实德系断流

大连市中山区延安路9号，一方大厦。在建起一个庞大的工业集团之后，徐明将他的大连实德集团有限公司（下称实德集团）总部从早年起家的高尔基路38号搬至此地。

阳春四月，风和日丽之时，这里却正处于风暴中心。而仅仅五个月前，实德集团还以121亿元营业收入位列2011年中国民营企业500强第66位。

3月14日，实德集团董事长徐明“失踪”，消息传开后，从3月底开始，担心借款无着的债权人接二连三地赶来。

3月中下旬，朱姓女士曾分三次借款给实德集团共计1.4亿元，现在她每天派员前往该集团办公室催款。这批贷款期限为一个月，月息4.5％。4月中下旬到期后，利息即需支付630万元。

出于同样的担心，其他债权人也纷纷采取行动，一些债权人发出律师函要求到期后归还借款。从3月15日起，各银行债权人则启动了对实德集团债务状况的摸底排查工作。

《财经》记者的调查表明，实德集团目前正面临资金链断裂的危险。从不同渠道获得的信息显示，实德系的融资总额接近120亿元。主要包括以下几项：

――民间借贷。据实德集团资金部的统计，截至3月27日，实德系的民间高利贷借款已经高达7.855亿元。月息除一笔借款为4％外，其他均为4.5％。为此，截至4月24日，仅利息，实德集团就需要支付3300多万元。

――金融股权质押贷款。据实德集团3月28日的统计，这部分贷款余额总计高达60.3617亿元。

自2001年起，实德系开始进入金融业。据《财经》获得的信息，其现在投资的金融企业包括三家银行、两家保险公司和一家基金公司。其中，实际控制华汇人寿保险股份有限公司（下称华汇人寿）100％股权，铁岭银行股份有限公司（下称铁岭银行）55.83％股权。而这些股权几乎都被质押，用来获得贷款。

高达60多亿元的股权质押贷款中，银行贷款部分总计34.48亿元，包括来自大连银行股份有限公司（下称大连银行）17.48亿元、吉林银行股份有限公司（下称吉林银行）10亿元、中国民生银行（下称民生银行）7亿元。此外，非银行金融机构的贷款为25.88亿元。

――来自国有大型银行的贷款。据媒体报道，实德在其他银行还有27亿元以上的贷款，包括中国农业银行的贷款超过10亿元，中国建设银行约10亿元，中国银行超过3亿元，广东发展银行约4亿元，这些贷款多为“倒贷”，即“借新还旧”或“还旧借新”。

――以信托为主的其他贷款。主要包括两笔尚未到期的信托贷款，其一为2010年8月26日，华澳信托设立“华澳・长信2号-盛和股权投资集合信托计划”，募集21.774亿元，用于购买哈尔滨高登置业公司（下称哈尔滨高登，实德系公司）100％股权并向其增资，到期日为今年8月26日。另一笔为实德系重庆地产项目所设，融资额6亿元，到期日为今年5月16日。

除此之外，实德系的资金缺口还体现在其基建工程和医院产业方面，目前都急需大量资金。

统计数字表明，不计算“五大行”贷款，实德半年内应偿还的贷款、信托款就高达56.9亿元。实德每季度仅银行利息即需偿还超过1亿元。

上述对实德系债务的不完全统计显示，实德系的负债总额不少于120亿元，和其资产总额相比，所有者权益只有几十亿元。据实德集团官方网站显示，其2011年底总资产为157亿元。2010年的年检材料表明，该集团所有者权益为37.38亿元，低于40亿元的注册资本，当年亏损为4.89亿元。

更能反映其资金链真实状况的关键性数据是民间借贷资金。其民间借贷月息为4.5％,按年化利率计算，已高达50％以上。以如此高的利率通过民间渠道融资，显示其资金已经极度紧张，且缺乏其他融资渠道。

从其民间借贷统计表中可以看出，除一笔4800万元的借款没有显示时间外，其他借贷均发生在2月下旬以后。在徐明和实德集团失去联系的3月14日以前，共有八笔借贷，总金额3.375亿元，最早到期的一笔在3月23日，最晚一笔到期日为4月12日。3月14日后（包括当天）又发生九笔借贷，总金额4亿元，最晚到期日为4月27日。

