永泰能源缘何画饼页岩气

5个交易日连续涨停，涨幅超过60%，单日成交量达到23亿元的历史高点，换手率累计超过50%。在一则看似不起眼的利好刺激下，久未上涨的永泰能源（600157.SH）终于咸鱼翻身。

大股东股权几乎已经全部质押的永泰能源已无法承受股价的连番跳水；虽然仓促公布的页岩气利好暂时可以让公司摆脱追加质押股权的窘境，但大量即将到期的债务还在等着公司偿还。

正因如此，永泰能源再度祭起增发大旗，这已经是公司2009年转型以来的第5次定增。如果说前几次是为了增加煤炭储量，此次增发的近40%将用来偿还债务，只是对于参与定增的永泰能源大股东来说，又从哪里拿出50亿元的认购款呢？

仓促出炉的巨量页岩气

7月24日，在中标一年半之后，永泰能源贵州凤冈页岩气二区块项目的最新勘探进展：“根据初步估算，勘查区域内页岩气储量约为2000亿立方米。目前，贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米，国家相关补贴为0.4元/立方米。根据上述估算，本项目将对公司的资产增值产生较大影响，并成为公司未来的效益增长点。”

2000亿立方米的储量，3.18元/立方米的价格（含补贴），这两个简单的数字瞬间就点燃了永泰能源的股价，连续5个交易日，公司股票都强势收于涨停板，涨幅超过60%。

在两融市场上，永泰能源同样是追逐的焦点。自成为两融标的以来，永泰能源单日融资鲜有过亿元，但仅7月28日和29日融资买入额就超过5亿元，融资余额同样创下5.41亿元的历史新高。

与市场的热情追捧相呼应，机构也是一片看多之声。中信建投分析师王佳指出，从收入角度看，2000亿立方米页岩气未来将给公司带来超千亿元规模累计收入，假设永泰能源初期打10口井，单井日均产量15万立方米，则年产页岩气约5.5亿立方米，贡献利润3亿元以上，约占公司2013年利润的70%。

跟中信建投略显“保守”的估算相比，兴业证券（601377.SH）更为大胆。公司分析师刘建刚表示，参考重庆涪陵地区中石化页岩气项目，预计凤冈页岩气的综合开采成本在2.5元/立方米，销售价格（含补贴）3.18元/立方米，假设建成投产30口井，产量10万立方米/日，永泰能源年产气量约10亿立方米，可贡献净利润约6亿元，

永泰能源2013年的净利润只有4.76亿元，按照兴业证券的估算，意味着公司将增利近130%。面对如此积极的预期，永泰能源连续涨停也就不奇怪了。

然而，在分析报告中，机构都是将勘探储量作为评估基础，但勘探储量与技术可开采储量及经济可开采储量有着天壤之别。

在不考虑页岩气储量的情况下，技术的优劣决定了可开采储量的多寡，技术可开采量指在不考虑成本的情况下，以现有技术条件可以开采的资源储量，而经济可开采储量要考虑钻井、人工、运输能力等与开采成本密切相关的因素。

因此，对于企业来说，真正有意义的是经济可开采储量，在页岩气售价相对稳定的情势下，只有低于该价格的开采成本才有经济意义，否则企业将陷入亏损泥潭。

根据美国能源信息署（EIA）2013年6月的消息，中国的页岩气储量世界第一，达到134.3万亿立方米，其中技术可采储量为31.6万亿立方米。国土部的数据也显示，2012年全国页岩气可采资源潜力为25.08万亿立方米（不含青藏区），仅为全部储量的零头。

据了解，水平井钻井和多级压裂技术是实现页岩气较高采收率和经济开发的有效手段，但永泰能源在公告中对此只字未提。

是因为目前永泰能源勘探结果只是估算数据，勘探方法、勘探进度和下一步勘探安排，公司都没有提及。

永泰能源又做了哪些勘探努力呢？永泰能源的公告和江苏长江地质勘查院（下称“长江地勘院”）的新闻通告显示，长江地勘院在勘查区域内布置两口页岩气地质调查井，且其中针对牛蹄塘组的一口钻井4月初才完钻。仅仅不到4个月之后，永泰能源就给出了该层面页岩气含量高的结论。

永泰能源勘探的贵州凤冈页岩气二区块主要目的层就是牛蹄塘组。公告之前，永泰能源仅对该区块做了不到4个月的二维地震等初步地质勘查，在关键三维地震、压裂勘查都没有开展的前提下，就草率做出了储量丰富的结论。

