债市有望重归涨途

【前言】债市有望重归涨途由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。从国内经济形势看，第三季度仍然比较严峻，汇丰银行最新公布的数据显示，9月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.8，较8月份47.6的终值小幅回升。但9月制造业产出指数初值为47.0，创下10个月以来最低。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，中国的制造业增速仍在放缓...

四季度末债市可能会走出一轮新的上涨行情。对于投资者来说，债市的投资机会在哪里，该如何布局2013年的债券市场？

2012年国债市场延续2011年的强势行情，上证国债指数从131.39点开始缓步上涨，截止到9月21日收盘报134.65点。与2011年相比，2012年上半年国债市场的走势依然较强，但三季度展开了整理，上涨略显乏力。企债市场的走势与国债市场基本相同，在经过了连续上涨后，三季度进入了平台整理格局。

预计，短期内债市将延续整理格局，四季度末可能会走出一轮新的上涨行情。那么，债市的投资机会在哪里，投资者该如何布局四季度甚至2013年的债券市场呢？

资金面将继续保持适度宽裕

从国际环境看，9月13日美联储FOMC会议宣布推出开放式QE3-每月购买400亿美元MBS，并将近零利率政策延长至2015年。此次美联储议息会议基本符合市场预期，体现出美联储对经济不复苏绝不罢手的决心，此举有助于提振市场信心。在此前一周，欧洲央行公布了新国债购买计划的细节，购买不设上限，欧洲央行将不享受优先地位并且回收该计划产生的流动性。而且，市场预期欧洲央行或将推出全面而彻底的量化宽松政策，以避免欧元区经济衰退进一步加深。随着美国QE3及欧洲央行政策效应的逐步显现，美元指数将持续下行，或创新低，而全球贵金属价格将相应上行，金价有望创出新高。然而，美元是世界货币，美国通过增加货币供应量来提振国内经济的行为，必将输出国内通胀，使世界其他国家国内物价水平出现上涨。因此，随着未来世界大宗商品价格的上涨，将使我国国内原材料价格相应走高，并通过传导机制使CPI出现上行压力。央行在实行货币政策时既要考虑经济下滑的趋势，又要防止调控过头，避免高通胀再次出现，大大增加了调控的难度。预计未来央行将采取较为稳健的调控措施，未必会跟进美国大量投放货币。

从国内经济形势看，第三季度仍然比较严峻，汇丰银行最新公布的数据显示，9月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为47.8，较8月份47.6的终值小幅回升。但9月制造业产出指数初值为47.0，创下10个月以来最低。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，中国的制造业增速仍在放缓，只是放缓的幅度逐渐趋稳。对此，市场对于央行未来的政策预期存在一定的争议。大部分市场人士认为，央行年内不应该也不会再下调基准利率，但可能考虑发挥利率浮动空间的调节作用。即使央行不调整存准率和利率，仍可通过公开市场操作投放货币来刺激经济增长，这样做的最大优点是可以避免调控过头。因此，未来市场资金面将保持较为宽裕的局面，很难比目前更为宽松，对债市的影响呈中性。

综合上述因素，考虑到目前政策面属于真空期，资金面也较为平稳，债市在短期内将继续维持目前的平台整理格局。不过，经过半年时间整理后，债市前期快速上涨后所致的获利筹码得到充分换手后，将有利于市场未来走强。预计，明年市场资金面仍将保持充裕，在机构投资者完成战略布局后，今年底债市有望结束整理，2013年上半年债市的走势较为乐观。

信用债和可转债走势乐观

市场分析人士指出，本轮债券的调整为投资者带来了机遇，有数据显示，部分机构投资者，特别是债券型基金正在逢低建仓债券市场，为明年能有出色的表现做准备。有相当一部分市场人士认为，明年年初债券市场将重回上涨通道。不过受宏观经济环境及收益率的制约，或许明年债市的牛市行情的上涨幅度有限，但部分品种将会有较好的表现。从市场机会来看，国债市场的收益率已经偏低，而交易所债券回购品种的利率也已经大不如前，2011年曾一度出现回购利率远高于银行理财产品收益率的情况也大大减少。相比之下，企债市场中的部分品种经过整理后，在未来有一定的投资机会；在股市经历了持续低迷后，一旦出现像样的行情，可转债市场将成为市场的亮点。

