CPI与M2对股票以及债券的影响

【摘要】通货膨胀（以CPI来代表）与货币供应量（以M2来代表）一直以来都是政府、投资者进行决策时所考虑的重要因素，然而市场中变量的相互依存，相互影响往往带来比较严重的内生性问题，本文采用了VAR模型研究通货膨胀，货币供应量对上证国债，上证企业债以及上证A股的影响。

【关键词】VAR CPI M2 国债 企业债 上证A股

一、引言

货币政策如何影响金融资产价格是决策者，投资者十分关心的问题。本文将尝试从CPI，M2入手研究对上证国债，上证企业债以及上证A股的影响。并参考了近期的相关文献。王一鸣（2005）对债券市场收益率曲线的实证分析表明，对于不同待偿还期的债券，它们之间收益率的关系（斜率，曲度）受cpi影响最大，表明期限结构包括了有关未来消费增长的信息。周宏（2011）认为通胀上升会增加企业债券的信用风险，因为通胀升高人们对未来预期不确定性加大，风险厌恶程度加大，减少了对企业债券的需求，而引起企业债券信用利差的增大。周晖（2010）从货币政策的角度通过GARCH均值方程模型和BEKK波动相关模型，对中国股票市场进行实证分析后发现，央行可以通过货币政策调控经济增长，进而调控股票市场资产价格。

二、研究方法与变量选取

VAR又称向量自回归模型，1980年由Sims提出，主要用于预测相互联系的时间序列以及分析随机扰动对系统的动态冲击，冲击的大小，正负及持续的时间等影响。我们选取2005.10到3013.9月总共80个观测值，变量分别有CPI，M2，SZGUOZHAI（上证国债指数），SZQIYEZHAI（上证企业债指数），SZA（上证A股指数）。数据来自于WIND数据库。

三、实证分析

（一）平稳性检验

首先我们先对变量进行平稳性检验，我们所选取的变量均未通过平稳性检验，于是我们对CPI，M2进行一阶差分处理，对SZGUOZHAI，SZQIYEZHAI，SZA去对数后进行差分，得到的结果均是通过了平稳性检验。

（二）格兰杰因果关系检验

在建立VAR模型之前，我们对模型中的变量进行格兰杰因果检验。在格兰杰因果关系检验中，滞后期的选择对检验结论有明显的影响。在选择滞后期时，我们参考了几个因素：一是AIC，BIC最小信息准则，二是变量之间相互影响往往具有滞后性，在此基础上，我们选择了滞后两期进行估计。经过检验，在5%的显著性水平下，CPI的波动是dlszguozhai的格兰杰原因，CPI的波动是dlszqiyezhai的格兰杰原因，在10%的显著性水平下，m2的增长率波动是上证指数变化率的原因。

（三）VAR模型构建检验与分析

根据得到的模型，我们又分别进行了异方差以及序列相关的检验，所得结果都在一定程度上拒绝了了存在异方差和序列相关的假设。

我们只将CPI与M2对债券与股票显著的滞后项列出来。根据模型，我们可以得出以下几种结论：

1.滞后一阶的cpi变动对国债价格的变动比较显著，且系数为负。关于cpi变动与国债价格变动的反向关系，有如下解释， 一是cpi上升加大了货币紧缩的预期，比如增大国债供给与加息，相应的将会导致债券价格下跌并增大了债券收益率。二是从持有资产人的角度来看，cpi上升对于固定收益类型的金融资产意味着收益的减少，从而降低了债券持有者继续持有的愿望。

2.对于企业债，从结果来看，仍然支持了cpi变动对于企业债券价格变动具有显著影响，且系数为负这一结论。

3.对于上证指数，滞后一期的m2变化对其有显著的正影响，而cpi变动对指数变动并没太大影响。巴菲特认为高通胀在长期不利于股票市场，因为政府会因高通胀而采取货币紧缩政策，从而压制了流动性，导致利率高企，企业借贷成本升高，侵蚀了企业利润，并压低了市场的估值水平。之所以结果并未显示通胀对指数的显著影响，一是可能是因为我们采取的时间过短，二是在我们的研究期间经济环境经历了剧烈的变动，08年金融危机后，我国采取了强力的刺激政策，把保增长放在首位，尽管cpi高企，但货币增长在危机后的几年却出现高速增长。三是滞后阶数可能不够，需要进一步的增加滞后阶数。

四、结论

对于国债跟企业债来说，CPI的变动都对它们有显著的影响，显示了通货膨胀对债券的巨大影响。而对与上证指数而言，货币供应量M2增速对其有显著的影响，显示出股市的资金推动型特征。

参考文献

[1]王一鸣.我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析[J].金融研究，2005（01）：111-124.

[2]周宏.宏观经济不确定性对中国企业债券信用风险的影响[J].会计研究，2011（12）：41-46.

[3]周晖.货币政策，资产价格与经济增长[J].金融研究，2010（02）：91-101.

作者简介：郭庆云（1988-），男，山东泰安人，西南财经大学研究生，研究方向：行为金融学。