“打了几口井我们在公告中已经说过了，这些数据也是根据勘探结果得出的初步结论，我们不接受书面采访。”对于邮件中的问题，永泰能源董秘办的一位工作人员在电话中对《证券市场周刊》记者表示。

长江地勘院的页岩气中心2012年刚刚成立，实力自然不能与中石油、中石化等传统企业相比，但就是这样一家入行不久的新勘探队，用4个月就能得出2000亿立方米的页岩气储量结论。

值得一提的是，此次勘探的贵州凤冈页岩气二区块所有权属于永泰能源和江苏长江地勘院共同所有，其中永泰能源全资子公司华瀛山西能源投资有限公司出资4325万元，占总股权的86.5%；长江地勘院拟以现金方式出资675万元，占总股权的13.5%，两公司属于利益共同体。

就在利好披露的第二天，永泰能源又了一条公告专门提示相关风险。在第一个公告中，公司仅列出储量和售价，却对开采成本和可采量等风险选择性回避，在股价涨停的狂热下，市场已经看不见后续公告了。

但机构似乎嗅到了什么，上交所公布的龙虎榜数据显示，面对久未上涨的永泰能源，机构资金选择的是迅速离场。7月28日，永泰能源第三次涨停，两家机构席位分别抛售了4949.5万元和4701.31万元。

即使按照当日最高的涨停价3.31元/股计算，两家机构席位分别至少卖出了1495.32万股和1420.34万股，除了永泰能源大股东之外，只有三位股东有如此当量，由于其持股不足5%，市场难以知晓是谁在此时选择了快速套现。

虽然还远未知晓页岩气储量的最终经济效益，但股价的直线飙涨还是让永泰能源松了口气，质押全部股份的大股东已经无法承受股价下跌带来的后果。

永泰控股近全仓质押股份

永泰能源大股东永泰控股集团有限公司（下称“永泰控股”）已经将手中能质押的股份几乎全部质押完毕。

两个月前，永泰能源公告称，公司大股东永泰控股质押给吉林信托1.79亿股公司股份，占公司总股本的10.154%。截至公告日，永泰控股质押登记的公司股份共计7.23亿股，占公司总股本的40.879%，这已经是大股东持有的全部永泰能源股份。

借壳上市后，永泰控股股份最初质押的对象是银行，首次质押股份给信托公司还要追溯到2009年10月28日将3750万股质押给国联信托。随后，江苏省国际信托、吉林信托、华鑫信托等便纷至沓来，截至目前，永泰控股股权质押融资次数早已超过两位数，直至目前无股可押。

一般情况下，信托公司会给质押股票留有一定的下跌空间，如果股票下跌接近临界点且无法补仓，信托公司将采取强制平仓的手段。在没有股票可以追加的情况下，永泰控股拿什么追加呢？

除了大股东，永泰能源本身也有即将大量到期的信托借款等待偿还。

根据2013年年报，永泰能源一年内到期的非流动负债为50.99亿元，保证借款7.63亿元中的4.91亿元来自信托公司；保证加质押借款19.97亿元则全部来自信托公司；22亿元的保证、质押加抵押借款被兴业国际信托包揽，这些借款在2014年陆续到期等待偿还。

目前的永泰能源可以说是债台高筑。2012-2013年，永泰能源利息支出分别为12.62亿元和16.19亿元，而这两年的净利润合计也不足15亿元，煤炭规模增加的好处完全被暴涨的利息吞噬。

除了滚雪球般的利息和信托借款，永泰能源的担保风险也居高不下。

截至7月4日，永泰能源及控股子公司对外担保总额为160.82亿元，占公司最近一期经审计净资产的163.58%，其中永泰能源对控股子公司及其附属企业提供担保总额为142.84亿元，占公司最近一期经审计净资产的145.29%。

根据规定，上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%，不得直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供债务担保。

股权质押已经“押无可押”，利息支出又不堪重负的情势下，再度定增成为永泰能源的不二选择。在煤炭价格“跌跌不休”之际，之前定增捧场数次的基金等机构如今早已经不见了身影。更为重要的是，40亿元并购一家“空壳”公司，永泰能源意欲何为呢？

40亿并购零收入公司

6月10日，停牌许久的永泰能源公告称，公司将向包括大股东在内的5名特定投资者以1.97元/股的价格定增50.76亿股股票，募集资金约100亿元，用于进军燃料油领域。

