强势日元难掩中期贬值危机

9月15日,美元兑日元触及82.86的近15年新低点,日元汇率再攀历史高峰。日元短期走强,与市场避险情绪的升温以及日元干预前景的模糊息息相关。只不过,从中期来看,强势日元根基并不稳固,贬值危机值得警惕。

避险情绪催旺日元

在全球股市持续动荡、市场避险情绪高涨的氛围下,日元短期走强,自有其内在的逻辑。

持续疲软的就业形势足以说明欧美经济复苏进程的缓慢以及复苏前景的黯淡,近期市场避险情绪的升温并非空穴来风。欧盟统计局8月31日公布的数据显示,今年7月欧元区失业率连续第五个月维持在10%的历史高位;美国劳工部9月3日报告称,今年8月全美非农业部门失业率从前一个月的9.5%升至9.6%,全美就业市场自年初以来迟迟难有改善迹象。

随着就业形势的疲软,欧美私人消费对实体经济的贡献正陷入低谷,欧美寄望通过货币贬值来提振出口、刺激经济复苏的动机越发强烈;受庞大的债务规模和锐减的政府收入制约,欧美再次出台大规模经济刺激方案的财政空间虽已大大缩水,但重启新一轮量化宽松货币政策的预期日浓。由此,欧元和美元的贬值压力加大,日元得以在短期保持强劲走势。

更为关键的是,受市场避险情绪影响,投资者近期纷纷抛售风险相对较高的欧元、美元等货币资产,转而青睐维持全球最低利率的日元资产。这样一来,日元融资套利交易持续收缩,促成了日元短期供不应求的国际资本流动格局,放大了日元的升值压力。

与此同时,今年中国等外汇储备盈余相对宽松的经济体,基于优化外储结构的需要不断增持日本国债,也在不经意间渲染了日元短期所扮演的避险货币角色。日本财政部9月8日公布的数据显示,7月中国再度净增持日本国债5830亿日元,这是中国连续第七个月增持日本国债。更何况,各国外汇储备习惯以美元计价,增持日本国债首先需要将美元兑换成日元,此举巩固了日元短期供不应求的格局,进一步支撑了日元的升值势头。

市场干预短期难奏效

日本政府对待日元升值相对温和的干预态度、全球外汇市场美元兑日元巨额的日均成交量,均意味着市场干预的力量短期难以发挥有效遏制日元升值的作用。

日本政府近期针对日元升值采取的行动,因力度小于预期,结果反而刺激了日元的升势。绝大多数投资者认为,日本政府干预日元的态度温和,短期做多日元仍有获利空间。

8月30日,日本央行宣布继续维持0.1%的隔夜拆借利率以及20万亿日元的3个月期贷款供应量,并新增10万亿日元的6个月期贷款。会议结果公布后,日元不降反升,美元兑日元迅速下探至85.00附近区间。

同一天,日本政府决定推出新一轮9200亿日元(约合110亿美元)的经济刺激计划,然而,该计划公布后的第二天,美元兑日元依然跌跌不休,一路下探至84.00附近区间。鉴于日元升值对日本出口企业的不利影响,当天东京股市出口类股份屡遭重创,日经股指再次跌破9000点大关。

9月14日,执政日本的举行党首选举,现任首相菅直人战胜前干事长,成为新任党首。按照日本的选举规则,执政党党首往往出任首相一职,这意味着,菅直人将继续担任日本首相。

与坚决主张干预日元升值的相比,菅直人的态度相对温和。党首选举结果公布之后,美元兑日元颓势不改,预示着投资者短期内将进一步挑战日本政府的政策底线,日元汇率或将再创历史新高。

况且,考虑到欧美通过货币贬值提振各自出口的强烈动机以及全球外汇市场美元兑日元规模庞大的日均成交量,即便日本政府强行入市,也是独木难支,短期很难实现遏制日元升值的目标。

警惕日元中期贬值

值得注意的是,当前日元走势的强劲恰恰埋下了中期贬值的隐患。

日元走强正在持续冲击主要靠外需拉动的日本经济。调查表明,如果美元兑日元长期维持在85.00的区间,约有4成的制造业企业将把工厂和研发据点向海外转移,约有6成的制造业企业将提高海外生产的比例,约有7成的中小企业和8成的转包企业将蒙受损失。

上述数据表明,日元持续升值必将严重拖累日本经济复苏的步伐。这一状况如果延续至中期,市场避险情绪的逆转很可能促使投资者抛售日元资产,转而青睐欧元、美元等货币资产。不难想象,随着日元融资套利交易的再度兴起,全球外汇市场日元供大于求的格局避无可避,日元中期贬值压力不容小觑。

此外,不排除日本国债中期遭遇抛售的可能,果真如此的话,日元或将重蹈今年上半年欧元贬值的覆辙。

根据国际货币基金组织(IMF)今年4月的数据,日本的国家债务总额已占其国内生产总值(GDP)的229%,位列经合组织(0ECD)所有成员国之首。

另据日本财务省8月10日的数据,截至今年6月底,日本的国家债务总额已高达9040772亿日元,如果按照7月1日最新出台的日本人口估算值(1.2742亿人)计算,平均每个日本人的负债额约为710万日元(约合56.56万元人民币)。

日本政府债台高筑以及日元升值对经济复苏的拖累,均预示着日本的信用评级在中期面临着进一步降级的可能。一旦日本信用评级降幅过大,投资者做空日元的动力十足,日本国债必将遭遇抛售,日元贬值势头也将一发而不可收拾。