利用资本市场和引进品牌企业 推进土地资源和经营性物业的集约利用

在土地资源日益紧缺和宝贵的条件下，在城市建设及房地产开发过程中，应利用资本市场及向优势品牌倾斜，通过资源有效整合，实现区域的社会经济效益最大化并有效提高城市开发水平和档次。现就上海市闵行区利用资本市场和品牌企业进行城市土地资源开发、提升发展水平和发展层次提出以下意见。

一、充分认识推进土地资源和经营性物业的集约利用的意义

1.土地资源的有限性及不可再生性决定我们要集约利用土地资源。土地是人类赖以生存和发展的物质基础和生产资料，为人类提供充足的生活资料，以及合适的生产和生活空间。土地资源的有限性和不可再生性及社会经济发展对土地土地的无限需求迫使人类社会必须节约用地。通过实施城市土地的集约利用，可以提高城市土地使用效率和经济效益，促进生产、生活与环境的可持续发展。

2.土地集约利用是我国土地国情的客观要求。我国的基本国情是土地总量多,人均耕地少,优质耕地少,耕地后备资源少。我国现有耕地1915亿亩, 人均耕地1159亩,不到世界人均水平的一半。近年来 由于生态退耕、农业结构调整、灾害损毁、建设占用 ,耕地总量呈不断减少的趋势 ,土地承载压力空前突出。今后较长时期内我国人口将继续增加 ,要保证有必要数量的耕地来解决十几亿人的吃饭问题 ,同时又要为工业化、城镇化的推进提供必需的土地 ,耕地的供需矛盾将日益突出,已经影响到城市经济的稳定持续发展，经济社会快速发展与土地资源稀缺的矛盾将日益突出。这一基本国情决定了主要靠新增土地搞建设已不可能 , 我们的出路在于内涵挖潜 , 集约利用，努力提高土地使用效率。

3.土地集约利用是保障我国经济社会可持续发展的重要手段。在可持续发展逐渐成为现代社会共识的背景下 ,可持续利用有限土地资源日益引起各国政府关注 ,并且成为学术谈论和生产实践的焦点 。在土地资源日益紧张的情况下，我们应更新过去坚持的 “增长即发展 ”传统观念 ,从过度依赖资金、自然资源和环境投入 ,以量的扩张实现增长转向更多依靠提高劳动者素质和技术进步 ,通过提高效率来获得经济增长。当前 ,我国经济社会发展已经进人既是 “黄金发展时期 ”又是以资源环境约束加剧为最主要特征 “矛盾凸显时期 ”的关键阶段 ,而土地资源集约经营并在此基础上达到节约利用成为破解我国经济社会发展资源环境“瓶颈”的希望所在。

二、以上海为例深入了解集约利用土地面临的形势以及房地产品牌度情况

1.集约利用土地面临的形势。上海是一个人口多、土地资源相对缺乏、环境容量十分有限的特大型城市。从长远看，土地资源总量的有限性和可用量不断减少的趋势不会改变，资源环境已对经济社会发展产生了刚性约束。从土地资源消耗面临的资源与环境压力看，“十一五”期间是上海全面落实科学发展观、加快“四个中心”建设进入关键阶段的五年，经济社会快速发展与土地资源稀缺的矛盾将日益突出。

2.上海房地产品牌度分析。上海房地产企业存在数量多、素质低、规模小的问题。上海房地产业的市场集中度比较低。2007年全市开发商中前20名企业的市场份额不到5%。市场集中度远远未达到寡头垄断的程度。在寡头垄断的香港房地产市场，目前最大的10家房地产集团的开发量约占香港总开发量的80%左右，CR10≥80%，美国房地产开发市场的集中度CR3≥45%。

注：此集中度为依商品房销售面积计算的集中度

三、认真研究集约利用土地资源和不动产证券化的国际经验

1.集约利用土地资源的国际经验――香港的土地批租制与土地行政管理。土地对任何国家来说都是宝贵的资源。为了实现对土地资源的最佳配置，大多数国家都引入市场竞争机制。但这并不意味着对其放任自流。相反，无论是自由市场经济国家（地区），还是政府主导型市场经济国家（地区），都采用经济、法律和行政手段，对土地市场进行宏观调控与管理。其中，有的将调控的重点放在土地供给方面，即政府严格控制土地供给量，对土地一级市场实行高度垄断。香港对土地交易行为本身严加管理，并将稳定土地价格作为调控的重要基础。

(1)土地批租制的主要内容。香港土地面积约为1071平方公里，全部归政府所有。土地批租的方式具体分为公开拍卖、招标和私下协议三种。其中，以公开拍卖和招标为主，大约占批租总量的70%。政府在一定时期内以一定的方式将土地使用权有偿地转让给单位或个人，租期一般定为75年，以实现对土地资源的最佳配置。

