“TZ50”:我们眼中的好公司

你相信存在一个投资组合，平均每年都能跑赢上证指数10个百分点吗？

不用怀疑，这样的组合是存在的。它不是某指数基金，也不是指数公司构建的投资组合，而是《投资者报》四年前推出的“TZ50”，即《投资者报》50指数（以下简称“TZ50”）。

四年前，当我们第一次独立推出 “TZ50”时，就坚信“TZ50”能够战胜市场；四年过去了，“尽管市场经历牛熊，但是“TZ50”每年都能胜过同期上证综指，并且平均每年跑赢大盘10个百分点以上（详见C06）。

如果你跟踪这个组合，你就能获得“TZ50”的上述投资收益。跟踪该组合其实非常简单：在第一年时候用同样的金额分别买入这50只的成份股，持股一年后卖出，然后第二年再根据新一期“TZ50”的成份股买入，持股一年后再卖出，如此反复你就可以大幅度地“战胜市场”。

虽然上面的这种方法较为纯粹，甚至有些被动，仅仅只是从指数投资的角度来操作，但四年后你的整体投资收益率仍能大幅超越大盘（图1）。

当然，你也可以主动些，尝试着选择“TZ50”中的一些公司并长期持有，这样收益率可能会更高。此前，我们就发现那些多次入选“TZ50”的成份股，比如贵州茅台和泸州老窖等公司5年回报率甚至能够达到10倍以上。

神奇吗？其实不然。由于《投资者报》一直以来倡导价值投资，因此“TZ50”本质上是在践行价值投资的理念，而事实证明用价值投资方法进行投资，战胜市场是大概率事件。

我们曾经用过一句话概括“TZ50”的筛选标准，即“会赚钱的老大爱分红”，这句话的核心就是挑选好公司，至于长期持有、不做频繁交易等更是价值投资的应有之意。

和往年一样，今年5月我们再次推出最新的“TZ50”榜单（详见C04）。除了旨在为投资者寻找到好的投资标的外，同样也希望“TZ50”能带上价值投资的种子，在中国的投资者中迅猛生长。

价值逻辑

2012年“TZ50”是《投资者报》第5次用相同的方法来筛选A股公司。我们的标准很简单，只有三条：盈利持续增长、行业地位出众以及连续分红，而考察的时间跨度是过去三年。

筛选的结果显示，这三条标准实际上非常苛刻。在A股2000多家上市公司中，每年能同时达到这三个标准的只有50家左右。

从时间维度来说，做投资判断无非是着眼于过去、现在和未来。从上面的筛选标准可以看出，“TZ50”其实就是着眼于过去和现在，并没有考虑未来。

巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过这样一句话，“我们不应该寄望于从未来盈利，而是应该确保不被未来伤害”。正是因为未来是复杂而多变的，很少有人有足够的能力看得准未来，所以大多数投资者应该研究好过去和现在。

这个道理很好理解，就像过去成绩好的学生在未来考试中取得好成绩的概率更大一样，过去一直表现优秀的公司在未来继续表现优秀的概率也会更大。

“TZ50”的选择并没有去盲目考虑公司的未来会如何，而是从过去和现在的情况加以甄别。虽然这种方式会有后视镜投资之嫌，但是对于一个投资组合而言，后视镜投资是有效的，“TZ50”近几年的表现本身就是很好的例证。

为什么是“会赚钱的老大爱分红”这三条标准？

其实，投资选股票很像相亲，比如，现在的女孩都希望找个“高富帅”的男朋友，而“会赚钱的老大”就符合这个特点。

首先，“老大”是指行业地位出众。这点说明家底厚实、竞争力强。可是，简单地家底厚还不行，如是个败家子就很糟糕，因此，需要第二条标准：会赚钱，这点是指盈利能力和收入状况。

