剖析企业选择投资退出策略研究论文

【论文关键词】投资;退出渠道;股票上市;清算

【文章摘要】近年来，风险投资退出渠道不畅使我国企业发展受到严重制约。本文对目前投资的退出渠道进行了分析，并深入探讨了各种投资退出方式及其利弊，提出了优化投资退出渠道的若干建议。

一、前言

风险投资本喷是一种追逐高利润、高回报的金融资本。对于风险投资而言，出售股权获得资本利得是其根本目的和动机，也是创业投资得以顺利发展的必要条件。如何确保成功投资的收益顺利回收以及尽快从不良投资中拙身而出，对风险投资至关重要。在投资之初，风险投资家便开始考虑合理的退出战略，因为这关系到整个投资活动的收益实现，决定着投资的成功与否。风险投资的最终目的是推动新建企在短期内的迅速成长，并在适当的时机获得较高的投资同报，套现退出，然后将资金转换到其他企业或项目继续下一轮的投资。风险投资的退出渠道选择不好，将会给企业带来巨大的损失，并影响到新的投资汁划的施行。因此，在实践中，企业结合我国国情和企业自身的具体情况，选择合理的投资退出渠道。下边将就目前常的几种投资退出渠道进行系统深入的研究，以期能对我国企业投资提供一定的参考意见。

二、风险投资各种退出渠道的利弊分析

1、上市公司在海外或香港二板市场分拆上市

分拆上市是指已经在主板市场上市的公司将其现有的资产分拆，或对其以风险投资形式控股的企业进行改造，实现在即将开设的二-板市场上市的资本运作方式。通过分拆出去的子公司可以从外部等集资本，资本来源不再局限于母公司这…渠道；通过分拆使得子公司的管理人才对财务和投资决策承担主要责任，充分发挥他们的潜力和挖掘他们的工作热情；通过分拆，可以保留公司业务发展所稀缺的人才；通过分拆，将有关投资、研究开发和资产收购开支的决策大部分移交给分拆出去的子公司处理，极大地增加了公司的资本和研究支出，使公司从资本投资中获得极大的价值；在迅速变动的经济技术环境中，依赖集权和层级组织进行决策可能会丧失市场先机，而分拆正是基于分拆决策，特别是在投资和购买资产的决策中采用分权决策有其独到的好处。对于在海外或香港二板市场上市和上市公司在海外或香港二板市场分拆市两者的风险tl要表现在：创业企业上市后，需要定期披露大量的内部信息，使竞争对手对其经营状况掌握较多；一旦企业业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路F跌。

2、买壳上市和借壳上市

买壳上市是指非市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从晦控制L市公司，再通过各种方式向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后将风险资本从资本市场逐步退出。借壳上市是指市公司的母公司借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后将风险资本从资本市场退出。这样做的优点是可以绕开公开一L市市场对～L市公司的各种要求，问接实现上市的目的。但是，这种方式也存在定的问题和风险。一方面，这种方式需要风险企业拥有大量资金和较强的资本运作能力，并且具有反收购的风险。另…方面，目前我国资本市场上不是没有充足的壳资源就是壳资源都是经营困难的上市公司，在买或借壳上市后，不能立即发配新股，从而使企业还要担负改良原E市公司资产的责任。

3、并购退出

并购退出是指资本通过由另一家企业兼并收购创业企业而收回投资，这种方式相对较为便捷。这种方法可以使投资双方的利益都得到保障，增加了退出方式的灵活性和吸引力。但其也存在一定的风险。

首先，并购退出除了在收益上低于公开I=．市外，创业企业的管理层会因企业失去独立性而设置障碍。其次，如果并购是股权与股权进行交换，则收益的变化要在交换的股票售出之后，且实际收益会受该股票市价波动的影响，如果足其它混合方式交换股权，则文易结构的复杂性将使风险投资暂面临多种不同的风险。

