货币资金持有与经营业绩关系研究

【摘要】 影响企业盈利能力的因素有企业规模、经营管理水平、资本结构、销售额等等。文章通过对我国电子元器件制造业中的上市公司、货币资金占总资产的比值与企业的净资产收益率和每股收益的适度性分析，来探讨企业货币资金对企业盈利能力的影响。经研究，在电子元器件行业，适量的持有货币资金并不会影响企业的盈利能力，偏低的货币持有量不利于企业的盈利能力以及竞争能力的提高。

【关键词】 货币资金； 净资产收益率； 每股收益； 适度性分析

一、引言

电子元器件是元件和器件的总称。电子元器件作为战略性新兴产业资源，虽然2008年遭金融危机的重创，但2010年在国家宏观政策的大力支持下，该行业上市公司的销售收入持续增长，行业热度不断攀升，专家预测电子元器件行业是2010年赚钱最快的行业。与此同时，也应该看到由于我国电子元器件制造业国内外竞争激烈，国内企业的规模整体偏小，该行业的发展也面临着巨大挑战。作为新兴的高科技产业，技术、创新是决定电子元器件制造业企业发展的核心要素，但是要培养国际一流的品牌，成为世界一流的企业，除了必要的技术、创新能力外，优秀的企业管理能力也起着至关重要的作用，同样是不可或缺的。财务管理是企业管理的核心，良好的财务管理可以帮助企业更好地实现战略目标。

本文从财务管理适度性水平的角度，根据上市公司电子元器件制造业的抽样数据，来研究货币资金的持有量（其指标用货币占总资产的比重来表示）对企业净资产收益率、每股收益的影响，探讨货币资金持有量对电子元器件企业盈利能力的影响，以提高企业的盈利能力。

二、研究假设

企业资本的盈利能力也称企业的获利能力。企业的盈利能力受企业商品的销售情况、企业的商誉和口碑、国家的税收政策、资本结构企业的影响。企业获得利润的能力不仅直接关系到企业相关利益人的利益，而且还是评估企业价值和内部管理层业绩的基础。盈利能力对以获得最大利润为目的的企业来说极为重要，其衡量的指标主要有净资产收益率、资本收益率、每股收益、市盈率等。净资产收益率是所有比率中综合性最强的，能够对一个企业是否具有较强的收益能力给出比较全面的评价。每股收益同样是资本市场上衡量上市公司盈利能力的重要指标。这两个因素可以很好地反映企业的盈利能力。

流动资产是资产的重要组成部分，相对于固定资产，具有循环周转速度快、变现能力强、波动性等特点。货币资金是流动资产的重要组成部分，包括库存现金、银行存款、其他货币资金等。公司持有货币资金的目的主要有交易性需求、预防性需求、投机性需求、补偿性余额需求。无论出于哪种目的，持有货币资金的直接目的是在企业需要货币资金的时候可以用于支付。

货币资金的持有量问题是货币资金管理中的核心问题。为了满易性需求、预防性需求、投机性需求、补偿性余额需求，企业的货币资金有没有一个最佳的货币资金持有量呢？学者们提出了不同的理论：权衡理论认为公司存在一个最佳的现金持有量，持有现金既存在收益又存在成本，最佳现金持有量是两者相互制约并最终达到相对稳定的成果，最佳现金持有量是现金的边际收益等于现金的边际成本的点。而优序融资理论则认为企业不存在一个最佳的现金持有量，现金只是作为公司留存收益与投资需求和偿债需求之间的一个调节器。自由现金流理论在解释现金持有方面的最大贡献是引入了一个无形但非常重要的概念――成本，公司如果要使股东价值最大化，其持有现金必须支付给股东。笔者认为，以上货币资金持有量的理论模型都是在一定的假设下进行的，而企业最佳现金持有量受到各种因素的影响，比如，企业所处的宏观、微观环境，现金流量，财务杠杆，研究开发费用以及股利支付等等。过多或者过少都不利于企业的生产经营和管理，同时，也不利于企业盈利效率的提高。

基于以上分析，提出下面假设：

假设1：货币资金占总资产的比重与企业的盈利能力有显著的适度性关系。

假设2：过高或者过低的货币资金占总资产的比重不利于企业盈利能力的提高。

三、研究方法

（一）在样本选取

华西证券交易网站上，电子元器件制造业共有8１家上市公司，其中三星（000068）、偏转（000697）、博信（600083）、安彩（600207）四家上市公司被特别处理。这是为了反映公司盈利及正常运营的情况下流动资产及货币资金对净资产收益率和每股收益的影响，所以剔除上面四家被特别处理的公司，剩余77家公司。采用随机抽样的方法，抽取38家上市公司连续三年（2008年，2009年，2010年）的资料来进行分析研究。由于每个企业的电子产品不都相同，每个企业的规模、资本结构、企业管理水平、企业战略规划、经济周期波动都不相同，所以本文对货币资金与流动资产的比值，净资产收益率、每股收益都采用2008年、2009年和2010年三年平均值的方法来进行研究。这样，既可以冲淡2008年金融危机对电子元器件制造业的影响，又可以反映三年企业对货币资金的平均管理水平和企业的平均盈利水平。