同时，实德系通过股权质押向一位黄先生借贷的1.5亿元本于3月10日到期，但截至3月28日仍未偿还。

近期有媒体称，国内一家律师事务所负责企业破产业务的部门接受委托，启动了实德破产的前期准备程序。但4月15日，实德公开否认进入破产程序。

不过，早在2005年9月，即有银行对实德系在该行的授信情况进行初步调查，结果显示，该行大连分行和沈阳分行的授信中，有十分之一进入不良，近6亿元贷款逾期。调查报告提醒，“实德集团及其关联企业众多，盲目扩张，资金链可能断裂”，建议“停止对该集团的一切新授信，防止实德集团一旦资金链断裂，引起集团性风险扩散”。

面对质疑，徐明的哥哥、实德集团副董事长徐斌回应《财经》记者称，传言影响到了企业的正常经营；而实德集团党委书记杨宝善则告诉《财经》记者，过一段时间将会作出说明。

实德官网称，到2012年，实德企业已经历了整整20年的发展历程。靠基建施工赚得第一桶金，以化工建材起家的实德默默无闻七载后，1999年凭足球一夜闻名，随后失意于石化，但在金融领域斩获颇丰，惜乎进入地产业恰不逢时，构筑起地产版图后，实德集团现已陷入风雨飘摇之中。

上篇：质押金融股

实德集团的官方网站显示，其是一家拥有化学建材、家电、金融保险和文化体育产业的综合性民营企业集团，其中金融保险产业占到18％。

据《财经》记者从实德集团内部获得的材料显示，实德系的金融产业布局主要包括三个板块：银行、保险和基金。

进军高度垄断、高额回报的金融业以坐拥“资金池”，许多民营企业对此趋之若鹜，实德也不例外。

实德系最早进入金融行业是在2001年，当时的布局主要涉及两家保险公司、一家地方法人银行和一家基金公司。

早在2002年，实德集团作为发起人创立生命人寿保险公司，出资1.8亿元占总股份的17.65％。实德与另外三家并列为第一大股东。这一持股比例现已被稀释，持股人增加了其关联公司大连东鹏房地产开发有限公司（下称大连东鹏），两者总共持股10.79％。2002年，大连实德还曾投资太平洋保险公司，不过现已全数抛售其股份，获利离场。

而自2010年6月起，实德向金融机构质押生命人寿股权，目前其在生命人寿的股权已全被质押。

地方法人银行为大连银行，其前身为大连商业银行。2001年实德集团注资大连商业银行，至今实德集团及关联公司新蓝置业有限公司（下称新蓝置业）仍持有大连银行5％的股份。

大连银行于2007年启动IPO，其总裁陈春国当时称，“大连银行上市以后，实德金融资本投资的利润将会得到丰厚的回报。”今年2月，大连银行加速股权理清为上市扫清障碍。但A股市场今年内有14家城商行排队申请上市，与大连银行同区域即有三家银行。而徐明失踪一周后，陈春国亦失去联系。

目前，实德集团持有的大连银行1.9亿股权已被质押（见图表 实德集团及关联公司所持金融股权的质押情况）。9000万股质押给中国外贸金融租赁，现贷款余额为2.7667亿元，期限3年。此外，实德集团以大连银行另外1亿股权和生命人寿3.18亿股共同担保，贷款13.28亿元，这笔贷款将于9月15日到期。

基金公司则为景顺基金，实德集团是其发起人之一，至今仍持有1％股份。

此后，实德系在金融业的运作几乎停滞。到2010年左右又开始发力，且来势汹汹。这一操作手法恰似其在地产业的运作，不动则已，一动惊人。

除仍然持有早年的金融股份外，实德系继续瞄准地方法人银行和保险业。2010年，实德系关联公司新蓝置业和北京富德投资有限公司（下称北京富德）注资铁岭商业银行，一举获得27.1％的股份。此后的增资让其掌控了这家银行，至今实德系通过关联公司已掌控该公司55.83％的股份。铁岭商业银行是经铁岭城市信用社改制而成的股份制商业银行，现更名为铁岭银行。

