基于创造价值/增长率的财务战略探讨

【摘要】随着世界经济格局的不断变化,如何在竞争日趋激烈、复杂多变的环境中求得长期的生存和发展,已经成为企业面临的首要问题。企业研究和制定财务战略对自身长远、健康发展至关重要。本文就基于创造价值/增长率的财务战略选择进行探讨。

【关键词】财务战略 创造价值 增长率

世界经济格局不断变化,企业的生存环境发生了很大变化。企业面临的首要问题是如何在竞争激烈、复杂多变的环境中求得长期生存和发展。解决这一问题的关键是制定适应外部环境和自身条件、符合利益相关者期望的企业战略。企业制定的战略分为总体战略、业务单位(竞争)战略和职能战略3个层次,其中职能战略包括财务战略。财务战略主要考虑资金的筹集方式以及所筹资金的使用和管理的战略问题。企业研究和制定财务战略对自身长远、健康发展至关重要。企业制定的财务战略要与企业的总体战略、经济周期相适应,还必须与产品生命周期、企业经济增长方式相适应。在制定财务战略时所关心的重点不同就会制定出不同的财务战略。本文就基于创造价值/增长率的财务战略选择进行探讨。

一、影响财务战略的因素

财务战略是指企业为实现战略目标和谋求资金均衡、有效流动,为加强企业财务竞争优势,在分析企业内、外部环境影响因素的基础上,对企业资金筹集和有效使用进行重大的、全局性、长期性和创造性的谋划。财务战略是战略理论在财务管理方面的具体应用与延伸,不仅体现了财务战略的“战略”共性,而且勾画出了财务战略的“财务”个性。

财务管理是企业管理的重要部分,是有关资金的获取和有效使用的管理工作。基于创造价值/增长率选择财务战略是从资金的筹集和资金的管理两方面进行抉择:一是确定企业是否需要进行筹资,如需筹资,应采取哪种方式筹资,以便使企业保持最优资本结构和最低资本成本率;二是确定企业资金的使用,比较企业的投资资本回报率是否高出资本成本率,是否为企业创造了价值,如没有创造价值,应如何提高投资资本回报率或降低资本成本率,如果既不能提高投资资本回报率又不能降低资本成本率应采取哪种方法阻止企业价值的继续减损,如果资金创造了价值,对于创造的价值是用于投资还是用于还贷或分配股利等。要确定企业是否需要筹资,根据财务预测理论,需将企业的销售增长率同可持续增长率进行比较,如销售增长率小于或等于可持续增长率,企业就不需要融资,反之企业的资金不能满足企业的生产经营所需,需进行融资。要确定企业是否创造价值,可将企业的投资资本回报率同资本成本率进行比较,如投资资本回报率高于资本成本率,则企业的生产经营活动能为企业创造价值,否则企业的价值正在遭受减损。

根据上述分析可知,基于创造价值/增长率的财务战略应考虑的因素包括以下两个方面:

(一)融资方面:销售增长率、可持续增长率;

(二)价值创造方面:投资资本回报率、资本成本率。

影响企业选择财务战略的因素远不止这4个因素,不仅包括宏观环境、产业环境、经营环境等许多外部因素,同时还包括企业内部资源、企业能力、企业核心竞争力等许多内部因素。这些因素中外部因素一般都不是企业所能操纵的,内部因素中虽有些因素企业能操纵,但这些因素对选择财务战略的影响很小,可不加以考虑,因而这里所说的应考虑的因素也就是影响财务战略选择的主要因素,同时也是管理层为增加企业价值可操纵的主要杠杆。

二、财务战略矩阵

从财务的战略目标考虑,不仅要区分企业是创造价值还是减损价值,同时还要区分企业的现金盈缺情况。企业要想创造价值,则企业的投资资本回报率不能小于资本成本率,若企业不想进行融资,则企业的销售增长率不应大于可持续增长率。企业的投资资本回报率的参照标准是资本成本率,销售增长率的参照标准就是可持续增长率。为了更直观地评价和制定财务战略,可将企业当前的投资资本回报率和销售增长率放在一个以可持续增长率和资本成本率为原点、业务单位的投资资本回报率与其资本成本率的差额为纵坐标、销售增长率与可持续增长率的差额为横坐标的矩阵里,即构成一个财务战略矩阵(见图1),可以作为评价和制定战略的分析工具。