（二）描述性分析

电子元器件制造业三年平均数据的描述性统计数据如表1。

货币资金/总资产、净资产收益率、平均每股收益的偏度分别为0.4623、

0.34623、0.5341比较接近于0，大致呈对称分布。货币资金/总资产、平均每股收益的峰度分别为-0.7754、-0.4974，均小于0，说明这两个比率分布比正态的高峰要平坦，为平顶峰。净资产收益率的峰度为0.4209，大于0，其比率分布比正态分布的高峰更加陡峭，为尖顶峰。

根据统计的数据可以看到，货币资金占总资产的平均比重为0.224946121，货币/总资产的平均值为0.22，与我国其他行业相比货币资产所占比重较高，这表明电子元件制造业是一个流动资金大，产品更新换代较快的行业。

但在行业内部，不同企业的货币资产比重差距较大，比重最大的有0.48（金龙机电），而最小的只有0.02（宝石A）。同时，可以看到我国电子元器件制造业上市公司净资产收益率的平均值非常高，达到6.78%，且公司间净资产收益率的差距也很大，净资产收益率最高的公司为29.19%，而最低的公司为-12.29%。

（三）适度性分析及原因分析

笔者根据数据中货币资金持有量的比重不同，采取例证的方法来对一些企业做适度性分析，选取货币资金占总资产的比重偏高和偏低的情况来进行分析。

1.金龙机电货币占总资产的比重为0.48，其净资产收益率为11.67，平均每股收益为0.3592，均高于行业的平均值。

2.水晶光电货币资金占总资产的比重为0.4756，排在第二位，其净资产收益率为13.8567，平均每股收益为0.7166。

3.宝石A货币占总资产的比重最小，为0.02。其平均每股收益和净资产收益率均为负数。

4.ST三星的货币占总资产的比重也很小，为0.0623。其净资产收益率和每股收益均为负数。

1、2与假设不相符，3、4与假设相符。同时再观察货币资金占总资产比重过低的企业，都有净资产收益率和平均每股收益偏低甚至为负的情况。而观察数据，货币资金占总资产比重居中或偏高的情况下，没有出现净资产收益率和每股收益过低甚至出现负数的情景。

虽然货币资金是众多投资行为中收益率最低的，会给企业带来不小的机会成本，可能会出现、管理者滥用以及较严重的问题，但是，通过对我国电子元器件行业上市公司的实证研究得出，持有高货币资金的上市公司的盈利能力并不比持有低货币资金的经营业绩差。笔者分析其原因如下：绝大部分电子元器件公司偏高的货币资金持有量并不是缺乏投资机会，亦不是治理结构有问题，不愿意退还给股东。其主要原因是电子元器件制造业收益率高、技术更新快、产品生命周期短、研究开发成本高，同时面临巨大的研发失败的风险，所以适度及偏高的货币资金持有量可以增加资金的周转速度，提高企业抗风险能力，增加收益，从而提高企业的盈利能力和企业的竞争力。偏低的货币持有量不利于企业的盈利能力以及竞争能力的提高。

四、结论与建议

通过对38家电子元器件制造业上市公司货币资本的比重、净资产收益率、每股收益的数据进行统计研究，可说明货币/总资产对电子元器件制造企业的盈利能力有比较显著的影响，在一定范围内适当提高货币资产的比重对增加电子元器件制造企业的盈利能力有一定帮助。

因此，作为电子元器件制造企业应该加强对企业货币资金的管理，做好资金预算，合理使用货币资金，在生产经营中，找到企业最佳的货币资金持有量，以此来提高企业的盈利能力。本文没有对电子元器件这样的高新技术产业对于经典的最佳现金持有量模式的适用性问题进行研究，希望以后在对其适用性和模型的改进问题上有所突破。

【参考文献】

［1］ 申嫦娥，吕兆德，吴沁红.财务管理［M］.北京师范大学出版社，2009.

［2］ 张德存.统计学［M］.科学出版社，2009.

［3］ 吴荷青.上市公司现金持有量研究［M］.西南财经大学出版社，2009.