获得对铁岭银行的绝对控股之后，其开始通过控股决策权，要求铁岭银行对关联公司进行支持。据媒体报道，2011年11月28日，实德集团曾给铁岭银行发函，要求铁岭银行对沈阳煤业（集团）有限责任公司（下称沈煤集团）提供1.5亿元的贷款支持，而当时沈煤集团的贷款资料缺少申请要件，这笔贷款审核却仍获通过。不过，铁岭银行方面称其所有贷款都遵守了严格审批程序。

实德集团持有的铁岭银行股份已全被质押，至2012年3月28日贷款余额为14.174亿元。其中2011年10月14日，2亿股权被质押给民生银行，为期一年；另有2.2亿股权在2011年10月18日同样被质押给民生银行，同样为期一年，两笔都将在今年10月到期。

实德系近年在金融板块上另一个大手笔操作是，通过关联公司设立了一家由自己控制的寿险公司华汇人寿。2011年12月19日，在辽宁省政府提出建设“东北亚金融中心”目标的背景下，保监会发函通过《关于华汇人寿保险股份有限公司（筹）申请开业的请示》。华汇人寿于2011年12月27日通过开业验收。

华汇人寿的发起人包括沈煤集团、人和投资控股股份有限公司（下称人和投资）、北京富德、大连三德投资有限公司（下称大连三德）、大连瑞德投资有限公司（下称大连瑞德）和大连万朋房地产开发有限公司（下称大连万朋），其中北京富德、大连三德、大连瑞德、大连万朋均为实德系公司。

对华汇人寿，实德集团着力颇深，从其高管团队即可管窥。今年3月7日，保监会核准马彪担任华汇人寿董事长，李秋担任董事及总经理。49岁的马彪是沈阳人，目前还同时是实德系公司北京和生裕投资有限公司（下称北京和生裕）等公司法定代表人，此前为广发银行大连分行行长。在其任上，广发银行曾给实德集团贷款鼎力支持。李秋现为实德集团副总裁，此前任职生命人寿助理总经理。华汇人寿董事董晓军、郝怀灏、战佳也均在实德集团其他部门任职。

而今，华汇人寿的大部分股权也已被质押，获得贷款7.416亿元。主要提供贷款给大河集团、和盛新型建材、大连世茂达通和北京富德。其中，北京富德自身也是华汇人寿的发起人之一，持有20％的股份，其股权亦被质押，以给大连世茂达通提供贷款。而大连瑞鹏和大连富德两家公司又通过其持有的股权质押为北京富德提供贷款。相关信息还显示，这笔借款2012年3月10日到期，已经延期偿还，时间未定。

此外，实德集团还通过关联公司进入了鑫汇村镇银行，鑫汇村镇银行是由大连银行作为主要发起人和投资人发起设立的，目前实德系持股15％，这部分股权目前还没有被质押。

《财经》获得的信息显示，除上述北京富德的质押贷款已到期未偿还外，金融股权质押的贷款今年到期共有八笔，其中最近到期的一笔贷款为2012年5月28日，借款人为赛德隆国际电器（中国）公司，借款金额为4.2亿元，出质人为实德集团，质权人为大连银行。

而2012年9月15日将有六笔质押贷款到期，实德系届时将迎来第一个还款高峰。

其他股权质押贷款目前无虞。2013年和2014年到期的金融股权质押贷款各有五笔，2017年到期的有三笔。

此外，《财经》获得的信息还显示，未被质押的除鑫汇村镇银行股权外，还有实德系大连三德和沈煤集团等持有的华汇人寿股份、大河集团和蔚德商贸持有的鑫汇村镇银行股份、实德集团持有的景顺基金股份，实德集团和新蓝置业持有的大连银行股份。

如果这些股份能获得质押贷款，或可缓解实德系资金的燃眉之急。不过未被质押自有缘由，如村镇银行股权的市场价格难以评估，因而难被质押贷款。

从实德系金融股权的质押贷款资料中可以看出，其主要运作模式为：以实德集团为主要出质人，为关联公司提供融资。其他的主要出质人包括北京富德、大连东鹏、新蓝置业和人和投资等。