(2)香港实行土地批租的主要目的是：土地批租能够为政府带来丰厚的收益。据香港有关部门统计，在财产增值期，政府从土地批租得到的收益一般可占其财政收入的35%左右，成为仅次于地方税收的第二财政来源。政府将批租收益中的相当一部分要用于城市发展建设，如修路、整地、环境保护工程等。此外，实行土地批租还可以使政府通过控制市场上批租的土地数量，来控制经济发展速度和发展方向，减少开发风险，使开发潜力相对稳定。

2.政府对土地一级市场的高度垄断，实行对土地的行政管理。香港政府强调对土地的行政管理，通过以下做法对土地一级市场实行高度垄断。

(1)制定年度售地计划。一般是在每年3月末公布来年的售地计划，年土地批租量规定为50公顷。按规定，凡是超过售地计划指标的，必须经过土地委员会审议、批准。

(2)在土地批租之前，必须由城市规划委员会按区做好规划，并将规划的内容纳入租契，以保证开发者对规划的有效实施。另外，作为保护措施，政府对于尚未作出规划的土地，通常以招标形式短期出租，用于露天存货或停泊车辆，这样既能确保地尽其用，又能带来某些收益。如果土地没有临时用途，则将土地围起来派人巡察，以防止被非法占用。

(3)地政处在批租土地之后，要对业权人是否履行土地契约进行监督。如果发生拖欠地税或擅自改变土地用途等违约现象，又不听从当局警告，业权人则要受到惩罚。

(4)为了实施新市镇建设计划、市区重建计划等，政府还可以根据“收回官邸条例”对私人用地进行强制征用。政府对征用的土地，要按现价向原业权人支付土地补偿金，征用的土地仅限于公共用途。对此需要指出的是，香港土地交易制度的特点是业权关系遵循“认地不认人”的原则这样便于有关部门处理因土地的使用、转让、抵押和出租所引起的各种关系。

3.政府以健全的土地法规维护土地交易秩序。香港政府完全依据土地法规进行土地批租和行政管理的。香港行政法规的基本特点：一是执法的针对性强，“一事一议”、“一事一法”。二是所定条例的内容既明确又具体，可操作性强。三是根据地产市场的发展、变化，及时对法规条例进行修订、补充，以适应政府调控经济的需要。四是法规条例的普及程度高，有利于政府依法管理。

4.不动产证券化的国际经验。

(1)香港政府不动产证券化――领汇基金。 领汇基金全称为领汇房地产投资信托基金, 将香港政府拥有的曾属于房委会旗下151个商场（总楼面面积1876万平方尺 ）、178个停车场（ 共约7.9 万个车位） ,并向外聘请专业的管理团队来负责经营。香港特区政府宣布领汇基金此次上市的目的 ,是将政府资产私有化 、提高营运效率 ,同时也给一群有心投资房地产及物业的人士提供一个回报相对稳定的投资渠道 。但由于两名香港公屋居民要求对领汇基金上市进行司法复核 ,由此引发系列司法诉讼 ,领汇基金并未能如期上市。2007年7月中下旬 ,香港终审法院就领汇房地产投资信托基金上市的合法性做出了最后裁决 ,使基金上市的合法性得到了肯定 。上市当天获得19倍超额认购,最终定价在10.30港元的定价区间上限, 集资额约200亿港元; 加上领汇贷款融资的122亿港元, 房委会总计获取收益约320亿港元。

(2)领汇基金不动产证券化的基本内容分析。①形成资产池。 香港房委会置入领汇的物业组合, 包括151个综合零售物业设施及停车场、两个独立零售物业设施及29个独立停车场; 物业总面积96万平方米, 相当于全港零售物业总面积的9.1%; 车位逾7.9万个, 占全港商业车位总数的13.7%。领汇基金将房委会旗下的这些资产形成资产池。②产品设计。领汇是香港的首支REITs产品。 领汇发行的是权益类REITs,对于香港房委会来说, 采用权益类REITs公开上市, 相比较其他发行债券等资产证券化形势而言,募集到的资金更加接近领汇物业的市值, 在领汇物业估值338.02亿港元的背景下, 共募集到320亿港元的现金流, 这说明REITs这一资产证券化形式更适合市场化的资本运作, 实现资产的市值最大化。③领汇投资信托基金属于封闭式基金。 首先, 基金单位持有人不得赎回; 其次, 领汇、策略伙伴和香港房委会在此次发售过程中都有明确的禁售规定; 第三, 领汇基金在香港联席交易所上市, 其价格在一定范围内主要受供求关系的影响确定。领汇的这一设计主要是为了保证首发成功, 使公众投资者容易接受和操作, 同时又减少了投机者恶意炒市的机会。

