基于企业生命周期各阶段经营风险的财务风险逆向搭配

摘要：企业是有生命力的有机体，在生命周期各阶段面临的经营风险有明显的差异，应该选择与经营风险互逆的财务风险搭配。在初创期用低财务风险搭配高经营风险；在成长期逐渐提高财务风险以配合逐渐降低的经营风险；在成熟期用高财务风险搭配低经营风险；在衰退期需控制财务风险过大以应对触底回升的经营风险。

关键词：企业生命周期 经营风险 财务风险 逆向搭配

风险具有客观性和普遍性，企业的整个生命周期中也会面临各种风险，从风险产生的因素角度考虑，企业风险可分为经营风险和财务风险。在企业生命周期中，正确分析不同的发展阶段中不同的经营风险，根据经营风险科学合理地搭配相应的财务风险，实现企业整体风险的可控对企业实现效益目标甚至企业存亡都具有重要意义。

一、经营风险与财务风险的区别与联系

经营风险和财务风险既有区别又有联系。经营风险是由特定的经营活动和环境产生的未来预期收益的不确定性。经营风险是企业经营过程中的固有风险，它会存在于企业的整个生命周期之中。企业的商业模式、经营决策、管理水平、市场竞争等众多因素都会对经营风险产生影响，但与是否负债无关。

财务风险是因负债产生的收益的不确定甚至不能到期还本付息的风险。如果企业没有负债，也就不会产生财务风险。由于归还债务的本金、利息和时间大都是可确定的，与复杂的经营风险相比，财务风险的可选择性和可预测性更高。

在负债经营的前提下，企业经营风险和财务风险之间也会相互产生影响。如果经营风险变化，企业用未来收益归还负债的不确定性会随之变化，财务风险会变化。同样地，如果企业财务风险变化影响到企业的经营决策，从而影响企业的经营风险。

经营风险和财务风险共同构成企业的整体风险。在财务学中经常用杠杆系数来表示企业风险大小，杠杆系数越大表示风险越大。经营杠杆系数DOL=（ΔEBIT÷EBIT）÷（ΔQ÷Q），财务杠杆系数DFL=EBIT÷（EBIT-I），企业总杠杆系数DTL=DOL×DFL。由此公式看，企业风险可以看成经营风险和财务风险的乘积，在企业总风险水平一定的情况下，经营风险和财务风险大小是逆向的。

二、经营风险与财务风险的搭配类型

经营风险和财务风险搭配可划分为四大类型，即高经营风险搭配高财务风险、低经营风险搭配低财务风险、髙经营风险搭配低财务风险、低经营风险搭配高财务风险。经营风险和财务风险的不同搭配对股东和债权人权益的影响不同。

按照上表的分析，髙经营风险和高财务风险的搭配难以保护债权人权益，低经营风险和低财务风险的搭配不能实现股东提高收益的要求，这两种搭配在现实中应用性差。经营风险和财务风险的高低逆向搭配，可以在债权人和股东诉求之间取得平衡，在现实中应用性高。企业发展过程中的经营风险不相同，我们有必要对各阶段的经营风险进行分析，以便选择经营风险和财务风险的高低逆向搭配。

三、企业生命周期各阶段的经营风险分析

早在1989年，美国爱迪思博士提出了企业生命周期理论。他认为企业生命周期是指企业从创办到其消亡所经历的自然时间，包括初创期、成长期、成熟期和衰退期4个阶段。这种类似于生物有机体存在生命周期的观点已被人们广泛地所接受。企业在产品生命周期的不同阶段的环境和经营战略不同，企业的经营风险也呈现出较大的差异。

在初创期，企业刚刚起步，产品投放市场不久，产品结构单一、生产规模小、单位产品成本较高。企业资本是否足够支付各项投入，产品是否被市场认可尚需时日检验，采购、生产、销售等各个经营环节尚需磨合，企业的经营状况具有很高的不确定，这个阶段内具有最高的经营风险。

度过艰难的初创期，企业营业收入和利润快速增长并具备良好的发展预期，企业就进入了成长期。在此阶段，企业有了一定客户群，业务前景看好，呈现欣欣向荣的局面，经营风险有所下降，但是经营风险仍然维持在较高的水平，因为企业尚未在行业内确立足够稳固地位，随着企业规模扩大和市场的开拓，企业还会经常性地遇到发展的新问题和新困难。