而为实德系提供质押贷款的金融机构分布较广，一部分为其参股的金融机构，如大连银行，大多数则为其他金融机构，如民生银行、吉林银行和华融租赁、中国外贸金融租赁等，其中仅信托机构就有四家，包括华澳信托、吉林信托、方正东亚信托和百瑞信托，信托融资总量达到19.54亿元。

其中，方正东亚信托为河南实德塑料建材有限公司于2011年9月“方正东亚・河南大河建材应收账款投资集合资金信托计划”，以铁岭银行3亿股权为质押，信托期限两年，募集信托资金3亿元；百瑞信托则先后以铁岭银行1.8亿股权及2.2亿股权为质押，“百瑞宝盈143号集合资金信托计划”和“百瑞宝盈144号集合资金信托计划”，共为实德集团募集信托资金4.174亿元。

这些金融股权质押的贷款中，大多数贷款人不仅仅要求股权质押，还要求多重保证。如大连东鹏作为出质人向华澳信托贷款6.45亿元，除生命人寿的1.55亿股权质押外，其他保证措施还包括实德塑料建材股权、大连合泰与大连长和三块土地、实德集团、徐明和陈春国的保证。如新蓝置业为出质人，向方正东亚信托的3亿元贷款，除铁岭银行3亿股权质押外，还包括河南大河新兴建材、实德集团和徐明个人的共同担保。

这意味着，如果上述金融股权不能及时归还，实德集团丧失的不仅仅是其控制的金融股权，还有可能引发整个集团其他产业的连锁效应。

中篇：化工主业兴落

实德前传

实德所谓走过20年的说法，来自1992年第一个以实德命名的企业“大连实德机械工程有限公司”（下称实德机械）的成立。当年11月，辽宁大连庄河县工业品对外贸易公司（下称庄河外贸公司）与香港恒和机械工程有限公司，联合注资80万美元成立实德机械，中方出资44万美元、占股55％。时任庄河县对外经济贸易委员会主任杨兴普任董事长，徐明任总经理。

这家合资公司的中方股本和投产后所需的流动资金，全部来自中国农业银行大连分行国际业务部的贷款。

1994年8月，庄河外贸公司又与德国亚洲进出口公司共同出资900万美元成立大连实德塑胶工业有限公司（下称实德塑胶），中方出资675万美元、占股75％。该公司的中方股本和投产后所需的流动资金，同样系中国农业银行大连分行国际业务部的贷款。

实德集团财务公司现任副总裁翱的履历表明，其为河南郸城县人，1969年5月出生，1992年2月至1995年在“农业银行国际部”工作。李曾任高登国际（香港）投资有限公司（下称高登香港）副总经理，目前兼任重庆盛和建设有限公司（下称重庆盛和建设）董事长。据《财经》记者调查，高登香港为实德集团控制的投资公司，其现任总裁黎明伟也是实德塑料建材法定代表人。

庄河外贸公司是大连实德集团前身的控股公司，乃实德系根源。该公司1989年8月由庄河县对外经济贸易委员会拨款20万元成立，其中5万元流动资金、15万元固定资产（进口汽车一台），公司性质为全民所有，但实际经营、投资等事项皆决于徐明，即所谓的“红帽子”企业。

徐明为大连庄河吴炉镇人，1990年从沈阳航空工业学院外经外贸专业大专毕业后，1991年在大连三和水产有限公司驻大连办事处工作。1992年，年仅21岁的徐明成为庄河外贸公司的总经理，现任实德集团常务副董事长隋信敏时任该公司副总经理。

1995年2月，庄河外贸公司与大连一家街道办事处所有的大连京华工贸企业总公司成立大连金德工贸企业有限公司，庄河外贸公司出资2875万元，占95％股份，徐明任董事长。九个月后，公司更名为大连实德集团有限公司。

1999年，经大连市外经贸委同意，庄河外贸公司和大连京华工贸企业总公司把全部股份以2875万元转让给徐明、隋信敏、徐斌和陈春国四位自然人。实德集团由此完成从国有到民营的转变。

