LVMH集团的财务故事

一、LVMH的品牌故事

法国酩悦・轩尼诗―路易・威登集团（Mo■t Hennessy-Louis Vuitton，LVMH集团）是当今世界最大的奢侈品集团，在销售额、市值、影响力等方面都处于世界奢侈品牌第一的位置。LVMH集团是一家法国上市公司，巴黎CAC40指数成份股，旗下拥有50多个品牌，是独一无二的国际知名品牌组合，汇聚了高贵的生活方式和纯正的深蓝血统。

LVMH有着悠久的历史。酩悦（Mo■t）香槟起源于1743年，现在是全球最受欢迎的香槟酒品牌之一；轩尼诗（Hennessy）起源于1765年，是世界上销量数一数二的干邑酒厂；路易威登（Louis Vuitton）于1854年成立，是世界高档皮具生产业的头号企业。LVMH集团于1987年由集团CEO、法国的头号富翁贝尔纳・阿尔诺（Bernard Arnault）将路易威登与酩悦轩尼诗合并而成。1951年出生的伯纳德・阿诺特在2013福布斯全球富豪榜以290亿美元排名第10位，2013胡润全球富豪榜列第5名，并多次被时尚杂志封为“最佳着装男士”。目前，LVMH集团主要业务包括以下五个领域：葡萄酒及烈酒（Wines & Spirits）、时装及皮革制品（Fashion & Leather Goods）、香水及化妆品（Perfumes & Cosmetics）、钟表及珠宝（Watches & Jewelry）和精品零售（Selective Retailing）。

LVMH集团让全世界消费者体会“经得起时间考验的精湛的专业工艺的‘生活的艺术’”，每一件产品都融合了传统和创意，让使用者燃起无限梦想，激发无尽想像。这一理念也深深体现在了集团的财务数据中。

二、LVMH集团的财务报表分析

（一）“贪吃蛇”扩张成“航母”

从资产负债表上看，截止到2013年6月30日，LVMH集团账面资产高达507亿欧元。2010年1月1日至2012年12月31日三个财年中，LVMH集团的总资产规模一直处于稳定的增长中，2011年度集团的总资产规模增加幅度高达27%。LVMH集团的规模增长源于其“贪吃蛇”一样的收购。“盛世扩张，乱世并购”，作为奢侈品霸主的LVMH集团通过一系列令人眼花缭乱的收购，建立起涵盖时装、皮具、化妆品、珠宝、钟表、酒以及零售等几乎所有奢侈品细分行业的“王国”，资产规模也随之不断扩大。LVMH近年来还先后收购了豪华酒店、咖啡馆等生活方式品牌，着力打造360度全景奢侈品消费投资组合。

从利润表上看，LVMH集团2010―2012年的收入分别为203、237和281亿欧元，净利润分别为34.2、30.6和30.3亿欧元。LVMH集团已经是一家市值逾530亿欧元、年销售超过200亿欧元、年利润超过30亿欧元、在全球拥有71 000名雇员的奢侈品王国的“第一势力”，是世界潮流、前沿理念、时尚生活方式等的代名词。但从利润增长速度看，LVMH集团的前进步伐开始出现步履蹒跚、增长乏力的迹象，主要原因是占集团利润50%的LV业绩不佳，拖累集团的整体增速。2013年，LV的灵魂人物――著名设计师Marc Jacobs离职，团队士气大受影响，这对以皮具为主的LVMH集团来说是沉重的打击。目前支撑集团利润的是葡萄酒和烈酒部门的优异表现，在亚洲和美国强劲需求推动下，避免了集团业绩大幅度下滑。

从现金流量表上看，LVMH集团的现金及现金等价物近三年来一直维持在20多亿欧元的水平。三年经营活动产生的现金流入量分别为38、44和50亿欧元，金融性投资活动产生的现金净流出量分别为17、12.9和1.4亿欧元，自由现金流量分别高达30、22和25亿欧元。自由现金流是一家公司拥有的、可以提取又不影响公司业务发展的现金数量。2010―2012年LVMH集团每销售100欧元，就有15―20欧元转化为自由现金流，产生超额现金的能力非常强，是一头名副其实的“现金奶牛”。因此LVMH集团在并购或控股过程中，一贯以现金支付，或通过发行公司债或商业票据，鲜以股票充抵。这样既不会稀释LVMH的股份，又能使被控公司老总臣服于自己的资本优势，从而巩固集团在松散管理模式中的核心地位。