(3)领汇基金采用spv架构领汇房地产投资信托基金的spv采用的形式是spt( special purpose trust ) 。香港房委会下属的领汇管理有限公司与汇丰机构信托服务( 亚洲) 有限公司签订信托协议, 以香港房委会准备证券化的151项零售物业和停车场设施为基础资产成立领汇基金, 附属香港房委会, 汇丰机构信托服务( 亚洲) 有限公司成为受托人。领汇基金上市募集到资金后, 向香港房委会收购基础资产, 并将资产委托于受托人进行经营管理。这样, 受托人拥有这项基础资产法律上的所有权, 而实际的收益权归领汇基金单位持有人所有。

5.领汇基金对我们的启示

(1)对REITs的理解。通过领汇基金的案例，我们知道，所谓房地产投资信托基金（REITs）就是将商业等物业资产打包上市，然后按照这些不动产的收益（如每年租金、按揭利息等）作为标的，均等地分割成若干份资产出售给投资客。该过程一般都由专业基金公司（或投资机构）开展经营管理，并且定期向投资客派发红利。如果说某某公司上市都是以企业名义出面的话，那么房地产投资信托基金则是用建筑物去上市。也就是把建筑物像上市公司那样分成若干股份出售给投资客，这就是让不动产实现证券化。在当前资金匮乏的形势下，拥有大量物业的开发商一般都愿意通过房地产投资信托基金模式获得现金。作为其他投资客可以通过证券市场的自由买卖获得投资不动产的机会，以便从该公司不动产的租金和增值中获得一定的收益。

(2)REITs相对于其他投资品种具有三个优势。①投资价值相对较高。由于REITs是一种通过发行信托的机构运作，并聘请专业房地产信托管理公司采用高透明度的方式管理房地产项目，具有一定的可靠性。以后随着该房地产项目的不断增值，信托的价值往往会高于原有物业的净资产值。②中小投资客都能涉足。由于中小投资客者没有足够多的资金买下整个建筑物，但可利用房地产投资信托基金形式购买其中部分股权，享受到只有大型房地产商可以持有大型优质物业的权利。③未来投资风险相对较小。由于REITs与证券价格走势的关联性较低，因此受其他投资品种走势的影响较小。在投资组合中如果掺入一定比例的REITs，倒是投资客分散投 资风险的一种有效的方法。

四、集约利用土地资源的路径以及实行不动产证券化的运作程序

1.集约利用土地资源的路径。土地的有限性和不可再生性要求我们集约利用土地资源。必须切实转变思路，着眼于存量挖潜、着眼于结构调整，在已开发的建设用地中注重二次开发和复合利用。这是加快建设资源节约型城市的内在要求，是保障我国社会经济稳定发展的必然选择，是推进经济结构调整和经济增长方式转变的基本手段。必须从建设资源节约型城市的角度，统筹人口、产业、基础设施、环境和土地资源等要素的协调发展，走土地集约利用的新路。必须转变观念、开拓思路，以制度创新和科技创新为动力，从提高土地投入产出水平、调整土地利用类型结构、激活存量低效用地、统筹全市土地资源等方面挖掘节约集约利用土地资源的潜力。

(1)加强行政管理, 严格控制城乡建设用地规模和土地供应总量。从行政推动层面，制定整套推进土地资源集约利用的产业政策、价格政策、财税政策和投资政策等，明确推进目标、推进重点和保障措施，落实政府、企业、社会团体和市民的各自责任。要控制住总量 , 限制住增量 , 才能盘活存量 , 提高土地利用的质量。为此 ,首先要严格农用地转为建设用地。除国家重点基础设施建设、线型工程必须占用农地外 , 其他一般工程建设项目、工业企业项目原则上不得在规划范围外单独新占农地 , 而是在开发区、工业小区和城镇用地范围内安排 , 尽量调剂使用闲置土地和低效利用土地。其次，房地产项目、经营性项目原则上只能安排到存量建设用地上 , 通过旧城改造、企业搬迁腾出土地 , 以招标、拍卖等出让方式从市场上取得。政府在部门具体推进节约集约用地政策和措施的实施时，应明晰企业、社会团体和市民节约集约用地的义务和权责，提供有利于企业、社会团体和市民推行节约集约用地的公共服务平台。

(2)充分盘活建设用地的利用潜力、开展土地清查，切实摸清各类用地的规模、分布和利用状况，并在此基础上针对不同情况拟定具体措施，充分盘活各类建设用地的利用潜力。 首先，优先盘活闲置土地。健全闲置土地的动态监管机制和措施，对由于各种原因形成的闲置用地，采取限期开发、调整项目、整理复垦、土地回收等多种途径促进盘活。同时，通过完善土地闲置费收取、加强闲置土地处理的有关办法，加大对闲置土地的处置力度，从制度上防止和减少闲置土地的产生。其次，激活低效土地。从激活零星、低效工业园区用地入手，巩固开发区清理整顿成果，对存量建设用地中的批而未供、已批未用、部分闲置、低效利用等各类土地采取二次开发、主体调整、收购储备等措施进行有效激活。第三稳步有序推进中心村建设。依托产业和基础设施，科学布局农村居住社区，合理安排农村居住点，适当提高新建农民居住点的容积率。加大分散农村居民点的归并整合力度，协调推进原有零星宅基地的置换和复垦。