徐明发达后在老家乐善好施，筑路修桥办学，颇得当地人好感。据其同乡称，每年元宵、清明和十一，徐斌、徐明和父亲都会回乡祭祖。不过今年清明，父子三人未能一同前来。

据实德公开的文件称，在3月14日徐明失去联系后，由徐斌等人组成董事会领导小组，代行董事长职权。

“把脉”塑钢

高尔基路38号，实德发家后买下的办公楼。如今这栋小楼夹杂在林立的高楼中，显得破旧不堪，一楼已经成为仓库。

实德机械成立后，开始承接大型土石方工程建设施工项目。按其官方说法，1992年至1995年的三年时间里，实德企业先后参与了大连站前胜利广场、星海湾和金石滩国际高尔夫球场等30多个大型土石方工程，这为实德集团挖到第一桶金。

到1994年，实德塑胶成立，实德引进德国先进的塑钢门窗用塑料异型材生产技术和设备，开始第一次产业转型，化学建材产业被确定为主导产业。当时铝合金门窗还处于统治地位，塑料型材只是一个新兴的产业，市场前景不明。徐明后来自述，1995年8月，他用自己的全部资金，并贷款1.2亿元引进了12条塑钢型材生产线。这个决定在外人看来不免“大胆”。

不过这次徐明“把准了脉”。1996年，时任大连市长下达市长令，要求全市35条主干线两侧建筑以及175个新老住宅小区，全部使用或改用塑钢门窗。不仅以行政命令推广使用，市级财政及所在单位还给予补贴。随后，塑料型材也在市场上大行其道，实德集团年生产总超值过2亿元。

1998年，实德PVC型材产品形成年产4万吨的生产能力。同年实德塑胶增资为2680万美元，中方占股51.7％。次年，徐明接替杨兴普担任公司董事长。大连实德化学建材工业园建成，生产能力一跃升为28万吨，并相继在30个城市设立分支机构。至2002年，实德塑胶已增资至1.5亿美元，中方出资7545万美元，占50.3％股份。

2005年11月，庄河外经贸委将其所有50.3％的实德塑胶股份全部转让给了实德集团。而转让方和受让方的法定代表人均为徐明。但《财经》记者了解到，早在七年前，1998年庄河外贸公司已因未年检而吊销营业执照。

随后，经过数次股权转让，实德塑胶又从合资公司最终变身为内资企业。

2007年，实德集团在递交大连市工商行政管理局的情况说明中称，“鉴于大连实德集团有限公司主业拟于明后两年在海外上市的计划，现拟在海外‘借壳上市’。”当年7月，德国亚洲进出口公司将所持有的49.7％股权中，4.7％转让给实德集团，45％则转让给高登香港。同年9月，实德集团55％的股权全部转让给高登香港，实德塑胶由此成为外资企业。但两年后，“海外借壳上市”未见下文，2009年9月24日，高登香港的股权又转回给陈春国及实德集团，实德塑胶成为内资企业。

同样通过股权转让的手法，实德塑胶获得了上市公司大元股份（600146.SH）的优质资产。2009年５月，作为大元股份的控股股东，大连实德主导大元股份董事会通过一份股权转让协议，将大元股份一块价值不菲的土地及厂房资产的公司转让给实德塑胶，该土地及其上厂房在实德工业园中。两个月后，实德投资遂宣布将其所持大元股份股权悉数转让，由于此前有重组传闻，大元股份股价上扬，至9月2日全身而退时，实德最终实现收益约11.86亿元。

但2011年8月31日，大元股份向北京市第一中级法院提讼，实德塑胶、实德投资（现北京富德）、徐明、徐斌均成为被告，大元股份请求依法撤销此前那份股权转让协议或裁定大连实德塑胶等单位（个人）赔偿其损失，此案目前尚未开庭。