我们相信，信用债仍然是未来反弹的主力军，投资者可以逢低建仓。从目前信用债的走势来看，虽然，鉴于当前企业的去库存和去杠杆压力依旧较大，信贷结构的改善能否代表融资需求的改善并在短期内传导至生产领域仍需观察，近期信用债市场仍将保持调整格局。不过，从长期来看，社会融资成本下行态势未变，这将有利于推动信用债收益率下跌。不过，需要注意的是，如果未来我国经济在短期内难以起色，部分信用债品种将出现违约风险，甚至出现违约事件。因此，在投资策略上，投资者应优先选择高收益、高流动性的品种，如08康美债、08国电债和08石化债等。对于城投债或是民营企业为背景的信用债应谨慎对待，避免未来出现违约风险。

同时，可转债市场在明年或许也将迎来小阳春。随着目前股市的下跌五浪的结束，未来一段时间将展开整理行情，一旦股市能走出一轮像样的反弹行情，可转债市场也将相应上行。从现阶段看，受制于股市表现和择券空间等因素，尽管目前转债市场还不具备明显的超配价值，但投资者可以开始左侧交易，金字塔式低吸逐步提升仓位。未来可转债行情的关键问题是股市何时能够走强，可转债市场适合进行价值投资的中长线投资者。建议重点关注中行转债、重工转债和国投转债，未来涨幅有望跑赢可转债的整体涨幅。同时，跌破100元面值的偏债型品种下跌空间有限，机会远大于风险，可以进行中长线投资，如中海转债。

中小企业私募债有机会

今年3月，时任上海证券交易所理事长耿亮在全国“两会”期间透露，今年将推出的高收益债券初步定名为中小企业私募债，并表示有望在上半年正式推出。6月8日，上交所首单中小企业私募债由苏州华东镀膜玻璃有限公司发行，5000万元的私募债券短短半天就发行完毕。同日，由国信证券承销的深交所首只中小企业私募债券——深圳市嘉力达实业有限公司私募债也完成了发行，总规模5000万元的私募债被基金专户、券商自营等五六家机构投资者一抢而空。截至9月20日，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，发行总额37.83亿元。

我们以上交所首单中小企业私募债“12苏镀膜”为例，来分析中小企业私募债的风险、收益和流动性。从风险看，该券的评级为AA级，属于投资级。国外市场的垃圾债一般都是投机级的，因此该券并不是此前部分市场投资者所说的垃圾债。而且“12苏镀膜”由苏州国发中小企业担保投资有限公司提供保证担保，而苏州国发中小企业担保投资有限公司是苏州国际发展集团有限公司（简称国发集团）的全资子公司，2001年底经江苏省人民政府核准，由苏州市人民政府批准授予国有资产投资主体职能，实际上是苏州地方政府的投资平台。即使债券出现违约，担保公司也有足够的能力避免违约事件的发生。从收益率看，该券的票面利率为9.5%，略高于公司债7%左右的发行利率，具有一定的吸引力。不过，“12苏镀膜”的最大缺点是流动性欠佳，投资者如果直接购买后很难转手，一般情况下只能选择持有到期。从其他品种的发行情况看，也基本类似。

近期，受中小企业私募债参与主体和债券流动性制约，在第一批最优质的企业完成发债后，后续企业的发债出现了一定的困难。不过，这一问题有望在四季度逐步得到解决，最终其收益率也会有所提升，为投资者带来高风险、高收益的投资机会。由于中小企业私募债不是公开发行的，中小投资者难以直接参与，不过投资者可以通过债券基金间接投资私募债，如近期正在发行的广发双债添利债券基金，就首开公募基金投资私募债先河。未来，券商的集合理财计划，甚至是银行的理财产品都有可能把中小企业私募债作为资产配置，使更多的投资者分享私募债带来的高收益。而且，随着未来与中小企业私募债相关的CDO和CDs的出现，投资者可选择的余地将大大增加。

（许一览 复旦大学金融研究院博士、FRM国际金融风险管理师）