家庭耐用消费品:关注企业的竞争力和稳健性

本周投资评级上调股票点评

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：家庭耐用消费品、机械制造、媒体行业排名依然第一，分别有4家公司入选，电力设备、电子设备与仪器、运输基础设施、媒体行业各有2家公司入选，本期我们选择家庭耐用消费品行业进行点评。

耐用消费品产业的内销和出口销售增速将放缓。城镇居民可支配收入增速环比减缓和国内金融资产缩水，使得国内消费支出缺乏有力支撑。而且，耐用消费品的销售额波动幅度一般大于日用品。相比4月份，5月份家用电器和音像器材增速下滑16.6%，增长势头预计继续放缓。

人民币持续升值将使我国产业结构和竞争优势面临挑战。由于我国贸易项目和资本项目的顺差未能有效减少，预计人民币升值进程仍将持续。汇率是影响国际经济活动的重要变量，我国过于依赖出口的产业结构和低成本生产要素的竞争基础将受到严峻考验，影响深度可能不低于日本19世纪80、90年代的情形。

企业应对能力分化。两类企业有望能有效应对当前恶劣形势：1、全球性竞争力明显，能够通过提高效率、提升研发、控制品质等方式抵补生产要素成本上涨的影响。值得注意的，在能源价格飞涨背景下，节能运营及制造节能型产品已成提升竞争优势的重要手段；2、满足国内特有需求并拥有强健的竞争壁垒，能无需过于考虑国际间相对优劣势的变动。

国内企业投资价值显现。广发证券分析师认为从市盈率、市净率、盈利能力、增长速度等角度综合比较，国内企业的投资价值已经不低于国际同行。重点关注以下公司：具备国际竞争力――格力电器；满足国内特有需求――九阳股份；有望在美国经济企稳后盈利能力反弹――海鸥卫浴。

青岛海尔（600690）

发展取决于关联交易的解决

从长期需求看，在城市化进程加快、家电普及率提升、更新换代和产品升级加快，以及农村市场启动等因素的影响下，我国白色家电行业将持续景气。

公司属于国家一级企业，主要从事电冰箱、空调、电冰柜等白色家电产品的生产与经营，主营业务比重分别为40%、35%、7%，空调器和电冰箱业务占70%以上的收入份额，是利润的主要来源。其中，冰箱是为海尔创造收益最高的品，而空调的销售成绩不是很理想。2008年一季度，青岛海尔实现营业收入82.36亿元，同比增长27.68%；实现净利润1.73亿元，同比增长31.81%；实现每股收益0.129元。从销售分产品增长率及毛利率情况看，近几年来，公司各个产品单元的毛利率纷纷上升，其中电冰柜和小家电的毛利率水平较为突出。

从公司的整体盈利能力看，落后于格力、美的。我们认为除了空调销售的不利因素，费用的迅速增长更是直接原因。根据2007年报，公司销售增长27%，但营业费用增长75%，管理费用增长31%。营业费用率、管理费用率分别从8.6%、3.9%上升到11.9%、4.0%，直接导致盈利远远低于销售增长。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.65、0.82和0.92元，对应动态市盈率为17、13和12倍。当前共有17位分析师跟踪，6人建议强力买入，8人建议买入，3位建议观望，综合评级系数1.82。齐鲁证券分析师认为不考虑公司收购海尔电器后增厚的收益，预测公司08年EPS为0.45元，09年EPS为0.50元。如果完成此次收购，预计08年将增厚青岛海尔每股收益为 0.04元，预计08年青岛海尔每股收益将达到0.49元，与07年持平。按照20-25倍市盈率估值，未来6个月目标价位约在9.8 -12.25元左右，给予“谨慎推荐”的投资评级。

从白电整合的角度，仍存在海尔集团与海尔投资持有的海尔电器54.58%的股权，全部转给青岛海尔的可能，届时对每股收益将有较大影响。

四川长虹（600839）

获南方证券破产受偿资产

四川长虹（600839）近期公告称：收到南方证券破产清算后的第一次受偿资产，主要包括哈药集团股份有限公司（600664）流通股份420万股、哈飞航空工业股份有限公司(600038）流通股份109万股和现金708万元。

南方证券事件回顾：南方证券由于违法违规经营、管理混乱，为了保护投资者和债权人的合法权益，2004年1月2日，中国证监会和深圳市政府对南方证券实施行政接管。接管后，南方证券各项业务照常经营，由政府成立以专业人士为主的接管组负责南方证券的经营管理和运作。

清算完成后，公司享有南方证券破产债权2亿元。公司曾委托南方证券进行国债投资，资金总额为1.8亿元。南方证券被政府接管后，公司于2004年年报中全部计提了减值准备。2008年4月20日，公司收到南方证券破产清算组出具的《南方证券股份有限公司破产清算组权利申报审核通知书》，确认公司享有南方证券破产债权合计约2亿元。

第一次受偿资产价值约7,338万元，若套现证券资产，将增厚公司业绩0.04元。受偿资产中的证券资产按照2008年6月25日收盘价计算，哈药集团（600664）流通股市值4,915万元，哈飞股份（600664）流通股市值1,716万元，受偿资产总价值约7,338万元。如果公司按照2008年6月25日收盘价对证券资产套现，该部分受偿资产约能增厚公司业绩0.039元。另外我们将密切关注公司对南方证券剩余债权受偿进程。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.28、0.37和0.44元，对应动态市盈率为19、15和12倍。当前共有9位分析师跟踪，2人建议买入，7人建议观望，综合评级系数2.78。天相投顾分析师预测公司08-10年的EPS分别为0.22元、0.25元和0.31元，对应的动态市盈率分别为24倍、21倍和17倍，在家电行业重点公司中估值处于较高水平，维持公司“中性”的投资评级。

相对回报(%)