商品期货:套利一样有暴利

在期货市场上，套利操作风险相对较小，而收益则稳定且优厚，因此备受大户和机构投资者青睐。据了解，这种模式也是国外大型基金稳健收益的重要手法。商品期货套利通常有跨月套利、跨期套利和跨品种。套利操作所需资金量大，要求对市场有较高的把控能力，往往令普通投资者望而生畏。为此，记者采访了中粮期货投资顾问，以飨投资者。

跨月套利豆粕

“跨月套利是最常用的一种套利形式，是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价相对变动来获利。”提起套利操作，中粮期货的投资顾问小梁滔滔不绝，此前她刚刚指导客户做了一波跨月行情，短短七天竟然获利 99万元。

小梁离开象牙塔后，第一份工作就来到了中粮期货，几年时间竟被中粮的大熔炉锻造成了套利高手。

此前，“豆粕现货价格一直居高不下，近月合约相对远月合约有走强趋势。为了规避市场波动风险，我们选择了买近卖远套利交易。” 2月18日，小李认为豆粕跨月套利有机会，随指导建仓买入 1000 手M1305合约并卖出 M1309合约。两个合约配比为 1：1，M1305买入合约建仓价 3450 元， M1309卖出建仓价 3270元，这样每吨建仓价相差 180点。

此前小李就做了一波豆粕跨月交易，赢利 99万元。

2月25日，仅7天两个合约差走高至279点，当天收盘前小梁果断发出指令：“平仓所持头寸。”1手合约是10吨，1万吨豆粕套利99万，盈利率28.70%。

“大多数情况下，其差价变化会在一定幅度内波动，极少有差价突破其上下边沿的情况。当差价扩大或缩小到一定程度之后，其后的差价波动会向相反的方向变化。”小梁对此类行情的操作玄机娓娓道来，“比如两个期货合约，价差波动在 60-90元之间，一般做法是在 60元左右建仓，当价差不能再扩大时开始平仓；而当价差在 50元时，开始做反向套利，期望价差缩小后获利。”

跨品种套利豆粕豆油

“同一天，我们还做了另一单跨品种套利，收益也很客观。”小梁如数家珍，跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品（合约）的同时，卖出或买入相关的另一种商品（合约），当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。根据不同品种间走势的强弱相对关系，可以采用跨品种套利在震荡的市场中锁定收益。

近期国际国内农产品市场呈现豆粕强豆油弱的局面，小李初步判断买豆粕卖豆油套利为上选。 2月18日开盘后，多单 2万手豆粕 M1309，并空单 1万手豆油 Y1309套利，手数配比为豆粕 2豆油 1。

2月27日，经过近几日的行情演化，豆粕 M1309收盘价 3336，豆油 Y1309收盘价8306，2手豆粕 1手豆油的套利价差已缩至1634点。收盘前小梁果断平仓了所持头寸，初始 15180元的参与资金在 4660元，倘若初期建仓 2万手豆粕多单和 1万手豆油空单， 7个半交易日内盈利总计盈利 4660 万元，盈利率 30.70%。

“跨品种套利的期货合约之间价格波动必须具备一定的相关性和联动性，实践经验表明，相关系数在‘ 0.7- 0.95’之间的期货品种套利效果比较好。”小梁畅谈跨品种套利经验，“如果相关性过高，风险虽小，但套利空间也大为缩小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。”

跨市场大豆提油套利

此前的这两单交易，小梁对套利方案的熟稔可见一斑。“我们中粮期货经常指导相关机构或大客户做大豆提油套利，比一般的跨市场套利要复杂些。”小梁进一步解释，商品期货套利交易中最复杂的是跨市套利。

大豆与豆粕、豆油作为原料和成品之间的关系，其价格间的波动趋同性强、关联度高，这为在这三种商品之间进行跨市场、跨商品套利提供了机会。

大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起损失，从而使损失降至最低。

大豆提油套利通常这样操作，购买大豆期货合约的时候卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些期货交易头寸一直保持在现货市场上，购入大豆或将成品最终销售时才分别予以对冲。这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失。

对大豆提油套利，小梁举例说明。比如东北某企业从美国采购了相应船期的美豆，随后在大商所卖出豆粕和豆油，手数配比为大豆：豆油：豆粕 =1：0.8：0.2，也就是买入 1吨美豆，卖出 0.8吨豆粕， 0.2 吨豆油。这样每吨大豆加工利润锁定在180.6元。

小梁每月的套利收益差不多稳定在 15%左右，因此得到了越来越多客户和机构的信任。“套利的技巧诚然重要，但投资者还要有严格的风险控制。”

小梁坦言，王在荣老师经常让我们告诫客户，“不要因为套利的保证金数额比一般的投机交易低 25%～ 75%，就可以把交易数量扩大几倍。”这样一来，如果价差并不向预期的方向发展，无形中就增加了不少风险。另一方面，套利的佣金费用与单盘交易相同，超额套利后，佣金增加，套利的优势无法正常地发挥出来。