反弹行情还能走多久

大盘冲高2449点之后出现了大幅震荡，市场是选择向上还是向下?在经历了一季度超过30％的涨幅后，二季度市场还会延续反弹行情吗?多数机构表示谨慎乐观，但很明显，机构的分歧正在逐渐加大。

上扬还需基本面好转

银华基金投资管理部副总监、银华和谐主题基金拟任基金经理陆文俊表示。市场从去年11月份一直延续到目前的反弹趋势没有改变，市场的估值还是合理的。下一阶段，市场可能会更多地靠公司业绩推动、靠公司获利能力推动，靠利润曲线的增长获得股价的增长，因为单纯依靠股价估值水平和主题性机会推动的上升是很难持续的。

陆文俊回顾说，从去年11月份到春节之前，市场的主要动能是来自于流动性和财政刺激政策的双重影响。但是今年，除了主题性的投资机会外，春节之后房地产、汽车行业销售的回暖，让市场看到了经济复苏的希望，这是仅仅依靠财政刺激政策所看不到的。

陆文俊表示，二季度政府基建项目将大面积铺开。再加上流动性充裕，特别是新增信贷对经济起到较大刺激作用，两大因素将对二季度宏观经济基本面形成支撑。在二季度经济数据有望环比出现好转的大背景下，二季度A股市场的下跌空间有限。

“即使宏观经济环境继续恶化，政府也极有可能出台新的经济刺激计划。加上流动性充裕的状况短期内不会出现根本性的扭转，居民的风险偏好上升，市场情绪处于稳中抬升的过程，A股估值基本合理，投资者普遍预期二季度股市企稳反弹等等，这些因素都将对A股形成支撑。”陆文俊说。

不过，他还是表示出一定程度的谨慎。他认为，虽然目前A股的估值处于合理水平，收益水平相对债券、房地产等资产具有一定吸引力，但前期估值修复的行情完成之后，市场若要继续上扬，需要等待基本面出现比较明显的好转迹象。

另一家机构的看法与陆文俊类似。银河基金认为，经过本轮的上涨，A股大部分板块估值已经相对合理，流动性对估值的推升短期内已经结束，如果没有进一步基本面业绩的支撑，估值水平继续提升的空间较为有限。对于二季度。仍会保持一定谨慎，主要原因是，经历前期上涨之后，市场整体估值水平得到提升，前期涨幅大的中小盘股及题材股积累了较大风险，如果其基本面没有达到预期，就存在调整风险。基本面的转好趋势仍需进一步观察和确认，以消除市场担忧和分歧。

但谨慎并不意味着市场没有机会。银河基金对中期市场并不悲观，认为市场仍将呈现阶段性和结构性机会。

市场流动性依然充裕

券商们对行情也有各自的判断。

中金公司认为，与一季度相比，宏观经济环比改善的确定性显著加强，市场流动性依然保持充裕，因此判断自去年11月份以来A股的波浪式反弹在二季度将得以延续。但中金指出，行情很可能进入尾声。A股从去年11月初的低点反弹，提早于实体经济，已经进入第6个月。鉴于市场目前对经济企稳回升的预期日益增强，市场一致预期已经显示二至四季度上市公司净利润同比大幅回升，因此可以认为二到三季度经济环比回升的表现已经在业绩预期上得以极为乐观的体现，很可能在二季度期间在股市上得以充分反映。

中金公司看淡下半年的总体走势。从国际市场的历史经验来看，股市在经济持续复苏预期的兑现下由快速回升期进入横盘期，板块表现上非周期性板块取代周期性板块，成为跑赢大市的主力；而如果经济复苏最终被证实为“错觉”，股市转头向下，前高后低。另外，日本和中国台湾“后泡沫时期”的第一个显著反弹亦是冲高回落，呈现倒“V”形。综合来看，A股下半年出现震荡向下格局的概率较高。

国泰君安维持2500点是上半年顶部的判断，认为目前高换手率显示市场的热情延续，但是持续时间可能会很短。

银河证券的看法在券商中最为乐观。其认为在宏观经济见底、充裕流动性及政策因素的推动下，二季度A股市场将震荡上行。由于宏观经济见底的进一步明朗化，以及3月份信贷远超预期的充裕流动性，二季度上证综指可能达到2500-3000点。

投资者风险偏好回升

“目前全球投资者风险偏好的上升企稳能够给A股带来支持，说明经济现状更健康的中国应该有个表现强劲、反弹更早的股市。”瑞银证券在其策略报告中表示。瑞银“全球风险观测”显示，全球投资者风险偏好度持续上升了3周，已经离开了“风险厌恶区域”，并有稳定迹象。风险偏好的增加会改善周期性行业的表现、降低A股和H股间的溢价。因此，周期性行业的优异表现还能持续一段时间。

国际资本也在向新兴市场流动。理柏的一份报告显示，中国股市今年以来牛气冲天，海外资金开始对相关新兴中国投资大力追捧。最受瞩目者当属日本大和投资信托于去年12月获得1亿美元的QFII投资额度后，在日本所发行的“大和中国A股基金”受到日本广大投资者的追捧，并提前于3月18日以295亿日元成立，约合3亿美元，其中1亿美元将用于投资中国A股，其余2亿美元将投资于H股及B股等。

主题投资应对波动市

在大盘上下两难的情况下，如何抓住结构性机会呢?

陆文俊看好主题投资。他认为，全球经济在平衡的过程中，经济发展将呈明显的结构性特征，受益于财政刺激的部门将获得超越社会平均水平的增长速度，这为主题型投资提供了良好的市场背景。

2008年以来，为应对金融危机，全球主要国家的政府积极而迅速地采取了一系列的货币和财政政策，未来全球经济增长将呈现明显的结构性特征。受到政府财政刺激的相关行业在今后两年将面临稳定的需求。获得超出社会平均水平的增长速度。银华基金将重点关注政策导向带来的结构性投资机会，如受益于政府基建投资的工程机械、销量回暖的汽车和房地产、客座率上升的航空等消费股，受惠于政府拉动内需政策的家电板块，以及具有安全边际的资源类股票、新能源股票和业绩确定性增长的医药类公司。

对于基金投资者来说，二季度可在配置基金资产时适当灵活。在反弹行情高点出现时，减持权益类基金，增加固定收益率基金的投资比重，回落到市场底部区域则进行反向操作。而混合型基金进可攻、退可守的特性也是震荡市中的一种理性选择。

分析师建议，在2008年四季度底部入市的阶段性投资基金的投资者目前已有获利，二季度股票市场反弹高点出现时，规避股票市场震荡的风险，将资金投入低风险的固定收益产品是较好的选择。

如果是风险厌恶型投资者，应继续持有固定收益类基金。如果有一定的风险承受能力，可以耐心等待市场出现阶段性调整后买人股票型基金。