4、回购

为_『避免闻丌购会失去公司的独立性，十是产牛了创业企业进行权回购这种发喂很快的方式。创、II，企1lf，同购的方式主要有一种：第一，管理层收购。创业企业的管理层通过融资式将风险投资部分的股权收购讦持有，收购完成后，公司就由管理层和H殳尔所有。收购。创业企业的员工将风险投资的部分股权收购许持有，一般在操作中要组建一个员工持股基金作为收购资金的来源。第二，管理层与贝l：收购。管理层与员：l共同出资将风险投资的部分股权收购并持有。通过以上几种方式的二次旧购，溉nJ以让风险资本利退，_更可以避免由于风险资本退出而给业带来太大的影响。论文下载

5清算退出

清算退出主要包括亏损清算和弓损注销两种式。其优点是能阻I卜损失进步扩人和资金低效率运营。其险表现孑F：本来失败的项已给投资者带来丁收益的负增长，业的破产清算又是有成本的，且耗时长，这些会使险投资者感到雪上加霜。

三、风险投资退出渠道的合理选择

现行的四种风险投资退出方式各有利弊，但均需进一·步完善，评在此基础上不断拓．_c=j=投资退渠道。针对我同目前的资本市场和介lII，具体情况，主要可从如下方面进行选择和改进。

1、投资渠道的合理选择

(1)股票市场【市。股票市场上市就是风险投资机构通过风险企业存高新技术企、扳块公肝上市，将风险投资机构拥有的权益性资产转换成公共暇权，获得市场认可后，转手以实现高额同报的退出方式。股票市场上市不仪可以为小规模高成长的风险企1Jf，市融资提供有效的途径，而且也征一定分散r投资风险，为高回报退出提供了条件。高新技术企业板块的．卜市标准通常较第板块市场低，税收、法律上有一定优惠措施，监管体制、会计原则、信息披露规定有所不同，股权转让锁定条件放宽。但当风险企业实现市后，通常风险投资机构只能售极d''''l：L例的股份，只有经过一段时间确定后，风险投资机构才可以红证券市场上将所持股份全部售出。这就意味着风险投资机构即使在风险企业成功上市后，还要承担收益不能变现或推迟变现的风险。J．FLJ''''b，股票市场上市较其他退出方式而言，条件多、成本高、周期较长，且涉及法律、会计等多种问题，对小型企业而言负担过于沉重，不具有可行性。

(2)出售。出售是指风险投资机构将其持有风险企业的全部股权予以转让的行为。与在股票市场上市相比，风险投资机构出售风险权益时的谈判较为简单，无需面对整个市场，而只需与市场上少数的几个买家进行商榷，在费用上更为低廉，手续也相对简便，同时现金回收速度快，回收风险也较低，并且风险权益在售出对象、方式和时机等方面都有很强的灵活性，适用于各种不同规模和不同性质的企业。在出售过程中，政府应加大力度培植产权交易市场。首先，加快产权制度改革，建立产权明晰的市场主体，完善知识产权保护，明确科技成果的产权归属。其次，完善区域性技术产权市场，为科技成果与风险资本的紧密结合构建良好的交易平台，提高产权交易效率，降低交易成本，为高新技术成果的商品化和产业化及早获得资本支持。再次，规范上市公司治理结构，不断提高上市公司的经营效益，进一步完善上市公司的股份转让制度。

(3)清算。风险投资是一种高收益高风险的投资方式，投资失误和失败是难以避免的。当风险企业无法持续经营或风险投资机构意识到投资无发展前途或无法达到预期收益时，最好的处理方法就是尽快退出清算，以便让资本迅速进入下一投资环节来运作，以便追求更高的利润回报。因此，及时的出现投资失误或失败的项目进行清算是十分必要的。

2、完善资本市场和法律体系

完善的资本市场和法律体系对于投资退出渠道的优化具有重要的辅助作用。我国近年来施行的新公司法》和新证券法》等法律法规对完善和健全风险投资运行机制起到了积极的作用。首先，企业上市条件有所放宽。股份有限公司申请股票上市的公司股本总额从五千万元降为三千万元，并取消了最近三年连续盈利等的限制性规定。其次，股票转让有所放宽。由“发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年内不得转让”放宽为“自公司成立之日起一年内不得转让”。再次，实现了上市资本的全面流通。上市公司股权分置改革后，通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除了股份转让的制度性差异。