(3)推进基础设施用地的集约化利用。首先，推进地下市政场站设施的建设。在各类公共活动中心、以及其它城市用地紧张或者景观环境要求较高的地区，结合地面绿地和高层建筑等项目，建设地下或半地下市政设施。推进架空线入地，有条件的逐步实施地下变电站，推进专业线缆沟的使用，结合地面建设绿地、公园和非永久性、非居住、非公共活动建筑等，进一步提高土地资源综合利用效率。结合郊区新城和重点镇建设，推进变电站入地，有针对性地开展建设共同沟的专项研究，努力集约化利用地下空间资源。其次，加大地下空间开发力度，搞好地下空间的综合开发和合理利用。第三，结合重大设施的建设，进行土地的综合开发和利用，使其具有复合式功能。对大型绿地、大型体育、文化、休闲等设施的开发建设，结合相关规划和实际功能需求，倡导综合设置地下商业、娱乐、民防、物资存储等功能；对轨道交通建设，要以枢纽车站为核心，加强周边各类相关设施的互相连通，形成与地上密切衔接，以交通功能为主导，集商业、休闲、民防等功能于一体的地下综合公共活动空间。

2.不动产证券化的运作程序。

(1)发起设立REITs的操作流程

①确认首次发行REITs的目标资产，建立资产池。把不动产证券化的目标即市属国有和集体等各类经营性房地产组成资产池。作为原始权益人，我们对自己拥有的资产进行清理、估算考核,并将这些资产汇聚组合,形成一个资产池。资产池的大小视融资规模而定。②组成SPV实现真实出售。 (SPV即特设信托机构，即统一注册的用于管理区属国有和集体等各类经营性房地产的机构) 我们设立一个独立信托实体――SPV（特设信托机构)，然后与SPV签订买卖合同，将资产池中的资产过户给SPV，并且这一交易必须以真实的交易方式进行。③SPV对不动产进行信用增级。信用增级的方式有三种：一、破产隔离,剔除原始权益人的信用风险对投资收益的影响,提高资产支持证券等级；二、划分优先证券和次级证券,将不动产支持证券进行分类,对优先证券的还本付息先于次级证券,从而降低优先证券的信用风险,提高其信用等级；三、金融担保, SPV向信用级别很高的金融担保公司办理金融担保,如发生违约,由金融担保公司支付到期的证券本息。④选择受托人，与受托人签订REITs信托服务协议 SPV与受托人签订信托协议，以准备证券化的区属国有和集体等各类经营性房地产为基础成立基金。⑤发行证券阶段。SPV邀请信用评级机构对不动产支撑证券进行正式的发行评级,将评级结果向公众报告。由证券承销商负责向投资者销售证券。⑥基金上市募集到资金后,向SPV收取出售价格。SPV从证券承销商处获取证券发行收入,再按照资产买卖合同规定的购买价格,将款项支付给原始权益人，并将资产委托给受托人进行经营管理。⑦清偿本息、对聘用机构付费。我们指定一个资产管理公司或亲自对资产池进行管理,负责收取、记录资产池产生的现金收入,并将这些款项全部存入托管行的收款专用账户,专门用于对SPV(特设信托机构)和投资者的还本付息。

(2)发起设立REITs的建议。①组建REITs工作专门小组，政府部门领导挂帅，明确牵头单位，由相关单位参加。负责REITs的前期调研、政策研究和方案设计等工作。②请国内房地产金融专家就REITs的发起、设计、模式等讲解专业知识。③上门考察学习国内已有的REITs基金运作思路。④建议对市属经营性房地产进行清产核资，寻找符合REITs要求（年租金收入一般为资产价格的8%）的经营性房地产。⑤初步确定发起人及其进入REITs的资产，并委托相关中介机构对目标资产的产权、收益等提出初步论证意见。⑥起草详细的REITs基金组建方案，提交相关的信托公司和专家进行咨询论证。

参考文献：

[1]郭琳等:天津城市土地利用与交通可持续发展对策研究[J].天津师范大学学报, 2004, (3)

[2]窦尔翔何小峰陈小红:政府不动产证券化研究――以香港领汇基金为例[J].建设经济，2006，（5）

[3]何小锋:资产证券化: 中国的模式[M].北京: 北京大学出版社, 2002