募集资金中不超过40亿元用于收购惠州大亚湾华瀛石油化工有限公司（下称“华瀛石化”）100%股权，之后以不超过22亿元对其进行增资。此外，以不超过38亿元募集资金用于偿还公司及其全资子公司债务。

华瀛石化成立于2005年，法定代表人舒昌雄也是公司大股东，直接持股比例为55.5%，通过2014年5月14日火速增资的工布江达中海宏达国际储运有限公司间接持股33.09%，共计出资额7.09亿元。

按照40亿元的收购价格计算，持股比例达88.59%的舒昌雄将获得其中的35.44亿元，尤其是在被收购前夕，舒昌雄通过工布江达中海宏达国际储运有限公司紧急增资2.65亿元，拿到华瀛石化三成以上的股份，仅仅两个月之后，就换来超过13.24亿元的回报，赚钱速度让市场咋舌。

对于永泰能源来说，舒昌雄并非陌生人，两者早就是“老熟人”了。永泰能源最初进军煤炭行业，就是收购舒昌雄持有的资产。

2009年10月，永泰能源受让华瀛山西能源投资有限公司（下称“华瀛山西”）40%股权，控股股东永泰控股受让30%股权，公司由此进入了煤炭业，而华瀛山西的大股东华瀛投资有限（下称“华瀛投资”）的法人代表正是舒昌雄。

如今，华瀛山西已经是永泰能源的全资子公司，退出华瀛山西的舒昌雄如今也全资拥有了华瀛投资。几年之后，舒昌雄再度向永泰能源出售资产，只是与上次相比，此次舒昌雄将大赚一笔，因为华瀛石化目前的收入居然是零。

“截至本预案出具日，华瀛石化的燃料油调和配送中心项目及其配套码头项目尚处于建设期。华瀛石化2013年营业收入为零，净利润为-150.15万元（未经审计）。”这就是永泰能源即将斥资40亿元收购的华瀛石化的营收状况。

一家没有任何收入来源的“空壳”公司，永泰能源却要拿出40亿元购买，并且还要为其增资22亿元，永泰能源为何将大把资金“赠与他人”而不是亲自来做呢？个中原因市场难以知晓。

“我们知道它目前没有收入，但在定增预案中对该公司的前景已经做了详细的规划了，这个不影响我们收购。”永泰能源董秘办的工作人员对《证券市场周刊》记者如是表示。

永泰能源已经与包括大股东在内的5家认购对象签署认购协议。在基金等机构不捧场的局面下，大股东永泰控股包揽了此次定增的半壁江山，但永泰控股现金流早已是危机四伏。

永泰控股的现金流大考

在5家定增对象中，泰能股权投资管理有限公司在定增预案披露半年前刚刚成立，公司股东为两名自然人，注册资本仅1000万元，但其认购额高达15亿元；另一家机构山东诺德资产管理有限公司同样认购15亿元；襄垣县襄银投资合伙企业（有限合伙）和南京汇恒投资有限公司则分别认购10亿元。

这4家机构分摊了50亿元的融资额，剩余50亿元则由大股东永泰控股（含其主发起设立的有限合伙企业）承担，只是其如何搞到这么多现金呢？

永泰控股为投资控股型企业，自身不从事生产经营业务，控股子公司的主营业务为房地产开发与医药生产经营等。

截至2013年12月31日，永泰控股合并报表口径资产总计约563.47亿元，负债总计约446.82亿元，所有者权益总计约116.64亿元，2013年永泰控股实现营业收入约113.74亿元、净利润2.7亿元。

虽然看似靓丽，但实际上永泰控股无法支配上市公司永泰能源的资产，所以，在判断永泰控股财务状况时，考察的应是剔除永泰能源后（即非上市部分）的合并报表数据，而集团持有的永泰能源股权仅可被视为其可支配的金融资产。

由于永泰控股和永泰能源之间的关联交易和往来极少，直接将永泰控股合并报表的每个会计科目数值减去同期永泰能源相对应的数值，即可近似得出永泰能源非上市部分的合并报表。

通过表格不难发现，在扣除永泰能源之后，2013年永泰控股及其他子公司的资产、负债和所有者权益分别为87.32亿元、104.87亿元和-17.56亿元。

也就是说，永泰控股及其他子公司的负债超过百亿元，但其所有者权益却为负，也就是说，在扣除永泰能源部分后，永泰控股及其他子公司在整体上已经是资不抵债。

永泰控股并没有具体业务，在股票已经全部质押的情况下，永泰控股的50亿元从何而来呢？