在成熟期，企业产品和业务模式已经比较成熟，营业收入及利润水平比较稳定，主要靠老客户的重复购买来实现其收入，市场需求平稳，购销两旺，但市场投入的边际效应已经很低，企业的战略重点不再是通过加大市场投入来扩大市场份额，而是较多地采用精细化管理尽量降低成本应对市场竞争，维护市场份额，此阶段经营风险进一步降低，达到低水平。

在衰退期，市场会出现供过于求趋势，客户更为挑剔，对产品性价比要求更高，企业销售价格和利润空间逐渐降低。如果市场竞争过于激烈或出现新的更具竞争力的代替产品，对单个企业来说，业务前景的不确定性会再次升高，经营风险也会随之触底回升。

四、企业生命周期各阶段的经营风险与财务风险搭配

获取收益是企业经营的基本目标，而风险则是未来情况的不确定性和不可预测性引起的与获取收益相伴的一种客观存在。一般来讲，收益与风险的大小成正比，高收益会伴随高风险，低风险会伴随低收益，因此企业管理者既不能过于激进地追求收益不考虑风险，也不能拒绝风险而失去获益的机会。在日新月异的市场竞争环境中不进则退，因循守旧，不想冒风险的做法本身就潜伏着更大的风险。企业管理者应当根据企业发展状况和外界环境影响，主动地接受风险，在经营中提高风险管理能力。

20世纪70年代出现了企业生命周期财务战略，并于90年代在国际上得到广泛的认可和应用，其基本原则是企业应该根据企业生命周期各阶段的不同特点，灵活及时地调整企业的财务管理战略，以保持企业在其生命周期中的继续竞争力，从而实现财务管理对公司盈利贡献的最大化。作为财务战略的重要参数，在企业生命周期各阶段选择何种水平的财务风险，实现经营风险和财务风险的逆向搭配，将经营风险和财务风险组成的企业整体风险控制在能承受的范围之内是企业管理者应该考虑的重要问题。

初创期，企业资金实力较弱，销售回款和利润很不稳定，企业资金链比较脆弱，死亡的比例比较高。据统计，即使在创业条件较好的硅谷，7年内企业死亡率曾高达70%。为了应对髙经营风险，在此阶段，企业应该选择低财务风险的搭配，又因初创期企业盈利差，从负债筹资中获得节税的好处比较低，所以应尽可能采用权益资本，减少企业负债，降低还本付息压力，避免企业整体风险过高而致使企业夭折。

进入成长期后，企业销售回款和利润快速增长，经营风险有所下降，投资收益率会大于负债利息率，如果利用负债融资，因为税盾的作用，可以借鸡生蛋，获得财务杠杆利益。随着企业规模和实力增强，承受财务风险的能力提高，可利用负债经营，补充企业发展急需的资金。当然，这阶段经营风险依然较高，负债的程度也需要适度控制，不宜过高。不少发展迅速的明星企业在成长期大量举债，一旦资金链断裂，即使业务前景尚好，也会破产倒闭，十分可惜。

如果企业到了成熟期，经营状况稳定，经营风险低。此阶段企业投资放缓，资金呈现净流入，财务风险承受能力高，又加上此阶段企业所能获得的融资机会多，可获得的融资额高，可保持高水平负债和股利支付，尽量发挥财务杠杆作用，高负债经营环境中债权人对企业管理人员的约束力高，可防止企业管理者因资金富裕而盲目投资和过度职务消费。

过了成熟期，企业开始进入衰退期，企业销售回款和利润下降，经营风险触底回升。此阶段经营的目的或许只是为了等待谋求生存或转机，企业一般会积极寻求新的投资项目以期望获得新生，这就需要为新投资项目储备资金，所以应逐步降低债务资本比重，缩减进入衰退期的业务投入，保证现金能够偿付到期债务从而尽可能延长企业持续经营能力，减少破产风险，等待新机会。

参考文献：

[1]王满.基于竞争力的财务战略管理研究[M].大连：东北财经大学出版社，2006.172-177.

[2]金帆.公司经营风险与财务风险的辩证思考[J].财会研究，2003（2）：41-42.

[3]胡振兴.再析财务风险与经营风险[J].财会月刊，2010（12）：72-73