化工式微

据实德自身介绍，其主业是化学建材产业，占总资产的67％，包括大连实德化学建材工业园、各地实德工业制造基地、型材经典样板工程及开米森化工等，涉及全国九大基地。

但在2003年后，国内PVC型材行业迎来拐点，随后原材料价格大幅攀升，塑钢型材出现全行业产能过剩。

另外，据中银国际分析师李攀2010年4月的研究报告，海螺型材占有了全国三分之一的市场份额，“自从海螺型材2003年赶超大连实德后，大连实德似乎无心恋战。”

不过，2009年后实德集团仍新建有漯河、天津、南昌、长春及荆门基地，号称平均投资10多亿元，产能多超过10万吨/年。但以天津基地为例，其一期产能达8万吨/年，实际年产量不过1万多吨。

财务数字表明，2010年实德塑胶营业收入21.11亿元，净利只有787万元，而实德塑料建材2010年则亏损5117万元。但与此同时，上述项目占地都在200亩以上。

由于化工主业式微，无法为集团贡献现金流，这加剧了实德资金链的窘迫。

出于融资的考虑，实德集团在塑钢建材上推出多项信托计划，除上述“华澳・长盈11号（实德建材）集合资金信托计划”和“方正东亚・河南大河建材应收账款投资集合资金信托计划”外，还有“华澳・长信1号集合资金信托计划”。

长盈11号于2011年12月8日成立，信托期限为18个月－24个月，募集资金用于向实德塑胶发放贷款，用于补充经营性流动资金，包括PVC等化工建材原材料的采购；方正东亚的信托计划则于2011年9月28日生效，期限为两年，募集3亿元受让河南大河新型建材有限公司对河南实德塑料建材有限公司享有的共计3亿元的应收账款债权，上述两家公司均为实德系公司；长信1号于2010年7月29日成立，已于2012年1月28日到期终止。该信托计划共募集到2.83亿元，用于购买实德塑胶应收账款，补充实德塑胶的流动资金。

下篇：“地产板块”稻草

四条线出手

随着化工主业的式微，从2009年开始，实德系开始搭建自己的地产平台。 实德系从四线条出发，组建地产版图（见附图），迅速在北京、重庆、哈尔滨、大连等地注册成立了上十家地产公司。

一是高登香港，2009年该公司成立了重庆盛和建设；

二是哈尔滨上河置业有限公司（后更名为哈尔滨盟科上河，下称哈尔滨盟科上河），投资成立北京盛和投资有限公司（下称北京盛和），通过控制大连和重庆的公司分别获得土地；

三是上海翼然投资有限公司（下称上海翼然），控制北京和生裕公司、重庆和生裕房地产开发公司（下称重庆和生裕）和大连的公司，获得土地；

四是天实和华置业（北京）有限公司，创始股东来自新蓝置业有限公司和实德集团，其于2009年底在北京获得土地。

由上述四条线，形成了实德地产系中的几个品牌：盛都、盛和、和生裕等。

据《财经》不完全统计，在2009年和2010年两年之间，实德系相关公司就获得土地总计高达数千亩，仅2010年2月9日一天，就在重庆北碚区蔡家组团获得三个地块，面积总计超过500亩。

“以地融资，以资圈地”成为实德系地产公司快速发展的模式，但目前的困局也产生于此。实德每完成地产公司的注册之后，便开始巨额增资，大量购买土地，每次调动资金上10亿元之巨并不少见。取得土地之后，大多迅速将土地抵押，获取资金。

而遍布全国各大城市的实德系地块，命运各不相同。有些地块项目已经停工，有些长满野草，还有些正在施工，进入销售环节的却寥寥无几，部分闲置地块正面临国土部门的处罚。

即使开工建设地块，正面临严厉的地产调控，亦销售不振，资金难以回笼。

2012年4月13日，重庆市北碚区蔡家组团N分区N01-02地块上，几栋孤零零的毛坯别墅立在山坡上。承建商重庆怡安建筑工程有限公司（下称怡安建筑）的看守人员说，开发商再不付款，他们就在这里养鸡。怡安建筑垫资修建了三栋别墅，可是去年11月份，他们发现开发商不见了，于是工地停工。

