基于EVA的国有银行企业价值评估

摘要：以工商银行2007年到2011年的财务数据为样本，对其主要进行了以下三个方面的具体研究：一是就EVA计算过程给出了详细的计算方法和结果；二是对其连续五年（2012-2016）的EVA值进行纵向分析，发现价值创造的趋势和变化与五年来该银行在股票市场的表现、走势对比，得出EVA指标具有良好的参考价值和实际操作性。三是通过所得的EVA值进行折现从而得到银行的价值。最后通过2011年最新股市数据，验证了基于EVA的银行业价值评估方法的准确性，同时证明了EVA是一个衡量银行业价值的较好指标。

关键词：经济增加值（EVA） 商业银行 价值评估

中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：

一、中国工商银行的EVA评估分析

（一）目标银行财务分析

2011年工商银行的经营活动产生的现金净流入3,481.23亿元。其中，现金流入24,312.13亿元，比上年增加1,244.36亿元，主要是同业及其他金融机构存放款项所产生的现金流入比上年增加；现金流出20,830.90亿元，增加544.89亿元，主要是指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增长使得现金流出比上年增加。其投资活动产生的现金净流出 567.33亿元。其中，现金流入13,518.70亿元，减少4,905.44亿元，主要是由于出售及兑付债券投资所产生的现金流入比上年减少；现金流出14,086.03亿元，减少5,933.97亿元，主要是由于人民币债券投资所产生的现金支出比上年减少。筹资活动产生的现金净流入 360.05亿元。其中，现金流入1,038.34亿元，主要是由于本行及工银亚洲2011年累计新发行人民币次级债券895亿元；现金流出678.29亿元，主要是由于分配普通股股利所致。

2011年工商银行实现净利润613.72亿元，同比增长14.00%。年化平均总资产回为1.54%，年加权平均净资产收益率为24.80%。营业收入1,310.17亿元，同比增长15.11%。利息净收入988.16亿元，同比增长15.74%，主要是由于生息资产规模增长及净利息收益率上升。手续费及佣金净收入286.22亿元，同比增长10.39%。成本收入比24.36%。报告期末，总资产164,311.96亿元，比上年末增加9,543.28亿元，增长6.17%。客户贷款及垫款总额81,580.90亿元，比上年末增加3,691.93亿元，增长4.74%，其中境内分行人民币贷款增加2,327.74亿元，增长3.31%。从结构上看，公司类贷款54,102.33亿元，个人贷款20,372.55亿元，票据贴现1,298.22亿元，境外贷款及其他5,807.80亿元。贷存款比例为63.71%。总负债154,082.53亿元，比上年末增加8,892.08亿元，增长6.12%。客户存款126,152.81亿元，比上年末增加3,540.62亿元，增长2.89%。从结构上看，定期存款61,592.69亿元，活期存款62,895.49亿元，其他1,664.63亿元。股东权益合计10,229.43亿元，比上年末增加651.20亿元，增长6.80%。按照贷款质量五级分类，不良贷款余额为728.19亿元，比上年末减少1.92亿元；不良贷款率为0.89%，比上年末下降0.05个百分点；拨备覆盖率为280.88%，比上年末提高13.96个百分点；贷款拨备率为2.51%。核心资本充足率10.15%，资本充足率13.13%，均满足监管要求。

（二）科目调整及相关指标的计算

根据EVA＝税后净利润－股权资本成本＝税后净利润－股权资本账面价值×股权资本成本率

1．调整后的税后净利润（NOPAT）的计算

表1中国工商银行各年度NOPAT的计算（单位：人民币 百万元）

(注：数据来源于中国工商银行股份有限公司历年的会计报表)

2．股权资本账面价值的计算

表2中国工商银行各年度股权资本账面价值的计算（单位：人民币 百万元）

（注：数据来源于中国工商银行股份有限公司历年的会计报表）

3、资本期望回报率的计算

根据资本资产定价模型（CAPM）公式，资本期望回报率=权益资本成本率=无风险收益率+β系数×市场风险溢价，即为Ke＝Rf+β×(Rm－Rf)

其中，由于β系数的计算不作为本文研究重点，这里就利用已有研究成果，确定我国近年来金融业的β系数为1.041。另外，本文选取5年期国库券报酬率5%作为当年无风险收益率，以4%（略低于美国股市风险溢价6%)作为我国市场风险溢价的估计。即可得到Ke=4%+1.041×4%=8.164%

综上所述，可以得到工商银行各年度的历史EVA值，如表3：

表3中国工商银行各年度历史EVA值 （单位：人民币 百万元）

（三）中国工商银行价值评估

根据以上的数据，可以绘出中国工商银行历史EVA值（见图1）。

图1 中国工商银行历史EVA值

利用EViews软件，进行数据建模分析EVA的变化（见表4）。可以得到EVA值跟随年份的变化模型：EVA=Y=26356.7×X－52804472，其中X为年份，Y为X年份下的EVA数值。

表4EVA的变化趋势

在此基础上，利用EVA的公式可以推算出工商银行未来5年的EVA数值，2011年的EVA数值为208,364百万元，2012年预测的EVA值为225,208.4百万元，2013年预测的EVA值为251,565.1百万元，2014年预测的EVA值为277,921.8百万元,2015年预测的EVA值为304,278.5百万元，2016年预测的EVA数值为330,635.2百万元，即可以得到第一阶段的EVA平均增长率为9.67%。预测5年以后以固定的EVA值永久的维持下去（见图2）。

图2 中国工商银行未来年度EVA估算数值

根据EVA价值评估的公式,可知企业的价值=企业目标折现期的总资本＋未来企业EVA的折现总额。本文以2011年年末未折现时间，计算出2011年年末中国工商银行的企业价值。

V=3,851,605+957,823=4,809,428百万元

根据工商银行2011年的年度报表显示，总股本为349,313百万股,所以可以得出每股的价值为13.77元，而2011年12月30日的开盘价为4.20元，收盘价为4.24元，即工商银行的股票价值被严重低估。

二、银行业EVA价值评估建议

通过EVA估值法对商业银的价值进行估算的背后，提出提升银行价值的建议：

（一）加强经济资本的管理

经济资本管理使得银行在内部业绩考核方面，通过引入EVA指标，大大提高了业绩考核的科学性和有效性。由于目前我国商业银行有效数据积累不够，不能很好的衡量银行实际的非预期损失。因此，我国商业银行应该逐步建立完善的风险评级预警系统，运用更加科学、有效的方法来量化各种风险的经济资本，以使经济资本的计算结果更加准确，从而为商业银行运用EVA指标进行业绩评价提供客观、充分的依据。

（二）提高资本回报的效率

在银行的营业管理上要注重资本的管理，提高资本回报率。资本回报率是驱动银行价值创造的一个关键的指标，资本不足会约束银行的发展，但是盲目的扩大资本规模并不能为银行带来更多的价值，最主要的是提高资本的使用效率。通过对深圳发展银行的EVA值的进一步的纵向分析，可以看出增加银行价值还要重视对资本成本的管理。对成本的管理不仅仅是控制营业成本，而更重要的是重视对机会成本的管理控制。

参考文献：

朱燕华.EVA与商业银行价值管理[J].银行分析,2009(7）:83-85.

郭海洋，刘硕.经济增加值（EVA）在股份制商业银行应用的思考[J].中国证券期货,2010(5):75-77.