浅议财务管理目标

摘要：关于财务管理目标，我国主要是借鉴西方成熟的理财观点，代表性的有利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化和企业价值最大化。本文对上述观点进行了厘清，认为可以将上述理财目标划分为利润类和价值类两大类。并分别进行了分析，指出出于我国企业现实情况考虑，利润最大化依然是企业可操作性的理财目标。而股东财富最大化和企业价值最大化虽然在理论上更加完备，但是由于客观情况限制可操作性不强，不宜作为企业的理财目标。

关键词：利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化

财务管理目标是公司理财当中一个基本的问题，也是财务管理理论与实践的逻辑起点。关于这样一个最基本的问题，由于受西方财务管理理论的影响，依次出现了利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等一些观点，这些观点的出现都有其产生的历史背景和积极意义，但是在企业财务管理实践当中，要求财务管理人员必须有一个清晰的目标为指导，否则将加大决策实施的难度，难以取得预期效果，因此，有必要对上述目标进行梳理，以指导企业财务决策。

上述财务管理目标，笔者认为，从总体上可以分为两类：利润类，包括利润最大化、每股收益最大化、权益资本净利率最大化等等；价值类，包括股东财富最大化、企业价值最大化。下面，就对这两类目标进行讨论。

一、对利润类目标的探讨

当我国告别计划经济体制，建立社会主义市场经济体制后，企业成为自主经营、自负盈亏的利益主体，将利润最大化作为其生产经营的目标，有着非常重要的现实意义。利润代表着所有者财富的增加，企业的所有者出于自身利益驱动，当然会关心利润的增加。这就要求企业增加销售，降低成本，努力提高生产经营效率，注重企业的技术革新和产品的更新换代，因为只有这样，才能在激烈的市场竞争中取得有利地位。同时，留存在企业的利润还是企业扩大生产经营的内部资金来源，对企业的长远发展具有重要意义。没有利润，企业就没有积累，就无法获得长远发展。事实证明，利润最大化在调动企业的生产经营积极性，繁荣国民经济等方面发挥着巨大作用。

当然，利润最大化也面临一些自身固有的缺陷，如：由于权责发生制的影响，企业利润可能并不代表企业实际现金流，而财务管理的重要功能之一就在于保证企业的现金流不断裂；没有考虑利润的取得时间；没有考虑所获利润和投入资本数额的关系；没有考虑获取利润所承担的风险等等。正因为如此，在利润最大化之后，又陆续出现了每股收益最大化、股东财富最大化等一些其他观点。而利润最大化也并没有成为现代财务管理理论体系的主流观点，而被股东财富最大化所取代。

事实上，在目前国内很多企业的财务管理实践当中，利润最大化还是占据着主流位置。这样，就给理论研究带来了很大挑战，为什么占据财务管理理论主流位置的股东财富最大化没有被很多企业接受？为什么在这样一些企业先进的理论出现了“水土不服”的现象？理论联系实际的认识论方法指引着我们必须对这一问题进行深刻反省和探讨。

二、对价值类目标的探讨

价值类目标包括股东财富最大化和企业价值最大化。

股东财富最大化的理论依据是“委托——”理论。该理论认为，企业是由股东所创立的，企业为股东所有，企业与股东的关系时“委托——”关系，企业承担着受托责任。这一受托责任就要求企业要保证投资者投入的原始资本安全完整的基础上，保证在生产经营过程中实现投资者投入资本的保值增值。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，即“权益的市场增加值”。西方经济发达国家股份制比较发达，证券价格能迅速、全面地反映所有有关价格的信息，证券价格就是其价值的最好反映，股东财富最大化可以解释为股票价值最大化。由于股票价格是股东未来所获得的现金股利和出售股票收入的现值，所以股票价格反映了企业未来获取现金流量的能力以及现金流入的时间和风险。因此，股东财富最大化被认为能够克服利润最大化所具有的缺点，比如考虑了时间价值和风险因素，克服企业在追求利润最大化过程中的短期行为等，股东财富最大化也就成了主流财务管理理论所推崇的理财目标。

企业价值最大化的理论依据是“契约理论”。即企业并非是一个由股东所创立的组织，而是多边契约的总和。随着债权人、雇员、供应商、社会等利益相关者在企业运营中的作用越来越重要，特别是一些损害利益相关者事件的发生，如在资本市场上，由于股权结构不合理，公司治理不规范，会计信息披露失真，中小投资者利益受到侵犯问题，股东利益至上的观点受到批评，而企业价值最大化越来越受到关注。企业不应单纯以实现股东利益为目标，而应把股东利益置于与利益相关者相同的位置上，即只有在共同治理下，企业价值才能达到最大化，才能最大程度上满足各利益相关者各自的利益诉求。

