王琦 夹层中潜行

在投资界一直潜行的汇发基金，其独特的背景造就了它独特的运营模式。

奥运会赛场，君不见男子10米气手枪选手庞伟这名小将，一直在老将身后，而比赛后段却一飞冲天，勇夺金牌。当我们把视线拉回到PE领域，同样也会发现小将胜出的投资人。汇发基金在PE领域名不见经传，但与老牌基金同台竞技时，并能虎口夺食。汇发基金执行合伙人王琦在接受本刊记者采访时，脸上仍留有胜利者的微笑。

虎口夺食的秘诀

汇发基金2005年成立，管理资金规模达2亿美元，其第一次崭露头角，是2006年投资宏华集团。宏华集团是全球第二大陆上石油钻机生产商。当时看中这个项目的有好几支国际老牌基金，其中凯雷与台湾华宏创投组成的投资联盟已与宏华集团达成合作意向。对于管理资金只有2亿美元的汇发基金来说，与它们同台竞技，无疑以卵击石。王琦很聪明，他赶快去牵手中海油集团，与中海油集团形成合作联盟。由于中海油集团在石油勘探方面的地位有目共睹，如果宏华集团获得进一步发展的话，拒绝中海油集团显然并不明智。因此，宏华集团最终选择了汇发基金与中海油集团的投资。就在宣布投资结果时，汇发基金赢得投资机会，让很多人大跌眼镜。

“在很多投资上，我们都是和中海油这样的战略投资者一起做的。”王琦的一句话道出了谜底。荀子曰：登高而招，臂非加长也，而见者远。顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰。汇发基金最终能胜出强者的一个秘诀就是引入战略投资者，借势打败竞争对手。

在投资中国高速传动集团时，汇发基金联手邓顿普基金，将国内这家最具实力的风力发电设备制造商一举拿下。2007年7月4日，中国高速传动集团以47倍的市盈率高调上市，不仅在港交所中造成了轰动，而且也使得汇发基金在这个项目上获得10倍以上的回报。

夹层中的生存空间

汇发基金将自己定位在夹层基金，其实夹层基金只是私募股权投资中的一种金融工具。与国内很多基金在投资中多采用优先股的方式不同，汇发基金在投资时，一般多采用安全性更高的可转换债。记者采访中了解到，夹层融资其实就是基金公司以可转债的投资方式对企业进行投资，“这有点类似于银行贷款，企业以股权抵押的形式获得资金，每年只需要按合同的规定支付类似于银行利息的利息，然后在上市前一天将此债务转换成提前约定好的股份就可以了。”王琦介绍说。

夹层基金在操作上，一般是在谈判的时候，双方会就“可转换债”在发行之初规定一个转换价格，然后在企业上市的前一天，用当初谈判时的购买价格除以当初规定转换价格来计算，每份可转换证券行使转换权之后的普通股份数，也就是基金公司在企业上市之后可以获得的股份。

这样，通过使用可转换债，汇发基金就在一定程度上规避了风险，因为可转换证券的持有者对普通股的持有者来说，往往在企业破产的时候享有优先清偿权；而从投资的收益上来说，随着中国高速传动集团、汇源果汁等公司的上市，如果按照原先规定的可转换价格转换为公司普通股，然后上市后实现退出。

汇发基金的主要L P是荷兰发展银行、德国发展银行、法国发展银行。这些LP独特的背景，也决定了GP的投资方向与投资决策。这些银行的资金多为欧洲纳税人的资金，因此，这就形成了它们对资金安全性的要求高于获利，而LP的要求也使汇发基金在操作上必须相对谨慎，同时在所投的领域，也以安全起见――它们不能投资很多新领域，而大部分是以消费品、农业、服务业及制造业等传统行业为主，而所投的企业也必须是传统行业细分市场排名前五位的企业，只有这样，它们才可能在一定程度上降低风险，同时可以满足股东对企业促进当地发展与社会进步的另一个要求。

除了安全要求以外，欧洲发展银行对环保的重视也体现在了PE领域，那就是汇发基金除了对企业进行常规的尽职调查以外，还要对企业的环保工作进行调查，如果环保不过关，那么这个项目也将被否决掉，“除了在法律、财务上对企业做尽职调查之外，我们还要委托独立的环保公司对所投企业进行调查，如果环保不过关，来自银行委员会的LP也将不会通过；还有，对于烟、酒及房地产领域内的企业，我们也是限制进入的。”王琦告诉记者。

“对于我们投资过的项目，我们的LP还可以在未来融资过程中为企业提供5-8年期的低利率贷款。”王琦说。这是汇发基金运行的一个模式，也可以为投资人在与企业谈判时增加一个砝码。汇发基金的独特背景，造就了其独特的模式。王琦潜行在夹层中，找到了许多投资机会。王琦说：“我们的模式不可复制。”但他没有说不可以借鉴。