A股市场创业板的易容术

美国金融机构出售复杂的金融衍生产品时，会用厚厚的法律文本让投资者签上大名，投资者面对天书，根本不会细看，就算细看也看不懂，更加不会注意以蝇头小字注在边角上的金融机构免责条款，通常是浑浑噩噩签上自己的大名，把大笔资金交给投资公司的推销员。

中国证监会的创业板规则，其中有关投资者风险责任的条款，令人想到国际金融机构的法律自保之道。

6月8日晚，中国证监会《创业板市场投资者适当性管理暂行规定（征求意见稿）》全文，对照年初的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，对创业板投资者作出明确资格限定具有两年以上（含两年）交易经验的自然人投资者可以申请开通创业板市场交易。证券公司应当在营业场所现场与其书面签署《创业板市场投资风险揭示书》，并要求投资者抄录一段声明。证券公司经办人员应见证投资者签署并签字确认。风险揭示书签署两个交易日后，经证券公司完成相关核查程序，可为投资者开通创业板市场交易。

让投资者照抄一段声明，与小学老师责罚学生抄课文有异曲同工之妙。可以想象，一旦证券公司与创业板的投资者发生分歧，甚至对簿公堂，证券公司马上可以翻出投资者风险自负的手写声明，向投资者狠狠反击，你长不长记性？

一句“股市有风险，入市须谨慎”，不能让黑嘴免责，投资者抄录一段声明，也不能免去中介机构、证券公司、监管部门的不尽职甚至渎职之罪。笔者倒不反对证券公司当小学老师，关键问题是为人师表者必须受到监管。

责罚有权利者是最重要的，与普通投资者相比，中介机构，上市公司、机构投资者处于相对强势地位，对强势者的制约是提供给普通投资者最大的信心来源。

在制约强势者方面，有好的迹象，证监会联手上交所和深交所，打击股票操纵、公司侵占、内幕交易和老鼠仓，从案发之后被调查的证券公司高管如蟑螂被揪出了一串，为了矫正普通投资者认为市场纵的看法，对于股市黑嘴、内幕交易的审查更加严格。创业板规则中，对于保荐商与会计师事务所的限制在世界范围内都算严格。

关键是中介机构或者上市公司违规之后，处罚是否能够像规定的一样严格，中国资本市场的规则大多照搬自发达国家，撒上了严格执行的特色味精，结果却是投资者维权无门，到目前为止，投资者的最大的成功就是在法院这个和事佬的调解下，以庭外和解了事。如果法律不能形成硬约束，投资者不能追究造假上市公司的民事赔偿责任，所谓的严格处理基本上是一句空话。

近日最高法院的一则司法政策性文件令人关注。6月7日，最高法院了《关于应对国际金融危机做好当前执行工作的若干意见》（下称《意见》），《意见》提出，对因资金暂时短缺但仍处于正常生产经营状态、有发展前景的被执行人企业，慎用查封，扣押，冻结等执行措施和罚款、拘留等强制措施。《意见》特别提到，“对于被执行人为国有大中型企业、金融机构、上市公司或国有控股上市公司，对其资产采取强制执行措施可能导致其破产或影响社会稳定的，可主动与其国有资产管理部门、监管部门进行沟通协调，争取其通盘考虑，帮助企业解决债务问题，防止影响企业的平稳和长远发展。”这给证监会拥有的查封，冻结等准司法权加了一道锁。

在中国经济受到冲击的背景下，出于维护经济增长、呵护企业发展、不要帮倒忙的用意，出台了这一司法解释。但这一司法解释的出台，不可避免地给投资者留下阴影，对于造假的公司，会计师事务所等将充分利用法律的弹性，争取利益最大化。

通过创业板对于投资者门槛的规定，可以看出一以贯之的政策逻辑，正因为投资者良莠不齐、水准低下，中国的资本市场才混乱无序，因此投资者教育是最重要的。这显然是倒果为因的说法，正因为规则对上市公司圈钱的制度性袒护，才形成投资者的不良预期，加入投机的行列。如果市场一开始就遵照规则执行，对内幕交易者不假辞色，投资者自然会树立起遵守规则的习惯。

创业板投资者入市之前抄写声明，具有强烈的象征意义，建议让所有的上市公司，中介机构全都抄录一段不造假声明，这样双方才能取得平等地位。