刍议金融关联同民营企业融资约束之间的关系

摘 要：企业发展的重要因素就是能够获得持续不断的外部融资，然而我国的国情决定了我国的资源配置会带有一定的政治性，而且大部分的资源都流向了国有企业，民营企业的发展一直受到融资难的制约。在本文中，以上市民营企业为研究样本，分析了金融关联与民营企业融资约束之间的关系，通过研究表明，金融关联能够缓解民营企业的融资约束问题。

关键词：金融关联;民营企业;融资约束;关系

一、前言

尽管民营企业一直面临着融资难的问题，但是民营企业的发展速度仍然很迅猛，这说明民营企业自有一套克服问题、保证发展的替代机制。通过研究发现，在大多数的民营企业中，众多的高管中总会有聘请的、具有金融背景的人员，这样一来，民营企业与金融机构之间就形成了金融关联。这种金融关联可以有效地缓解民营企业的融资约束问题，促进民营企业的发展。

二、金融关联与民营企业的融资约束

目前，我国大部分的金融资源都流入了国有企业，如银行贷款，而且在股票市场上，大部分的上市公司都是国有企业，这种现状使得民营企业出现融资困难的问题，而且也很难获得正规金融体系的外部融资。本文认为，民营企业在受到融资约束的情况下，金融关联可以在三方面对其产生影响：

第一，在我国的发展历程当中，非常重视关系文化传统，而且中国人相信，企业在经营过程中管理者如果有良好的社会网络和关系，那么企业的经营就成功了一半。从这种意义上来说，关系是一种可以调动和获得资源的资源。实际上，企业在运作过程中，并不是孤立的个体，而是会与经济领域的各个方面都产生联系，在民营企业中，聘请具有金融背景的人员来担任公司的高管，从而使民营企业与金融机构建立起金融关联。金融关联能够帮助企业管理者与金融机构等形成有效的关系网络，进而起到缓解民营企业融资约束问题。

第二，从信任的角度来看，关系和声誉机制对于企业的发展来说是十分重要的，亲戚、朋友、生意伙伴之间的关系和声誉机制的好与坏会直接影响合作的持续性。对于企业来说，良好的声誉能够赢得银行的信任，增加融资的可能性，并且能够降低企业与银行之间的债务契约履约成本。民营企业实行金融关联，等于为自身建立了隐形的声誉，使得金融机构对民营企业的信心大增。同时，金融关联在民营企业和金融机构之间架起了沟通的桥梁，改善了民营企业与外界之间的信息不对称，缓解了融资难的问题。

第三，在民营企业中，出现融资约束问题的一个重要原因就是缺乏专业的金融人才，导致设计出来的融资方案缺乏科学性。而实行金融关联之后，具有金融知识的高管就属于金融专业的人才，这样一来，设计出来的融资方案就是量身为民营企业定制的，也对缓解融资约束有利。

通过以上的结论，可以做出这样的假设：民营企业的金融关联程度越高，则融资约束越弱。

三、金融关联同民营企业融资约束之间的关系研究

（一）研究样本以及数据来源

在本文中，研究样本对象为上市的民营企业，但是在选择具体的民营企业类型时，排除了下面几种类型：其一，买壳上市的民营企业，在这个类型的民营企业中，高管可能已经建立了政治关联和金融关联，而且需要较长的时间来形成稳定的管理层。其二，金融和保险类民营企业。其三，极端值样本类的民营企业，极端值样本主要表现在两方面：数据、信息披露不详细，相关的财务数据在1%和99%分数位之外。排除了这三种类型的样本之后，总共选取了250家民营公司，获得了800个样本观测值。

本文的数据来源均具有可查性，金融关联的数据来源于上市公司年报，财务数据来源于CSMAR数据库和色诺芬CCER金融数据库。

（二）检验模型及相关变量

在上文中，提出了相关的假设，为了验证假设，构造出了下面的检验模型：

I=C+β1CF+β2FIN+β3FIN×CF+β4CONTROLS+β5YEAR+β6INDUSTRY+δ

在这个模型中，涉及的变量有很多，其含义分别是I：当年资本支出水平;CF：当年经营性现金净流量;FIN：金融关联程度;CONTROLS：其他控制变量;YEAR：年度控制变量;INDUSTRY：行为控制变量。

（三）研究结果

通过检验模型对样本对象数据的研究，可以得出如下的结论：在我国，47.8%的民营企业都存在着金融关联现象，而且关联程度各不相同;在民营企业的高管人数中，具有金融知识的高管人数占总人数平均比重为5%，而这其中，所占比例值最高可达40%;在金融关联的多种形式中，最多的是证券公司关联和银行关联，二者占据总样本的比重分别是29.9%、22.3%;在民营企业中，至少都会有一名金融高管，多时则会达到5～6人。

在利用检验模型来检验上述假设时，采用的方法为OLS回归方法。通过对当面经营性现金数据分析可知：CF系数为正值，说明在我国的民营企业中，融资约束问题是非常严重的;FIN×CF系数为负值，说明在我国的民营企业中，金融关联越强，则融资约束越弱。由此，证实了上面的假设，也说明金融关联能够有效地缓解民营企业的融资约束问题。

金融关联有不同的模式，银行关联和证券公司管理是其中最重要的两种模式，对于银行关联与证券公司关联与融资约束关系的验证，同样采取回归模型来检验。经过检验发展，在民营企业中，拥有银行与证券公司工作背景的高管人数越多，融资约束越弱。

金融关联和融资约束之间可能会存在内生性，为避免这一特性，本出了进一步的检验。在选取的250家上市民营企业中，有28家最开始是不存在金融关联的，通过对这28家上市民营公司分析可知：在未建立金融关联之前，这28家上市民营公司的融资约束为0.599，并且通过了1%的显著性检验;在建立了金融关联之后，融资约束减小到0.101，而且在进行显著性检验时没有通过10%。这说明，内生性并不会对本文提出的假设产生显著性的影响，所以检验结果具有稳健性。

四、结论

对于企业来说，融资是其发展的重要保证，外部融资会在很大的程度上促进企业的发展。然而在我国，大部分的外部融资全都流入了国有民企中，民营企业的发展受到了融资约束的制约。在很大一部分民营企业中，都会有至少一名具有金融背景的高管，这就使得民营企业和金融机构建立起了金融关联，提升了民营企业的信誉。经过一系列的检验之后，得出了本文的结论：金融关联能够缓解民营企业的融资约束，而且金融关联越强，融资约束越弱。

参考文献：

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