重庆市北碚区国土分局土地利用处的一位工作人员对《财经》记者称，他们已经拟定了罚单，对重庆和生裕闲置土地进行罚款，高达几千万元，目前还须重庆市国土局批准。

重庆获地

重庆，是实德系地产版图中重要的部分，涉及到四家不同的公司，变换出现。

第一家公司为哈尔滨上和置业有限公司（下称哈尔滨上和置业）。2009年上半年，哈尔滨上和置业就与北碚区蔡家组团签订框架协议，建设占地2500亩、投资50亿元人民币以上的上和国际新城。然而，这家公司至今没有出现在蔡家组团开发商的名单之中，似乎遁形。

第二家公司为重庆盛和建设。2010年1月17日，重庆盛和建设召开董事会，将公司的经营范围修改为：北碚区蔡家组团N分区N01-06/02宗地商住楼及配套设施进行开发建设、销售及物业管理等。但此时，重庆市国土资源和房屋管理局对上述地块的出让公告尚未。三天之后，出让公告才。

竞拍结果显示，获得该地块的不是这家公司。但是2010年3月8日，重庆市北碚区外经贸委又第19号文，同意了盛和建设在1月17日提出的变更经营范围的申请。

作为一家外商独资企业，重庆盛和建设唯一的投资人是高登香港。2000年，高登香港成立，注册资本1000万港元，注册时名称为实德国际投资（香港）有限公司。据公司初始注册资料显示，该公司的高管团队全部来自大连实德：陈春国、徐明、徐斌和隋信敏，其中陈春国任公司董事长。

而重庆盛和建设的设立，也同样是依据一份颇为蹊跷的文件。2009年7月29日，重庆市北碚区发改委发出206号文件，同意盛和建设筹备组建设同兴工业园区新蔡支路项目；次日，重庆市北碚外经贸委出具文件，同意重庆盛和建设成立。这意味着，该公司尚未成立就获得了建设项目。2010年的年检显示，当年重庆盛和建设亏损1398万元， 负债高达19亿元。而此前年检信息皆显示，该公司没有开展任何经营活动。

然而，最终获得N分区N01-06地块的仍不是重庆盛和建设，而是第三家公司重庆和生裕。其通过招拍挂获取了三块土地，其中一块地即为上述重庆盛和建设地块。

2010年2月9日，重庆和生裕通过竞拍获得N01-06、N01-02及D19-2号地块。重庆和生裕成立于2009年7月，初始法定代表人为沈阳人马彪。创立时注册资金只有5000万元，由北京和生裕独家出资。北京和生裕的股东包括两名：法人上海翼然投资和自然人马彪。

上海翼然于2002年7月23日成立，本名上海大河投资有限公司，由徐明之父徐盛家和隋信敏投资3000万元，比例分别为75％和25％，法定代表人徐盛家。后几经辗转，法定代表人已易人。

在购得上述土地之后，大连实德高管团队人员就进入重庆和生裕的董事会。2010年4月，哈尔滨盟科上河出价4.59亿元购买了该公司51％的股份，随后，重庆和生裕董事会进行了大幅改组，实德高管贾月湘、陈春国等人加入董事会，董事长也由马彪换成了徐健民。

2011年1月27日，在重庆和生裕拍得的D19-2号土地上，被列入重庆市十大公益性项目的重庆市公安局刑事技术中心开工。然而，此时该地的规划性质仍为居住用地。直至开工一个月后，3月8日，重庆市规划局才公示，将这块地的性质从居住用地变为公共设施用地。经招拍挂的土地转为公共设施用地时，需先收回相关土地。但据北碚区国土分局一位工作人员称，这块土地性质变更后，相关权属方没有到重庆市北碚国土分局办理任何土地变更程序。

第四家公司为光华辉煌（北京）资产管理有限公司（下称光华资产管理公司）。该公司为中国光华科技基金会的直属单位之一。中国光华科技基金会是在民改部登记注册的全国性公募基金会。公开信息显示，徐明为中国光华科技基金会第五届理事会副理事长。马祖铨、董晓军为光华资产管理公司董事，马同时还担任大连实德集团副董事长，董晓军则为大连实德集团财务公司副总裁。

