了2005年的震荡市，走出了一轮单边上扬行情。

2008年年底至2009年，“四万亿”推出预告着政策底显现，然而对海外崩盘、国内没底的担忧，让市场走得非常纠结和犹豫。随着天量信贷的投放，市场信心有所恢复。等到基建地产投资见底，让一些投资者相信经济有好转的迹象，市场底部明显抬升。等到中观投资品（水泥、工程机械和重卡等）捷报纷纷传来时，市场才形成了经济有底的共识，接着走出了一轮波澜壮阔的行情。

如果把政策底、中长贷、经济底（宏观底、中观底）串在一起，就可以描绘成图。政策底到中长贷的间隔时间并不是那么确定，因为这取决于财政政策和货币政策的力度，但中长贷增速见底到基建地产投资见底的间隔时间不超过3个月，再传导到中观投资品也不超过2个月。

从2006年和2009年总结出历史规律是：政策底最先出现，而后市场经历一波纠结的震荡。中长贷余额见底后，市场上行趋势明显，基建地产投资见底让投资者宽心，等到中观数据见底的确认，市场已走出了一轮中级行情。

根据海通证券宏观经济分析师高远的理论，中长期贷款是稳增长的“粮草”，它大约有60%投向基建和地产。基建和地产是稳增长的“兵马”。地方政府换届基本完成，下半年为GDP目标冲刺的积极性很高。

2006年和2009年的历史经验都揭示：中长贷“粮草先行”，基建和地产这两个“兵马”迅速跟进，时间间隔不超过3个月。

很多投资者疑问的是，如何判断“粮草”和“兵马”是否足够？首先，可以从“中长贷余额增速”这个标志性“粮草”指标开始，把基建投资和地产投资合并，来观察是否有大量“兵马”跟进。至于中微观数据的改善，更多的是印证和确认的作用，如果等它们中大部分都转好了再介入市场，恐怕已是上涨波段中的半山腰了。

总而言之，偏好“左侧”的投资者，“中长贷余额增速”反弹时，就该大胆出击。偏好“右侧”的投资者，“基建地产增速”反弹时，也不该纠结，应当毫不犹豫。

这一点上不妨向股票型基金学学，由于公募基金经理的绩效考核出于“同业排名对比”——基金经理只要跑一般基金经理，就可以拿到奖金，所以多数基金经理较为中庸，并不会卖力择时，换句话说，寻找底部需要高超的判断和运气，特别是在国内市场。这就造成公募基金经理更愿意作趋势操作——市场出现方向后，才选择进场。对于只能做多的A股，普通投资者最好以“右侧”交易为妙，一味地追逐在“左侧”买入低价股，可能落得超低不成被套闹的结局。