应保持适度通货膨胀

利于货币政策操作

从央行的角度看，适度通胀的环境有利于央行的货币政策操作。

我们知道，通货紧缩既有技术进步等供给因素导致的所谓好的紧缩，也有需求抑制引致的所 谓坏的紧缩。对于前者而言，由于起因在于供给方，作为需求管理政策的货币政策操作自然 无能为力。就后者而言，虽然央行可以通过增加货币投放来刺激经济，但是，名义利率不能 为 负构成了货币政策操作的底线，而且，持续的刺激性政策还可能会使经济陷入流动性陷阱之 中。

相反，当物价由于经济高涨而持续上升时，无论是调控利率，还是调控银行的准备金头寸，

央行都有足够的操作空间。

利于银行借款人

从银行与居民的关系看，适度的通胀将降低银行对居民的真实负债，因而不仅有利于保持 金融稳定，也能为银行业的改革留下空间。按照去年年底居民多达11万亿元的储蓄存款计， 3%的通货膨胀将使银行体系的真实负债降低3000余亿元。

从银行与企业的关系看，适度的通胀同样有利于降低企业的融资成本。

利于进行金融改革

自20世纪90年代初开始，我国经济的景气循环就一直同固定资产投资和 银行贷款的涨落密不可分。可是，银行贷款的增长一方面促进了固定资产投资乃至经济的增 长，另一方面又导致风险逐步累积于银行业。所以，每每经济高涨之时，也是宏观政策当局 对银行风险的担忧剧增之日。在适度通胀的环境下，正可以通过金融体系的结构性改革来摆 脱这种左右为难的困境。

美国经验：发展MMF和OTC

20世纪70年代美国的金融改革似乎更有借鉴意义。 在布雷顿森林体系崩溃的前夜，美国也同样面临着固定汇率制即将解除、物价逐步攀升的环 境。此时，美国的金融体系出现了两个重要的变化：一是货币市场基金（MMF）的出现，二 是作为柜台交易市场（OTC)的纳斯达克股票市场的发展。

在物价攀升的年代，货币市场基金对于居民是一种非常好的投资工具，它不仅可以 使居民获得较银行存款还高的短期投资收益，而且可以规避长期债券投资的利率风险。

从我国目前的情况看，货币市场基金可以极大地拓宽货币市场的投资者群体，降低货币市场 的波动性，并减轻银行体系尤其是国有银行资产管理的压力，进而既有利于利率市场化的 进程，又使得央行的货币政策操作不再对市场产生剧烈的影响。事实上，美国当时也是在货 币市场基金发展到一定阶段之后才逐步解除对银行业的利率管制的。

同时，在物价攀升的年代，股票同样是优于中长期债券的投资工具。但是，在只有交易所这 种

单一层次的股票交易市场的情况下，上市企业群体只能是少数的大型企业。以做市商制度为 核心的柜台市场正可以在满足居民投资需求的情况下，为多种类型企业的上市融资提供便利 渠道。