层次分析模型在市场法评估企业价值中的应用

【摘 要】随着我国经济的快速发展，企业并购重组现象大量涌现，使得企业价值评估愈发重要。目前，常用的企业价值评估方法有资产加和法、收益法和市场法。针对市场法单指标评价的缺陷，通过构建层次分析模型，选取最具代表性的指标，构建评估体系，从而确定与参照企业的比较值，能够更加全面的对企业价值进行评估。

【关键词】企业价值；层次分析法（AHP法）；评估指标体系

企业，作为一个有机载体，具有盈利性、整体性、持续经营性、合法性等特征。企业作为一个独立的经济体系，也具有独特的价值形态，即企业价值。政治经济学将企业价值定义为社会必要劳动时间；会计角度的企业价值是指建造或取得企业的全部支出或费用；财务管理学则将其定义为企业的内在价值；而从市场角度出发，企业价值是企业在市场上的货币表现[1]。不同领域根据其自身的应用范围，对企业价值有不同的定义。在资产评估中，根据《企业价值评估指导意见（试行）》中的定义，企业价值是指“注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业的整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”[2]。可见企业价值的评估客体主要为企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值。随着资产评估行业的不断完善，目前对企业价值的评估也形成了比较完整的体系，主要有收益法、资产加和法和市场法。本文将在市场法的基础上，通过构建层次分析模型，选取最具代表性的比较指标，分析调整与参照企业的差异性，从而更加全面的对企业价值进行评定和估算。

一、企业价值评估方法比较

（一）资产加和法

资产加和法，又称成本法，是我国企业价值评估的一种常用方法。资产加和法是在企业资产负债表的基础之上，通过对企业账面价值的调整，从而确定企业价值的方法。资产加和法以企业的财务数据为依托，能更好的反映企业的实际经营情况。但是，由于企业经营活动的复杂性，企业的财务数据在一定程度上很难体现企业的实际盈利能力，这也是资产加和法的缺陷所在。目前，资产加和法更适合于企业非持续经营时的价值评估。

（二）收益法

收益法是在企业持续经营的基础上，通过预测企业未来的获利能力，将其资本化或折现处理，从而估算企业价值的方法。因此，确定企业未来的获利能力和确定适当的折现率或资本化率是进行评估的关键。目前，常用的评估模型有现金流量法、EVA法、内部收益率法[3]等；而折现率和资本化率通常利用CAPM模型、WACC模型等方法确定[4]。由于未来预期的不确定性，采用收益法可能会面临更大的风险。因此，收益法比较适合处在成长或成熟期的企业价值评估。

（三）市场法

市场法是通过大量市场调查，选取在规模、经营业绩等方面相类似的企业，通过比较差异性，对参照企业相关指标进行调整，从而确定企业价值的一种评估方法。市场法具有简便性、快捷性的特点，并且评估结果更接近企业的现实价值。但市场法需要有一个活跃的市场，比较指标有时难以收集，因此，确定可比指标是市场法的关键。目前，常用的比较指标有市盈率、账面价值、销售收入以及息税折旧前收益[5]等。

二、层次分析模型在市场法中的应用

利用市场法评估企业价值，通常采取构造评估乘数的方法，即通过确定模型中的比较系数来估算企业价值。目前的市盈率、收入、息税前利润等模型都为单指标因子，仅强调了企业价值的某一方面。针对这种单一性的缺陷，本文将在现有模型的基础上，利用层次分析法，通过选取多指标因子对企业价值进行全面评估。

（一）评估指标的确定

根据企业价值的评估目的和价值类型，在市场调查的基础上，选取最有代表性的评估指标，确定评估体系。本文将从企业的盈利能力、竞争能力和经营管理能力三大方面对企业价值进行综合评估（实践中需根据实际情况对指标进行调整），见表1。

（二）层次分析法原理及步骤

1.层次分析法原理

层次分析法是一种解决多目标、多决策的分析方法，由英国学者T.L Saaty首次提出。AHP法通过分层评价，比较指标的相对重要性，从而为复杂决策提供依据[6]。由于本文对企业价值的评估，是通过选取多指标建立综合评估体系，因此，采用层次分析法具有一定的现实意义。

2.层次分析法主要步骤

（1）构造比较矩阵

分层构造指标的比较矩阵。假设某层有个指标，根据指标之间的相对重要性进行打分，从而得出指标的比较矩阵。

其中表示第个指标较第个指标的相对重要性，且满足：

（2）计算指标权重

企业价值评估体系中，指标的相应权重计算步骤[8]大致如下：

①对比较矩阵的列向量进行求和；

②对比较矩阵的列向量进行归一化处理，即：；

③将处理结果按行求和得；

④进行第二次归一化处理，得到权数矩阵：

⑤计算权数矩阵的特征根：。

（3）一致性检验

通过构建比较矩阵一致性指标CI，对评估指标进行一致性检验，

考察其合理性。一致性指标。之后将CI与平均随机一致性

指标IR进行比较，构造一致性比率时通过

检验，特征向量即为指标权重；否则，要对比较矩阵进行调整，直到通过一致性检验。其中的经验数值[9]如下表所示：

通过层次分析法，确定出指标的权重，即为原有模型中的比较系数。之后按照传统市场法的原理，搜集对比资料，对企业价值进行评定和估算。

三、结束语

本文利用层次分析法，以市场法为基础，根据模型，研究比较系数的测度方法。通过层次分析模型的建立，使得对企业价值的评估由单指标比较转变为多指标比较，综合考虑多种因素，因此更加科学，评估结果更接近企业的真实价值。此外，层次分析模型并不局限于定量指标的选取，例如股东满意度、员工积极性等定性指标也可引入企业价值评价体系，使评估更加全面。因此运用层次分析模型对企业价值进行评估，具有一定的可行性和实践意义。

参考文献：

[1]姜楠，王景升.资产评估[M].东北财经大学出版社，2011.

[2]钟凭.规范企业价值评估的新举措[J].中国资产评估，2005（2）：21—22.

[3]胡爱荣，尹玥.企业价值评估方法的比较及应用[J].经济研究，2011（5）：86—87.

[4]刘玉平.资产评估教程（第三版）[M].中国财政经济出版社，2010.

[5]潘晶，沈林涛.市场法在企业价值评估中应用的研究[J].企业价值评估，2008（7）：9—10.

[6]程焱.基于模糊综合评判和层次分析法的供应链风险评估[J].经济管理者，2011（22）：7—8.

[7]韩正民.模糊层次分析法在企业价值定性评价中的应用[J].高职论丛，2011（2）：5—8.

[8]相龙慧.层次分析法在企业价值评估中的应用[J].财会通讯，2011（6）：67—68.

[9]万小丽，朱雪忠.专利价值的评估指标体系及模糊综合评价[J].科研管理，2008（29）：186—190.

作者简介：芦慧（1990—），女，河北唐山人，大学本科，现就读于成都理工大学商学院2009级国际经济与贸易专业，研究方向：国际金融。