外延增长难撑快牛

猪年伊始，沪深股市出现了从未有过的剧烈震荡。原因很多，在笔者看来，最根本的还在于上市公司主要依靠外延的业绩增长，难以支撑快牛行情。

我们先来看一个有趣的数据：2006年最后一个交易日即12月29日上证指数收盘2675点，今年2月28日收于2881点，指数不过上涨7.7％，但是，沪市的算术平均股价却从7.63元涨至10.59元，上涨37.87％。为什么两个月指数涨幅不足1成，平均股价却涨了近4成呢?显然，原因在于普涨行情，特别是业绩平平的中低价股普涨。去年底，沪市加权平均股价7.45元，算术平均股价7.63元，二者相当接近；可到了今年2月底，沪市加权平均股价8.4元，算术平均股价10.59元，算术平均已大大高于加权平均。原因在于，一大批占权重很小的个股猛涨。在中小散户为自己手中的股票节节攀升欢天喜地之时，股市的危机也已悄然来临。

股指两次冲击3000点采用的完全是两种战术。1月24日最高2994点离3000点仅咫尺之遥，那时是靠大盘蓝筹股冲上去的；猪年开市第一天冲上3040点高地，则是众多绩平股、垃圾股以及形形的概念股摇旗呐喊猛打猛冲所致。大盘股领涨固然有股指期货即将推出以及国企资金炒股等外在因素，但许多蓝筹股毕竟有业绩支撑。正因为如此，1月底回调400多点后很快就掉头向上。可2月份许多低价股的短期翻番就是另外一回事了，靠的是重组、注资、买壳卖壳等传闻和猜测。在基金面临赎回压力、主力资金并不认同的情况下，2月27日的暴跌当在意料之中。据此我们可以预计，这次下来再要冲上去就得假以时日了。

如果说去年的大牛市靠的是7分估值、3分对价，主要是内在因素在起作用的话，那么如今的股票估值已经不低，以2月底收市2880点、沪市(加权)平均股价8.40元计算，市盈率为33倍(2005年沪市800多家公司平均每股收益0.255元)，假如2006年业绩增长30％(据刚刚的统计公报，2006年全国规模以上工业利润增长51％，其中股份制企业增长52.5％)，那么市盈率将降至25.3倍。纵然业绩增长40％、市盈率降至23.5倍也不能算太低，这就注定了股指不能快涨(快涨必快跌)，也不能长涨(长涨后必有回调)。在这种情况下，以整体上市为主要表现形式的注资行情，势将成为今年股市的主旋律。概言之，今年股市走牛主要不是依靠1400多家上市公司内在的业绩增长和估值提升，而是通过从外面注入资产和利润的外延式增长。

外延式增长同时带来几个特点：首先，这种增长的基础并不扎实，也不持久；二是如果某公司有注资题材其引发的增长必然是爆发性的；三是注资题材具有很大的不确定性，暴涨暴跌、急升直落也就成为股价表现的经常形式，与此同时还将伴随着信息披露的真真假假以及内幕交易的时隐时现。对信息获取滞后的中小散户来说，获大利、获暴利的机会可能会越来越少．也越来越难。

但话又说回来，如今中国GDP已近21万亿元，而股市市价总值毕竟才10万多亿元；全国仅工业利润就达1.8万多亿元，而1400多家上市公司利润合计才3000多亿元。相对于全国经济总量而言，资本市场还处在大发展的成长过程之中，未来的长期牛市是可以期待的。