于是，股东财富最大化又进行了相应的完善，认为股东财富最大化在进行一定的约束后，可以成为企业的理财目标。具体包括：1.利益相关者的利益受到了相应的保护。利益相关者包括债权人、客户、员工等的利益应先于股东得到保障，股东享有的是剩余权益。正因为如此，利益相关者的利益实现必须是有限度的。比如，债权人只能在收回本金的同时获取利息，而员工包括管理层只能得到薪水。2.没有社会成本。公司在追求股东财富最大化的过程中所耗费的成本都能够归结于企业并确实由企业负担。

三、对于财务管理目标的再认识

笔者认为，上述利润最大化的部分缺陷，需要做具体分析，可以采取一些有针对性的方法加以克服。比如，利润最大化没有充分考虑现金流的问题，我们就在收入确认上就要更加突出经济利益流入问题，并且在重视利润表的基础上，更加重视现金流量表的作用，在财务指标选择上，也更加重视现金流的作用。关于没有考虑获取利润所承担的风险，其本质上就是应收账款的管理问题，可以通过重视现金流的办法解决。至于利润没有考虑所获利润和投入资本数额的关系，可以通过每股收益、股东权益净利率这样一些与利润相关的相对值指标很容易解决。

财务管理目标的主要作用就是指导财务决策，而财务决策分为短期决策与长期决策。长期决策由公司管理层和董事会作出，财务经理的大部分工作都是短期日常财务决策。关于利润最大化没有考虑取得利润的时间，笔者认为这并不影响企业的短期财务管理，比如用预算控制的办法对企业各部门、各分公司、子公司的一年期经营业绩进行考核，日常财务管理本质上就是财务分析、预算和考核的有机统一。对于长期投资决策问题，利润最大化没有考虑资金的时间价值，确实是一个很大的缺点。但是，对于长期投资决策现金流预测的误差将很可能比时间价值因素影响更大。当然，长期投资决策非常重要，直接决定了企业日常经营的方式，运用净现值方法在理论上更加健全，但是前提是能够对企业现金流做出准确的预测。而现金流的预测同样离不开收入、付现成本、折旧与摊销、利润等数据，完全撇开利润是不现实的。

作为一个企业的财务管理目标，应该服从企业管理要求，并且具有一个清晰的服务对象，能够指导财务管理实践。利润最大化虽然具有诸多局限性，但是具有直观简单，可操作性较强等优点，所以成为我国目前很多公司的理财目标。从我国目前很多企业的财务管理实践上讲，财务分析、预算和考核仍然是公司理财的重要工具，而上述财务管理工作的有效实施实际上无法脱离利润指标，以及和财务报告上其他数据衍生出的相关财务指标。此外，对于一个具有很多分支机构、子公司甚至是联营企业和合营企业的大型集团公司而言，财务管理目标应具有良好的可分解、可汇总、可对比等特征，比如收入、成本、利润、现金流这些指标就比较容易进行分解、可汇总、可对比。因为只有可分解、可综合、可对比的指标，才能顺利的进行考核，达到管理的目的。而股东财富最大化是将一个公司整体价值所做的评估，该指标在这方面的特征相对较差。在目前，我国的资本市场尚处于发展阶段，能够上市进行股权融资或者发行债券融资的企业毕竟属于少数，对于大多数企业来讲，银行借款和所有者投入仍然是企业融资的主要渠道。没有上市的企业就没有股票价格，很难运用股东财富最大化的财务管理目标。即使是对于已经上市的企业，在资本市场尚不规范的情况下，股票价格在很多情况下不能正确反映企业的生产经营实际情况，而且股票价格经常波动，衡量股东财富的有效性值得怀疑。而通过资产评估的方式进行估价，主观性较强，除非是在企业并购时进行企业的价值评估，在日常经营中进行价值评估不仅不符合经济性原则，而且也无必要。

而企业价值最大化在很多情况下仅仅是一种理论上美好的阐释，在实践中很难得到有效运用。

综上所述，出于我国企业现实情况考虑，利润最大化依然是企业可操作性的理财目标。而股东财富最大化和企业价值最大化虽然在理论上更加完备，但是由于客观情况限制可操作性不强，不宜作为企业的理财目标。

参考文献：

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