（二）借外力抬高负债率

2010―2012年LVMH集团的流动比率分别为1.6、1.4和1.5，属于较为正常和理想的水平。由于库存占流动资产的一半左右，因此其速动比率也只占流动比率的一半，同期分别为0.7、0.6和0.65。2010―2012年LVMH集团的资产负债率分别保持在51%、50%和48.5%，负债水平较高，但近三年来一直呈稳定下降的趋势。2013年半年报显示，其资产负债率还在进一步下降。LVMH集团高负债的原因为集团依赖负债来实现“贪吃蛇”一般的极速扩张。2000年前后一系列的并购活动，使得LVMH迅速损耗自有现金，不得不通过发行公司债或商业票据等方式筹措现金，借外力扩张的同时抬高了集团的资产负债率。在大部分并购活动完成后，近年来，LVMH开始降低有息负债水平，充分利用财务弹性优化债务结构，并通过优化债务结构减少了利息费用等硬性的资本开支。

（三）全方位纵贯价值链

2010―2012年LVMH集团的存货周转率为1.2、1.1和1.2。LVMH旗下的服饰、化妆品和精品零售等营业利润率相对较低的业务部门对存货周转率有很高的要求，其盈利依赖于从原材料至售出产品的时间，提升存货周转率就可以弥补营业利润率偏低的缺陷。为此，LVMH集团专门打造出“原料―原设计―原生产―原零售”的一条纵贯线的完整价值链。其主要做法是：在上游的制造环节，LVMH集团实施各品牌的生产体系合并，即将许多共同的加工程序集中起来，既确保产品质量的一致，又节省大量的内部营销成本；在下游的渠道部分，LVMH集团旗下品牌共享零售渠道，比如，除了通过并购取得DFS与Sephora等连锁渠道之外，还在全球开设了2 500多家零售网点。近年来，顺应电子商务发展，集团还建立了Eluxury购物网站。这些做法一方面把握住自由的销售渠道，避免受制于渠道商；另一方面维持各地营销策略的一致性，避免商为了自身的利益牺牲品牌的形象。

（四）毛利高净利遭预警

LVMH集团的销售毛利率长期稳定，2010―2012年均在65%左右。LVMH集团由于专门生产和销售奢侈品，毛利率常年保持在高位。高毛利也显示消费者认同其产品与其他品牌的高度差异性，是LVMH的增长引擎，且不同产品的毛利率不同。其中，长期占据LVMH集团销售收入三分之二的帆布包的毛利率高达90%，皮包的毛利率为75%，而冒着气泡的发酵葡萄果汁更是贵比黄金，它创造的毛利率甚至高于众人皆知的路易威登箱包。然而，在奢侈品的经营上，营销、管理费用往往十分昂贵，而且随着营业额的波动，销管费用也往往同步变化。2010―2012年LVMH集团的销管费用在其营收中的占比高达43%～44%的水平。扣除销管费用及其他营业费用后，同期LVMH集团的销售净利率仅为15%、13%和12%，比毛利率低了许多，也大大低于人们对奢侈品获利能力的惯常估计。与销售净利率一样，2010―2012年LVMH集团的总资产净利率分别为8%、6.5%和7%，权益净利率分别为16.7%、13%和13.3%，均属于较为温和的水平。可见，全球最顶级品牌并非人们所想像的暴利。对此，美国投资银行摩根士丹利还曾对LVMH发出获利预警，虽然法院最终判决摩根士丹利估计失误，并因此付出3 000万欧元的损害赔偿金，但从本文的指标计算和分析结果看，净利率的确是LVMH集团的一项警讯。

三、结束语

综上所述，LVMH集团的财务故事总结为在扩张过程中不断扩大自身规模、努力降低扩张过程中形成的较高的资产负债率、完美价值链下的存货周转率，以及高毛利率下较低的净利率。笔者认为，对于LVMH集团的未来而言，要想实现可持续增长，有几个需要考虑的问题。其一，提价策略。一直以来，LVMH在价格上逆行业而行，近年来多次提价，LVMH系列产品是全球所有奢侈品中提价次数最多、提价幅度最大的品牌，提价在LVMH就如同金科玉律一般从未被打破。而在全球市场上以前从不打折的一些奢侈品牌，开始以大幅度的折扣吸引消费者的光顾，卷走了部分宝贵的市场份额。其二，低利润率。虽然一直在提价，但LVMH并没有很高的利润率，甚至连快时尚ZARA的利润率都比LVMH高出23.6%。其三，全球奢侈品市场萎缩。近年来LVMH销售状况不尽如人意，欧洲市场因为经济形势不佳受到很大的影响，中国、日本、韩国等亚洲国家也经过了一轮从狂热到理性的奢侈品消费观的转换，普通人群追逐奢侈品的狂热“退烧”，退烧的过程也是新兴市场奢侈品市场走向饱和的过程。