如果家底厚，每年收入又好，说明条件不错，便可以纳入“相亲”的考察范围。

下一步需要考察的是，是否吝啬，即分红慷慨程度。如果是家吝啬鬼，选择后得不到应有的回报。

因此，“会赚钱的老大爱分红”这三条标准是在为你找“高富帅”男友，而且能保证他的慷慨程度。同样，用这样的标准挑出来的公司也差不到哪儿去。

筛选流程

归根结底，“TZ50”是根据过去三年表现筛选出来的好公司组合。

好公司的首要特征是赚钱能力，或者说盈利能力。我们设定的条件是：公司过去三年扣除非经常性损益后的净利润（正常净利润）持续增长。

之所以要用正常净利润，是因为净利润中包含了营业外收入等各种非经常性损益，而非经常性损益会成为公司调节净利润的工具，以净利润衡量上市公司的盈利能力很多情况下并不十分准确。

截至4月27日，A股共有2360多家上市公司。在今年的筛选中，正常净利润过去三年都增长的公司有1001家，符合 “会赚钱”标准的公司占比超过四成。

“TZ50”的第二个筛选指标是行业份额居前，具体要求是：2011年营业收入在所属行业（申万二级）中排名前40%。

我们认为，行业份额是衡量一家公司竞争力的重要指标，如果公司行业地位领先，那么它就具有规模优势，会让公司在销售收入和毛利率等方面优于竞争对手。

这条指标淘汰掉“会赚钱”公司中的一多半，过去三年符合“会赚钱的老大”标准的A股公司只有354家。

至于“爱分红”，我们需要公司过去三年每年都进行过现金分红，并且分红派现率（分红总额与未分配利润的比值）高于10%。

现金分红能直接反映上市公司对股东的责任和回报能力，而持续稳定的现金分红也能够强化投资者对持股公司长期投资的信心。

符合上述三条具体筛选标准的“会赚钱的老大爱分红”仅有72家公司。

此外，我们用了两个附加条件对结果进行修正。第一个附加条件是2012年一季度业绩不能亏损，第二个附加条件是考虑估值水平，剔除了市盈率高于30倍的公司，最后，筛选出2012年“TZ50”的50只成份股。

新进与剔除

值得注意的是，在2012年“TZ50”的50家公司中，有4家公司是连续第5次入选，他们分别是：贵州茅台、泸州老窖、张裕A和中牧股份。

换句话说，这四家公司已经连续7年盈利增长，并且连续7年分红派现率高于10%，应该说这是一个了不起的成绩。从很多方面来说，这四家公司都是A股公司中的佼佼者。

另外，2012年“TZ50”榜单中的东阿阿胶、工商银行、欧亚集团和鲁泰A等4家公司也曾4次入选“TZ50”，说明这4家公司在过去多年同样表现不俗。

上述8家公司应该是拥有着良好基因的公司，持续的盈利增长和分红已经证明这些公司的能力，而且这些“长跑公司”的长期股价表现也大幅超越大盘。

相较于去年的“TZ50”，今年的“TZ50”中有27家公司为新进成份股。其中，有24家公司是首次入选“TZ50”，有3家曾经此前入选过，但是2011年未入选。

首次入选的公司中，有的盈利能力非常突出，比如洋河股份这家公司，在过去三年中正常净利润不仅持续增长，而且每年的增长率都超过了60%；有的公司则显示出爱分红的特性，比如正泰电器和仙琚制药这两家公司过去三年的平均分红派现率分别超过60%和80%。

既然有27家新进的公司，那么也就有27家公司被剔除（表2）。其中，由于2011年正常净利润负增长原因而落选的公司达到7家，包括江中药业、哈药股份两家医药公司，去年医药行业原材料上涨迅猛，因此业绩受到冲击。

行业地位没达标而被剔除的公司有7家，像宇通客车此前曾4次入选“TZ50”，但今年因为行业地位有所下滑而没能入选。还有8家公司是因为在去年变得相对吝啬，比如中百集团和苏宁环球在2011年年末就没有进行现金分红，所以被新榜单剔除。

排除在2012年“TZ50”榜单之外的最后5家公司，其实都达到了我们的三条主要标准，但是由于今年候选公司较多，而他们的估值相对偏高，也就是市盈率超过30倍，因此落选。这5家公司分别是上海家化、全聚德、佛山照明、天士力和航空动力。■