2009年8月，光华资产管理公司由北京盛和全资1000万元设立，2009年9月，该股权转让给中国光华科技基金会（该公司后又变更为深圳光华投资发展有限公司）。

光华资产管理公司于2010年2月8日通过招拍挂获得重庆市北碚区蔡家组团D分区D18-5号地块，该地块拍卖时规划用途即为医疗，成交价为6092万元。但至今没有动工建设，仍荒草丛生。

土地融资困局

重庆和生裕和光华资产管理公司两家公司总共取得了重庆市北碚区蔡家组团四宗地块。实德系地产公司在重庆获取上述地块后，即通过金融手段融资。

《财经》记者获得的一份截至3月20日关于大连实德内部的资金需求表显示：因重庆地产项目，3月21日，应支付给哈尔滨某银行的利息款800万元；5月16日某信托计划到期，需要资金6亿元；重庆市公安局安康医院地块尚须解押款1.8102亿元。

而另一地块正陷入资金纠纷，并导致相关工程开工延后。据重庆市发改委官方网站信息，2010年下半年，重庆市公安局提出结合公安刑事技术中心等置换迁建，在北碚区蔡家组团统一规划。然而，该地块却已被项目合作单位光华科技基金会抵押给银行，致使项目无法办理规划、国土等一系列建设审批手续。

此后，“按照市政府专题会议要求，经多方协商，已商定由北碚区政府先行垫资1.1亿元、光华基金会自筹9000万元共同落实项目用地解押资金2亿元”。

由于该宗土地已抵押给哈尔滨某银行并已组成信托理财产品对社会公众出售，解押程序复杂，在2012年春节前难以完成土地解押和划转工作。重庆市北碚区蔡家管委会土地利用处一名官员对《财经》记者称，这一地块的解押工作将于5月份完成。

实德系地产公司在全国频频拿地，但不少未开工建设，却用于抵押贷款，土地变为单纯的融资工具。

实德系所进行的与土地相关信托融资不止上述几笔。

2009年10月，重庆盛和建设购得哈尔滨市群力新区群力第一大道Q10地块后， 2010年5月31日，在翱主持下，重庆盛和建设将持有的52.3％股权转让给中泰信托投资有限责任公司以融资，后在次年12月8日收回。

2010年7月1日，建行上海分行推出“乾元一号”2010年第三期信托计划，信托期限至2012年7月1日，募资用以“向哈尔滨盛和发放信托贷款”。

2010年8月26日，重庆盛和建设再度以信托融资。华澳信托于当日成立“华澳・长信2号-盛和股权投资集合信托计划”，募集21.774亿元，用于购买哈尔滨高登100％股权并向其增资。

实德集团另一地产板块为“天安实德”。天安实德在北京的项目其实是工业化办公项目，名为“北京亦庄数码港”。该地块在2009年12月以2.48亿元投标获得。这块地亦曾在2010年6月发行信托计划。这款“中融・实德亦庄经海路股权投资集合资金信托计划”为期一年，募得6.6亿元，以用做亦庄经海路项目的开发。不过，在该信托计划已结的情况下，如今地块上仍是一片荒草。

对高速扩张的实德系地产业而言，信托融资是不得已的选择，其进入地产行业时，地产政策已开始收紧，银行贷款相当困难，信托融资成为自然之选。然而，信托融资成本高，期限短。实德系地产公司大规模采用信托融资，不得不为此支付高额的融资成本。如果融资项目没有现金流回收，就可能拆东墙补西墙，以支付信托投资人收益。

而今，徐明与实德集团失去联系之后，整个集团面临的情势大不一样。出售或合作开发地产项目本是实德集团解决资金匮乏的方法之一，但现实情况却不容乐观。重庆隆鑫地产集团（下称隆鑫地产）去年底本已确定接手重庆市北碚区蔡家已停工的项目，但隆鑫地产相关人士告诉《财经》记者，今年3月初他们已决定放弃这个项目。

归还巨额民间高息借贷是实德集团的燃眉之急，而其金融股权质押殆尽，主营产业化工板块又式微，地产业发展受阻且难以脱手，实德系正濒临资金断裂的边缘。

本刊记者慈冰、鲁伟，实习生章文立、张欣对此文亦有贡献