公司治理、信息披露质量与公司价值的关系研究

摘要：在对现代公司治理、全要素生产率、信息披露评价“三位一体”关系理论猜想的基础上，以深交所2013年以前上市的86家设备制造业上市公司作为样本，探索了国内公司全要素生产率是否是公司治理内生变量、公司治理是否有助于信息披露质量的提高、信息披露评价是否反映公司全要素生产率三个问题。公司治理、全要素生产率、信息披露评价“三位一体”关系没有得到证实。

关键词：信息披露质量 公司治理 财务状况

一、引言

（一）研究背景

本文基于公司治理在现代公司中的重要作用，选取在深交所部分具有代表性的根据《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》的公司年报评级数据，在探讨公司治理与信息披露质量之间的关系的基础上，进一步研究这二者对上市公司价值的影响，最后针对深交所对上市公司信息披露进行的质量评价是否在实质上能够增进公司治理与公司价值这一问题进行探讨，最终发现三者之间的内在关系。

（二）提出问题

讨论的基点在于公司治理、全要素生产率、信息披露质量三位一体的内在关系，即：一是更好的公司治理是否会带来更高的生产率，公司治理机制设置的完善、运行的健全是否能够真正转化为企业的生产率，给股东等利益相关者带来更大的收益；二是高效的公司治理理应能够保证财务报告的稳健型；三是全要素生产率对信息披露质量的影响。

二、文献回顾与研究假设

（一）文献回顾

在公司治理中，公司股东的制衡度、董事会的规模、独立董事的规模、董事长与CEO是否两职合这几个要素全面的反映了一个公司治理结构的大体框架。现有的现有的研究呈现两种截然不同的观点：一种观点认为大股东控制的股权越大，越有可能牺牲其他小股东的利益来实现自己的目标；而另一种观点则认为股权的高度集中有利于加强控股股东对公司业绩的重视程度，因而会更加强化公司的生产管理流程、加大生产监管力度，

（二）研究假设

基于本文的研究背景，通过查阅相关文献，得出了以下三个基本假设。

假设1： 公司治理可以有助于提高全要素生产率，公司治理结构更加完善、更为合理，则会更大程度地推动全要素生产率的发展。二者的假设关系研究主要表现在四个方面：股东制衡度、管理层持股比率、独立董事与董事会人数之比均与公司全要素生产率呈正相关关系。董事长是否兼任CEO与全要素生产率成负相关关系。

假设2：公司治理可以有助于提高公司信息披露质量的。二者的假设关系研究也体现在以下四个方面：股东制衡度、管理层持股比率、独立董事与董事会人数之比均与公司信息披露质量呈正相关关系。董事长是否兼任CEO与公司信息披露质量成负相关关系。

假设3： 公司信息披露质量与公司全要素生产率成正相关关系。

三、研究设计

（一）变量的选择

本文选择的基础变量有股权结构、公司治理机制、全要素生产率、评价结果，控制变量有资产总量SIZE、资产负债率LEV、基本每股收益PE、加权平均净资产收益率Pb（PE、Pb均为扣除非经常性损益后）、中介机构年报审计意见AR以及固资与总资产之比GZ/Z等。

（二）模型设计

3、治理结构因素统计结果

样本公司的董事会规模统计结果显示，绝大多数上市公司董事会

人数均符合《公司法》规定，维持在7-13人范围内的奇数。其中近52.3%的样本上市公司董事会人数为9人，根据独立董事占董事会总人数比例统计结果显示，23.3%的上市公司董事长与CEO两职合一，剩下的均不属于两职合一的情况。

（二）非参数假设检验结果

将董事长、CEO以及二者是否合一两个独立总体作非参数检验，在选取的86家样本公司中（表3），董事长与CEO分别由不同的人担任的公司有66家，董事长与CEO两职合一的公司有20家。

非参数检验小结。通过非参数检验表明，公司的全要素生产率的高低以及年度报告披露质量高低并不完全受董事会规模，独立董事、董事长与CEO是否两职合一的影响。公司治理的整体情况好坏和有效性也不完全受董事会规模和独立董事的影响。但是董事长和CEO是否两职合一，对全要素生产率，报告披露情况在某种程度上产生了一定的影响。

（三）控制公司规模下的董事会（独立董事）规模与因变量的关系分析

由于董事会、独立董事的规模会受到公司规模的制约，前者与公司全要素生产率、年报质量评价和年报审计意见有着一定程度的相关性。为了消除这一因素影响，本文在做偏相关分析时，选取公司的资产对数作为控制变量，最终得出董事会（独立董事）规模与全要素生产率正相关、与年报质量评价负相关。

（四）变量间的Pearson 相关性检验

相关性分析结果显示，所选取的公司治理要素与公司全要素生产率均呈现负相关关系。年报评价结果、董事会规模、董事长是否兼任CEO三者成不显著的负相关关系，证实了假设二中年报评价结果与其正相关的关系不成立。而独立董事规模、管理层持股计划与年报评价质量呈正相关关系，支持了假设二中的相关假设。全要素生产率与年报评价结果呈反向关系不显著，证实了原假设三不成立。

五、实证研究结论

通过描述性统计、相关性分析和非参数假设检验，证实了公司治理结构的完善度能够有效促进全要素生产率的提高，进而提升公司价值。而信息披露质量的高低与全要素生产率的提高无必然联系，进而对公司价值的提升度影响甚微。

参考文献：

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[2]王斌，梁欣欣.公司治理、财务状况与信息披露质量―― 来自深交所的经验证据[J].会计研究，2013.02 P31-P38

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