中小板绩优与绩差企业资本结构差异成因及对策

【摘要】本文以资本结构理论为基础，结合中国资本市场的实际情况，分析了绩优和绩差中小板上市公司资本结构的特点，发现中小板上市公司总体资产负债率偏低，绩优公司和绩差公司的资本结构有悖于资本结构理论的特征，绩优公司的资产负债率反而低于绩差公司。随后分析了出现这些现象的原因，从法律制度、资本市场、公司治理结构等方面出发提出一系列优化措施。

【关键词】资本结构绩优公司绩差公司

一 绪论

1.研究对象

中小板企业弱点是企业资金较少，规模相对较小，市场风险较大，只能选择部分地方易所作为上市的场所，优点是决策灵活，便于管理，成长性较大，入门较低。2004年5月17日中国证监会批准中小企业板在深圳证券交易所上市，上市的企业多是那些收入增长快、盈利能力好、科技含量高的中小企业。中小企业版市场开创以来，上市企业数目有较大增加，但是存在的问题也不断暴露出来，其中，如何选择合理的资本结构以达到企业绩效最优化是一个重要问题。

企业的生存和发展受到企业资金的很大影响，企业资金的多少不但直接影响企业的经营绩效，而且关系着企业业务的扩大和扩展。中小企业，可使用的资金有限，可抵押的资产较少，资金匮乏是其发展的一个瓶颈。中小企业版市场的创设为中小企业的融资提供了新渠道，在一定程度上缓解了中小企业的融资困难，使中小企业的股权流动和转让市场化，上市中小企业的经营绩效能力得到明显提高。

2.研究理论工具

资本结构理论研究的是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业长期资本来源的构成及其比例关系。本文从理论层面以资本结构理论对我国中小板上市企业的资本结构进行研究，通过对绩优和绩差上市企业的研究，总结绩优和绩差上市企业不同的资本结构特点，分析中小板上市企业资本结构存在的问题和优化资本结构的方法。

二 样本选择

1.资本结构衡量指标

企业为了确保正常运营，需要时刻关注自身账务状况和偿债能力，确保低财务风险，其主要指标就是资产负债率。在资本结构分析中，主要涉及三个比率指标：资产负债率（即以百分数表示的企业负债总额与资产总额的比率关系，反映了企业经营所需的资金以债务方式获得的比率）；流动负债率（指以百分数表示的企业流动负债总额与资产总额的比率关系反映了企业对中短期债务的偿还能力，可以更好地反映企业的经营活动为企业偿还债务的水平）；金融负债率（指以百分数表示的企业金融负债总额与资产总额的比率关系，金融负债企业负债的组成部分，包括短期借款、应付票据、应付债券、长期借款等）。

2.绩优企业和绩差企业的界定

在我国，衡量绩优企业的主要指标是每股税后利润和净资产收益率，如果企业每股税后利润在全体上市企业中位于中上位置，而且上市后的净资产收益率连续三年超过10%就可以称为绩优上市企业。一般将具有以下特点的企业定义为绩优上市企业：投资回报率高且相对稳定，股价波动幅度相对较小。

与此相反如果每股税后利润长期处于全体上市企业的中下位置，或者该企业上市后的净资产收益率连续三年都较低，就可以定义为绩差上市企业。绩差上市企业与绩优上市企业相反：投资回报率低，股价不稳定，在大盘趋势走弱时，绩差类个股往往出现快速甚至是大幅下跌；在大盘趋势转好时，仍然落后于大盘，经常性出现走势低迷的情况。

3.企业选择

在样本选择中，以深圳证券交易所中小企业板所公开的年报数据为基础，选择2009～2010年深市中小企业板的中小企业每年年底的资产负债表年报数据和每年度利润表年报数据进行截面数据分析。选择上市时间在三年以上的企业，确保企业行为相对成熟，同时要至少近三年可连续获得相关数据的企业，以保证数据的规范性。在这样的企业中，选取2009～2010年连续两年净资产收益率大于12%的企业为绩优企业，2009～2010连续两年净资产收益率小于5%的企业为绩差企业，最终样本包括82家绩优上市企业和41家绩差上市企业。获得所有样本企业在2009年和2010年年终的总资产、总负债、流动负债总额、长期负债等相关数据，计算出研究所需的各项指标。样本企业2009年和2010年净资产收益率的企业数分布区间体现出中小板上市企业净资产收益率的总体情况（见表1）。选取的82家绩优企业净资产收益率大多集中在12%～20%，分布在25%以上的企业数较少，选取的41家绩差企业则大部分集中在—5%～5%，在—5%以下的只占少部分，分布较集中。

三 中小板绩优与绩差上市企业资本结构状况

1.绩优上市企业资本结构

企业资本结构的基本情况可以从资产负债率、流动负债率、金融负债率这几个数据中体现。绩优上市企业样本在2009和2010年的数据基本保持稳定，数据差异度大多较小。其资产负债率平均为36.39%，明显低于其他上市企业约50%的比率，但是其最大和最小值分别为79.85%和2.41%，与平均水平的差别巨大；流动负债率平均为32.41%，最大和最小值分别为72.75%和2.98%，资产负债率很接近，大部分与资产负债率的关系密切；金融负债率平均为12.53%，最大值在2009年为46.17%，2010年为59.53%，这也是唯一两年期间波动较大的数据；最小值为0.01%，可见绩优企业的金融负债率远低于其他两个指标，最小值甚至连续两年接近为0。

绩优企业的净资产收益率主要分布在12%～20%之间，其中净资产收益率相对较低者的资产负债率、流动负债率和金融负债率的平均值都高于净资产收益率高的绩优企业，因此可以初步推断绩优企业的资产负债率、流动负债率和金融负债率与净资产收益率成负相关关系，即净资产收益率越高，资产负债率、流动负债率、金融负债率反而越低。

2.绩差上市企业资本结构

绩差上市企业样本在2009和2010年的平均值数据基本保持稳定，最大值和最小值则大多有较大程度的差异。其资产负债率平均为44.07%，略低于其他上市企业约50%的资产负债率，其最大值和最小值分别为97.3%和7.95%；流动负债率平均为37.54%，最大和最小值分别为89.29%和7.49%；金融负债率平均为24.82%，最小值0.04%。绩差企业的净资产收益率主要在0～5%之间，其中净资产收益率相对较高者的资产负债率、流动负债率、金融负债率的平均值都低于净资产收益率较低的绩差企业。绩差企业的资产负债率、流动负债率、金融负债率与净资产收益率同样成负相关关系。