菲利华:刻意删减招股书 募投项目前景不明

在6月27日的发审会过后，湖北菲利华石英玻璃股份有限公司（以下简称“菲利华”）在创业板首发申请获得通过。

菲利华主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的生产与销售业务。

历史上，菲利华曾被两次中止审查。最近一次是在今年5月16日，证监会官网消息，菲利华IPO被中止审查，原因是“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的原因”。

记者发现，尽管此次菲利华的申请获得了通过，但公司在6月18日预披露的更新文件，较其5月21日披露的招股书，在页面数量上骤减138页，尤其在募集资金使用方面删除了大量对投资者有用的信息。此外，在对主营业务的运营与某些非主营项目投资的披露上，亦有表述不清的问题。

两次的审查中止与招股说明书的大幅度“缩水”，不仅增加了投资者对募投项目的理解与认知的难度，同时加大了申购的风险。

募资项目发展存疑

据菲利华招股说明书显示，本次募资项目为“电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设总项目”，计划募集约4.1亿元，项目建设期为2年。据公司2013年财务报表显示，公司股东权益仅为3.2亿元，此次募资相当于再造一个菲利华的规模，但募投项目仅为公司主营业务中无论是增长率还是毛利率皆靠后的一个。

根据公司对主营业务的介绍，“电子信息产品用石英玻璃材料”主要指石英锭、石英筒等用于半导体通讯设备的石英材料。据公司2013年营收状况显示，半导体用石英材料收入约6，200万，占总营收比例21.91%，毛利率30.65%，两者皆仅高于公司已于2012年停产，计划放弃的太阳能用石英材料产品业务。

而在半导体用石英玻璃产品的市场中，主要份额被美国Momentive、德国Heraeus与日本Tosoh等外企占领，菲利华市场占有率较低。虽然据招股说明书称，公司已于2011年已通过东京电子的材料认证，是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业，但在2012-2013年间，该业务却达到-12.35%与-12.68%的负增长。尽管公司称负增长主要由于行业低迷所致，但在市场龙头众多、所占份额较小与行业持续低迷的前提下，公司想要扩大产能以抢占市场份额可能性不大。

另一方面，招股说明书对募投项目的说明中，对其回报与回报期并未做任何估计。

在募资项目发展前景不大的情况下，菲利华却不惜中止审查，对项目的说明进行删减，且不能给出回报状况预期。因此，项目的背后的风险仍不能被明确估计，值得投资者注意。

主营业务披露不清

据菲利华招股说明书显示，在公司的四类石英产品中，2013年只有航空航天用石英纤维产品达30%的正增长率，光通讯、半导体与太阳能用产品则面临5%～78%不等的负增长。

航空航天用石英产品，无论在毛利率、营收比例与增长率皆在所有产品中最有优势的一种。此外，据招股说明书介绍，公司的石英纤维生产技术取得多项专利，是全球仅有四五家生产此类产品的厂家，占据相当大的技术领先优势，主要客户为军工制造企业。但通过观察公司近三年来前十大客户销售情况发现，购买航天航空用石英产品的客户并不在前五大客户中，而是被合并在第六到十大客户中。这种情况与石英纤维作为公司销售额最大的产品、军工企业的统一集中采购习惯不符。

以2013年公司前十大客户为例，第五大客户为长飞光纤光缆股份有限公司，销售额为1152万元，占总销售额4.08%。而第六到十大客户销售额则合计有1.05亿元，即至少有其中一客户的销售额超过2000万元。这组数据中的前后矛盾之处，让人不得不对其真实性产生怀疑。

菲利华对其优势主营航天航空石英材料业务销售的披露采取含糊不清的态度，甚至出现前后不一的客户数据。这让其日后持续增长乃至于维持现状存在着巨大的风险。

蓝宝石项目效率偏低

菲利华自2011年以来，开始投资蓝宝石项目。截至2013年12月31日已投资3，555万元，包括5台蓝宝石长晶炉与1台蓝宝石退火炉，并且在2013年实现营收223.24万元，这表示设备将建成并已投产。但在2013年的收入在公司财务报表中并未得到体现。且关于相关蓝宝石设备的产能、销量与成本等在招股说明书中并未有相应披露。

与之对比，晶盛机电（300316）于2013年通过议案，使用8000万元超募资金建设投资“年产2500万mm 蓝宝石晶棒生产项目”。该项目于2013年内首次注资4000万元。2014年6月26日，晶盛机电表示首批环蓝宝石炉三十二台已经到位并已安装，目前正在调试阶段。

晶盛机电与菲利华的蓝宝石项目至今为止初始投资额相当，但晶盛机电在项目进程与披露透明度上远优于菲利华。菲利华在合计投入近4千万，投后两年，蓝宝石实现营收不足250万元，且关于此项目的细节一概不得而知。

在菲利华删减后的招股说明书中，究竟有无为了过审而刻意隐瞒的情况？但就最新的招股说明书看来，公司在主营业务与募资项目上有着太多的含糊一笔带过，而无论从规模还是效率上都与同行差距较大的蓝宝石项目则更像是为了上市而提出的噱头。总的来说，菲利华的持续增长，从现在看来，并不存在可靠的业绩支撑。