EVA与实物期权在价值评估方面的比较分析

中图分类号：F230 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)06-000-01

摘 要 企业价值评估在当今复杂的资本市场中越来越重要，可以促进企业的资源配置优化、资源利用效率的提高、价值最大化等价值管理目标和战略行为的实施。经济增加值和实物期权的评价方法在近几年受到很大的关注。本文就这两个价值评估方法的现状及未来发展趋势的分析比较提出了一些自己的看法。

关键词 企业价值评估 经济增加值 实物期权

一、 EVA内涵及其优劣势分析

EVA即经济增加值（Economic Value Added），该理论渊源是诺贝尔经济学奖的获得者默顿•米勒和弗兰科•莫迪利亚尼关于公司价值的经济模型。EVA,简单的说就是一定时期的企业税后经营净利润与投入资本的资金成本的差异。

但是任何一种评价方法都有自身的缺陷,主要表现在:

第一,使用资产的历史成本,没有考虑到通货膨胀的影响。账面价值可以作假，市场价值可以操纵。其扭曲程度因企业资产结构和投资周期、折旧政策不同而有所差别,不同行业受到影响的程度不一样。

第二,资本成本波动。公司可以通过改变资本结构、业务选择来改变资本成本。但是在不同时期,资本成本通常是EVA等式中最不稳定的变量。

第三，用EVA作为绩效评估手段，会使管理者减少投资。这种投资不足不仅会出现在有形资产的投资上，也出现在那些诸如研发和品牌开发的无形资产上，还出现在并购活动上。这种忧虑源于由EVA产生的资本成本以及如下想法：管理者从现有资产中榨取利润――限制任何不能立即带来回报的投资。

二、实物期权的引入

随着经济全球化的深入推进和科学技术的迅速发展，企业面临着不断变化和愈发激烈的商业竞争环境。不断创新和开发新产品，扩大消费者需求在现代商业竞争中起着关键作用，是企业的核心竞争力。风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。这种新兴的投资行为往往是不能立即带来回报的。风险投资不仅具有高风险与高收益的特点，而且具有较高的不确定性和多方面的期权特性，因此要求对企业新产品开发项目进行准确的价值评估。但是新产品开发过程中存在着一系列的不确定性，面对这些不确定性，实物期权方法能帮助投资者做出更科学，更能适应灵活多变的市场环境的决策。实物期权是一种将期权的原理应用于企业实物资产的经营管理和投资决策中的不公开交易的选择权，是分析未来决策能如何增加价值的一种方法。将实物期权应用于高科技公司的价值评估，考虑延迟成本对专利权的影响类似于红利对看涨期权造成的影响考虑了高科技公司的未来效益高度不确定性、投资弹性的特点，为不确定性的研究提供了一种很好的思维方式。

三、实物期权定价模型

实物期权的主要优点是期权允许模拟大部分投资项目中内含的管理灵活性。增长期权是标准的欧式看涨期权，允许继续到下一个项目阶段，如完成研发后进入到产品开发阶段。扩张期权也非常类似，允许一旦初始项目结束后以扩张因子e通过增加投资来增加利润，如扩张生产能力。转换期权允许管理者在两个不同的项目间选择一个，例如在不同的生产设备中进行选择，V是当前项目的现值，VS表示通过支付执行价格X转换到新项目能获得的现值。这两种战略进行比较，选择能产生最大价值的那种战略。放弃期权代表放弃项目的选择权，并且因而获得清算价值VA作为补偿。VW代表到目前为止所采用的能出售的投资。因而价值决策规则是在清算价值VA和项目未来收益现值V之间的比较。推迟期权给了所有者推迟决策到某个时点的权利，因而解决了一些不确定性因素。表1给出了公司所包含的期权和他们的期权价值，V代表基础的现值，X为执行价格。

四、结束语

经济增加值作为企业的总体目标，必须有相应的管理体系去落实。这个管理体系必须以经济增加值作为和核心价值观和经营思想，包含所有指导营运流程，指定战略的政策方针的过程。管理者在经营企业的过程中必须对自己企业的现状和未来发张趋势保持清醒的认识和把握。这就要求管理者瞻前启后，做好战略回顾和预算计划。经济增加值业绩考核要与激励制度联系起来，避免出现过度关注短期目标的行为，实现以激励长期价值创造为核心的激励制度。实施以经济增加值为核心的价值管理体系，能够促进公司治理机制的完善。

实物期权方法考虑了企业决策灵活性的价值,在关注长期投资汇报方面可以很好的弥补经济增加值的不足，但是却没有考虑到竞争对手的反映,企业面临竞争对手的威胁时,可能以损失自己投资价值来改变投资策略,因此实物期权方法也不能完整评估技术创新投资决策。近几年来，许多学者开始将实物期权定价理论和博弈论结合起来,既考虑投资决策的灵活性,又考虑了竞争对手的反应,从而为企业技术创新投资决策提供更为科学的投资决策分析方法和估价模型。期权博弈理论采用期权定价理论思想方法对包含实物期权的项目价值进行估价,利用博弈论的研究方法研究不确定条件下不同投资者之间策略互动,以解决企业在投资决策中所面临的等待以获得实物期权价值或抢先进入市场以获得市场先发优势之间的冲突。期权博弈方法在考虑不确定性、竞争性与信息等因素基础上研究分析项目的价值,为企业做出更加科学、正确的投资决策提供了理论基础。

参考文献：

［1］汤姆•科普兰.贾辉然等译.价值评估――公司价值的衡量和管理.北京:中国大百科全书出版社.1997:152.

［2］韩国文,刘.国内外实物期权研究综述.技术经济.2006(4).

［3］张志强.期权理论与公司理财.华夏出版社.2007.

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