兴业银行遭遇调整之痛

兴业银行一季报显示，存款下降幅度较大，资产质量没有持续改善的迹象。新行长的经营思路尚待观察，兴业银行则难以避免调整之痛。

兴业银行（601166.SH）从名不见经传的地方性小银行走向全国，名列股份制银行前三甲，前行长李仁杰功不可没。新行长陶以平继任以来，投资人目前只能从年报与年报说明会上了解其经营思路。总体来说，新行长想法不少，希望按自己的思路面面俱到去改造兴业银行，但董事长是否全力支持与新行长的个人魄力还是个未知数。

体现在业绩上，2015年年报还算不错，2016年一季报则差强人意。

但对投资人来说，任何企业发展都不会直线型高速发展，撇开经营环境波动带来的影响，企业经营还有着自身的波动周期。随着领军人物的更迭，兴业银行进入调整期的概率比较大。

利润难有出彩表现

据一季报披露，兴业银行总资产54707.83亿元，比年初增长3.24%，这个相对同行比较低;贷款余额18853.13亿元，比年初增长5.95%，处于同行中等位置;存款余额23632.74亿元，比年初降低4.86%，存款减少1206亿元，具体情况不明，就算是其中一部分高利率结构性存款到期（利息支出科目上也没有显示出这个可能），也不至于下降那么多。在存款立行的环境下，在存款增长最高的一季度，这样的存款下降幅度有点不可思议。

主营收入409亿元，同比增长19.62%，看起来似乎不错，但环比负增长2.56%，只能算过得去。其中利息净收入同比增长9.66%，环比减少7.05%，因为兴业从2015年下半年开始，按揭的占比在加大，2015年连续五次降息，按揭利率年初一次性调整。非息净收入同比增长16.56%，环比下降11.92%，在同行中差强人意。招商银行（600036.SH;03968.HK）非息收入2015年四季度是84亿元，2016年一季度为198亿元，而兴业的这两个数据分别是87亿元和77亿元。另外，兴业的投资及其他收入同比增长465%，环比增长151%，一季度投资收益37亿元，已超过2015年全年的23亿元，但这块收入季度波动比较大，不可持续，假如二季度出现亏损就悲剧了。

兴业一季报非息收入与招行形成强烈反差，是做账还是其他原因，我们不得而知。假如兴业延续此趋势，二季度的主营收入同比增速将大幅下降。2015年，兴业主营收入每个季度依次大幅提高，如果2016年每个季度的同比增长速度依次降低，则全年主营收入同比增长在10%左右。

兴业一季度实现净利润157亿元，同比增长6.15%，同业的银行都差不多。坏账损失准备100亿元，不考虑其他资产的损失准备信用成本2.13%，一季度不良贷款增加36.54亿元，拨备余额增加56.70亿元，意味着拨备计提足够，没什么问题，但相对招行2.524%的信用成本与浦发银行（600000.SH）的2.269%还是低了点。招行一季度坏账损失准备计提185亿元，不良贷款增加56.56亿元，拨备余额增加124.07亿元。从拨备前利润（不考虑所得税）来看，招行每股拨备前利润1.678元，浦发1.615元，兴业1.587元，稍微低于招行与浦发。而南京银行（601009.SH）一季度每股拨备前利润竟然达到1.719元，为全行业最高。

假如兴业一季度的拨备计提是合理、足够的，那么一季度管理费用计提显然不够（低于2015年季度平均数），意味着2016年的每股净利润不能简单乘4来判断。预估2016年每股净利润在3元左右，这取决于资产质量情况或者说信用成本。

从每股净资产来看，兴业银行15.95元，浦发银行15.96元，招商银行15.03元。从一季度净资产提高的角度来看，兴业每股净资产增加0.849元，高于实现净利润;招行每股净资产增加0.727元，与实现净利润持平;浦发每股净资产增加0.670元，低于实现净利润。

综合判断，在未来的两三年内，招行与浦发的每股净利润与每股净资产很难超过兴业，银行股三剑客内在价值相差无几，但目前兴业的市场价最低，意味着相对低估，所以我也就放心的继续持有。

资产质量没有明显改善

兴业银行的资产质量真可谓“旧伤未愈，又添新伤”，这将推迟我对兴业资产质量趋势拐点的判断。

兴业银行资产质量在2015年一季度大幅恶化，随后的三个季度逐渐企稳，所以，投资人对2016年的期望是一季度继续稳定，但关注类贷款再次大幅增加143亿元，新增关注比率0.76%，明显偏高。虽然这已经大大低于2015年一季度新增256亿元与1.53%的新增比率，但还是明显偏高。也就是说，2015年新增的关注类贷款还没有处理完毕，2016年再次冒出来，意味着2016年很难实质性降低信用成本。

不过，相对2015年，2016年拨备计提的压力已大大减轻，毕竟一季度新增关注类同比几乎减半了。所以，我判断兴业2016年拨备计提与2015年差不多，为450亿元，信用成本有所降低，这会适度提高业绩增长率。

数据显示，兴业2015年一季度新增关注类在核销与迁徒还原以后大幅增加256亿元，单季度新增关注类比率达1.53%。随后的三个季度开始稳定，二季度新增关注类54亿元，三季度新增72亿元，四季度新增91亿元，似乎资产质量拐点呼之欲出。想不到2016年一季度反弹，单季度新增关注类高达143亿元，新增关注比率0.76%，与2014年三季度差不多。如此，未来的三个季度资产质量是企稳还是继续恶化，需要重新观察新增关注类趋势变化。

关注类贷款这个不良贷款的先行指标，可以提前市场差不多半年时间了解银行业资产质量趋势。尤其是在资产质量下降拐点到来之际，这个先行指标尤为重要，假如未来银行股大幅上涨以后，我们可以凭这个先行指标提前卖出。当然，现在我们需要做的是坚持。

调整期将至

新行长的经营思路中，至少有两点是高建平董事长全力支持的，一是资本节约型运行;二是提高非息收入占比。目前来看，资本节约型经营已初露头角，表现在扩大按揭占比。不过，按兴业不低的负债成本，大力开拓按揭业务，是否划算还需要继续观察，其实对兴业最重要的还是提高非息收入，但目前还没看见踪影。

总而言之，新行长轻资本经营与提高非息收入比的经营思路，我举双手支持，但且行且观察，预计年末就可以看见结果。

另外，一般企业管理层提出“企业转型”口号，则意味着企业发展将进入调整期。我们要有心理准备。

面对着相对低估的兴业银行，我没卖出的冲动，因为我骨子里还是相信福建人不甘人后的拼搏精神，相信兴业的调整期时间不会太长，大不了就维持老三位置，应该也不至于倒退太多。

就2016年来说，我对兴业的期望有四点，一是资产质量年末形成拐点，2017年的信用成本有所下降。二是非息收入比有所提高，带动主营收入超过同行增长平均数，希望主营收入同比增长10%以上。三是零售存款有所突破，降低负债成本。四是应收账款类投资利差不要下降太多，希望量能补价，否则主营收入的增长就比较困难。

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