谁能恒久远

对于想要在中国大陆奢侈品市场有所作的投资者来说，周大福(Chow Tai Fook)似乎是神话。虽然对许多西方人来说很陌生，但在中国却是耳熟能详。这一大型珠宝零售连锁店的收入规模甚至超越了蒂芙尼珠宝公司(Tiffany＆Co)，在2011年12月发售占总股本10.5％的股份，筹集20亿美元资金，这是香港2011年以来规模第三大IPO。

凭借其遍布大中华区的约1506家门店，这家已有80年历史的家族公司胜过了竞争对手。过去3年，平均每年有179家门店开业，并计划在未来5年内至少开出500家店，特别是在中国二三线城市中。这样的规模使得周大福在中国大陆珠宝市场的份额达到了令人惊讶的12.6％，而在香港和澳门市场的份额则达到了20％。

周大福自身的扩张能在其财政增长上得以体现。上个财政年(截止于2011年3月31日)，周大福收入增加53％，至45亿美元，而利润则上涨了64％。在本财政年，预计销售将增长71％，达到77亿美元，而利润将增长80％，至8.35亿美元。

如此乐观的展望解释了公司的股价何会略微偏高，2013年市盈率的15倍。将之与其对手相比：六福集团(LukFook)的股价市盈率10倍；周生生(Chow Sang Sang)有14倍；蒂芙尼珠宝16.4倍，而宝格丽(Bulgari)的股价市盈率29倍。在如此动荡的一个市场中决定上市更显示了公司评估自己前景有多少高调。

周大福的业务模式是中国其他特许经销商的典范。2010年末，公司25％的门店获得了特许经销权，53％的门店直接管理，而剩下的22％则以其他合作模式经营管理。期望其特许经销店能在不久的将来增加至35％。

在特权许可经营的模式下，母公司得到特许经销店收入的一小块。但与之不同的是，周大福允许当地合伙人使用自己的名字，然后通过向它们出售高价珠宝产品赚钱。当然，特许经销店可能会出现欺诈行，它们可以通过在其他地方购买到更廉价的材料，然后以周大福的名义高价出售，以此弥补差价。因此，了避免这一现象，公司的督察员会定期抽检大陆门店，检查产品，并将从母公司购买来的产品与已销售出的产品进行比对。

周大福的产品组合主要基于黄金产品，黄金来自于力拓集团(Rio Tinto)和戴比尔斯(De Beers)。黄金是一种低利润产品，价格紧盯市场走向，无讨价还价的余地。因此，公司的高管们已经在更加积极地推动钻石和宝石业务，以产出更高的利润，并使产品组合多样化。

值得警惕的是，各大门店收入的大不同：约有94％的门店设在中国大陆，但这些店仅产出56％的收入。相比之下，在香港零散的50家门店却贡献了高利润，占到剩余44％收入的大部分。

分析人士估计，香港零售商店面每平方英尺所产出的利润是大陆零售商的8～10倍之多。这是因香港较低的税率使得零售商品的整体价格下降了20％～40％。因此，投资者应当注意到，不管怎样，中国进口和增值税的改变会对公司的收入产生重大影响。

周大福的价值观是全面渗透中国市场。公司招股书列举了奢侈品公司在市场中所面临的大量忧虑。不健全的知识产权保护以及疲弱的法律规章，始终在给市场拖后腿。随着公司对黄金地段和稀有人才争夺的加剧，上升的房价和劳动力成本也在吞噬着收入。

最重要的是，周大福将大量资金投入中国大陆市场，使其处于中国大陆经济大起大落的风险中。奢侈品股是“高贝塔”股票，即紧跟着市场的走势。所有有关中国经济的大标题新闻都能直接影响公司利润：消费增长，通胀(零售黄金是一种常见的避险方式)，甚至是货币的升值(会使国外珍贵宝石变得更加便宜)。