天马股份:独立高成长公司典范

公司主打产品需求周期性小，上下游一体化的完整产业链抗通胀能力强，短期业绩增长动力强劲，长期成长空间巨大，为机械行业少有的独立高成长公司典范。

今日投资个股安全诊断星级：

事项：

近日，国信证券经济研究所在昆明召开了中期策略会，天马股份董秘马全法先生到会，并就公司经营管理、发展前景及未来业绩增长点等问题与投资者进行了充分交流。经交流，我们认为近期公司股票估值在整体市场走弱的带动下也已具备显著吸引力，重申“推荐”评级。

评论：

公司主营高端轴承、重型机床等，行业景气受经济周期下滑影响小

我国轴承行业集中度非常低，中小企业众多，低端产品多。相比之下，世界最大的八家企业占全球轴承市场份额高达70％―80％，而我国2000多家企业占全球的份额只有12％―15％。可见，轴承行业能够支撑大企业的产生。优秀企业能够依靠不断提升市场份额实现长期增长。天马具备该潜质。历史上，天马通过不断增加产品种类和外延收购实现了远快于行业和国有大型企业的增速。从一个民营小厂成长为全国最大的轴承企业之一。展望未来，公司这一成长路径依然可以延续。公司轴承销售额占行业比重仍不到2．5％，依然有较大的提升空间。另外，我们预期轴承行业未来依然能够维10％―15％的年均增速。所以，公司具备长期、稳健增长的潜力。

轴承下游需求广泛，行业增长平稳，周期性不明显，而公司轴承产品又以需求比较紧迫的铁路货车轴承、风电轴承等高端产品为主，景气无忧，重型机床下游需求以军工、铁路设备、船舶制造、大型矿山设备等重工业为主，目前供不应求状况明显，行业进入壁垒高，竞争格局稳定有序，利润率高。

钢材涨价对公司反而有利。公司利润率在消化原材料价格上涨的基础上仍能维持平稳上升趋势

首先，原有的产品中短圆柱滚子轴承和齐重的机床产品价格提升了10％―15％，基本覆盖成本上升，而铁路货车轴承钢价格在08年相对平稳，涨幅较小，其次，公司已开始实施原材料自主冶炼和锻造，不仅能满足自用可能还将对外销售；最后，公司的新产品风电轴承毛利率远高于其他产品，同时公司也在积极调整齐重数控的产品结构，增加毛利率高的大型、高端机床的比例；因此，综合来看，虽然08年钢材等原材料价格涨幅较大，公司利润率仍能维持平稳上升。

公司内涵式、外延式扩张双管齐下，小白马将成长为大龙头

既有产品优势明确：公司在短圆柱滚子轴承、铁路货车轴承占30％以上市场份额，为该细分产品龙头。

风电轴承新产品开发领先：国内率先开发并已批量化生产，自主提供风电轴承的钢材原料和机床设备。

07年收购齐重数控：齐重数控为重型机床绝对龙头，占50％以上市场份额，产品需求增长空间和公司的业绩改善空间都很大；此外，公司先后收购的北京时代冶金轴承、贵州虹山军工轴承也将成新增长点。

上下延伸，完整的产业链逐步形成：公司已开始实施轴承钢原料冶炼和锻造，08、09年产能放量，加上收购齐重，公司原材料、轴承产品、机床设备的完整产业链已成形，竞争优势和成本控制能力行业领先。

08、09年业绩高增长态势明确

短圆柱滚子轴承、铁路货车轴承：维持15％―20％平稳增长。

风电轴承：08、09年销售收入分别到4亿、8亿，毛利率60％以上。

齐重数控：在手定单30亿以上，08年预计实现收入18亿，贡献权益净利润l亿以上，09年增长50％以上

轴承钢：08、09年计划达产4万、10万吨，吨钢毛利3000元以上。

综合考虑，我们预计08业绩同比增速超100％，09年超70％。

估值已具显著吸引力。维持“推荐”评级

不考虑增发(增发摊薄不到10％)08、09年EPS分别为2．12元、3．67元，对应动态PE分别为22．57倍、13．04倍，维持“推荐”评级。

风险因素：齐重数控的业绩释放程度和进度，风电轴承产品的质量风险。

(今日投资个股诊断星级说明见28页)

(作者单位：国信证券)

工银瑞信陈守红：长期投资，唯有蓝筹

短短8个月，A股自去年6124高点最低下跌至2695．63点。大最散户投资者面临着是逃离还是继续在市场中煎熬的痛苦抉择，然而，以基金为代表的机构投资者对市场的未来却有若不同的看法。日前，首家银行系基金公司工银瑞信推出以大盘蓝筹股票为主要投资对象的股票型基金――工银蓝筹股票基金。

作为2007年上海证券报“最佳风险控制基金公司”获得者，以稳健投资风格著称的工银瑞信为何选择在这个时机推出新基金呢?对此，工银蓝筹拟任基金经理陈守红表现出十足的自信。陈经理认为：经过前几轮的挤压，目前市场已凸显投资价值。沪深300指数动态市盈率从20多倍降为16倍，近二年来首次低于美股，部分蓝筹的动态估值已经进入历史估值区间的下限，长期坚持分红的卜市公司的股息率水平大幅提升，相关个股的长期投资价值已开始显现。投资者应避免被自己的情绪所误导，珍视这种机会。坚信随着时间的推移，此时买入好股票，终会带来丰厚的收益。基于此，工银瑞信适时推出主投资于蓝筹股的基金产品。蓝筹股的魅力在于，其稳健的经营、持续的增长能够帮助企业历经各种挫折、冲击和风险而存活下来，并最大限度地穿越时间与历史，只有那些能穿越时间风暴长期存活的企业，才可能为我们的投资创造最大的价值。