财务战略矩阵是假设将一个企业的经营活动分为一个或多个业务单位,一个财务战略矩阵代表一个业务单位的财务状况。图中的纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本率的差额,当差额为正数时,该业务单位为企业创造价值,否则就减损企业价值;横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额,当差额为正数时,企业现金短缺,否则企业出现现金剩余。

三、不同象限的业务单位(或企业)财务战略的选择

通过财务战略矩阵图显示,该矩阵图有4个象限,各个象限的业务单位都各自有着不同的财务情况,因而企业应根据业务单位所处的不同象限选择不同的财务战略。

(一)第1象限:增值型现金短缺

处于第1象限的业务能为企业创造价值,但企业目前经营活动产生的现金流量不能满足企业销售增长对资金的需求,因此解决资金短缺成为首要问题。

企业的销售增长同产品生命周期存在密切联系,销售增长率随产品生命周期由迅速的高速增长逐渐转入较稳定的固定增长,企业的资金需求随增长的变化而起伏。企业应区分不同增长环境下对资金的需求。企业的筹资方式有借款和权益融资两种,企业在选择筹资方式时应根据最优资本结构和资本成本率最低的理论进行选择。当企业的高速增长率是暂时的,企业应选择借款来解决资金的短缺,这也正是企业的财务战略必须与企业经济增长方式相适应的体现,等到销售增长率下降后企业会有多余的现金用于归还借款,不会像权益融资,因投资资本增加而造成销售低增长时投资资本回报率下降,进而使企业价值也随之减少。如果预计增长率会持续较长时间,就应采取战略性措施解决资金短缺问题,如长时间的支付利息会降低企业借款期间的投资资本回报率,从而达不到最大程度创造价值的目的。长期性高速增长的资金短缺有以下两种解决途径:

1.提高可持续增长率。根据可持续增长率的计算公式:可持续增长率=销售净利率×总资产周转率(次数)×收益留存率×期初权益期末资产乘数,其中销售净利率、总资产周转率(次数)是企业经营效率的体现,而收益留存率、期初权益期末资产乘数是企业财务政策的体现,因此提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种:

(1)提高经营效率。提高业务单位(或企业)的销售净利率可增加现金流入,提高总资产周转率能达到减少增长所需资金的效果。提高经营效率在增加现金流入的同时又能减少增长对资金的需求,因而提高经营效率是应对现金短缺的首选战略。具体包括:①降低成本。改善企业的成本核算体系,进行作业成本分析,减少甚至消除非增值作业,通过减少作业、分享作业及选择作业的方法提高增值作业的效率,从而降低成本。②提高价格。改变产品价格形象,在维持利润的同时抵制销售增长,减少资金需要。③降低营运资金。通过重构价值链,减少资金占用。④剥离不良资产。将资产利润率较低的资产剥离,以便将节省资金用于支持核心业务增长。⑤改变供货渠道。通过比较自制同外购的成本,选择单位成本较低的方式取得产品。当自制的单位成本略低于外购的单位成本时,如果因企业选择自制而需要占用数项当前变现金额较大却只供该产品生产使用的设备,企业宁愿放弃自制,可将这些设备用于出售,以减少使用效率较低的资产对资金占用,除获得资产变现资金外还提高了资产周转率。

(2)改变财务政策。主要包括:①增加收益留存比率,减少甚至停止股利支付。②增加借款的比例,以便增加期初权益期末资产乘数。

2.如果通过提高可持续增长率仍不能解决资金不足的问题,就应设法增加权益资本。企业不能因资金短缺而降低销售增长率,根据企业价值评估的现金流量模型、经济利润模型和相对价值模型,企业的价值同销售增长率之间存在着完全正相关的关系,如果降低了销售增长率,企业的价值也随之下降,也就无法达到财务管理有关股东价值最大化的管理目标,因此降低销售增长率将不利于企业创造价值。增加权益资本包括增发股份和兼并成熟企业两种:

(1)增发股份。企业在增发股份时,应维持目标资本结构,以保持最低资本成本。增发股份后仍存在资金不足时,应按目标资本结构增加借款。企业通过增发股份解决资金短缺有其前提条件,即企业所筹集资金的回报率应不低于未筹资前的投资资本回报率,否则所筹资金不能为企业增加股东财富。其缺点是分散了企业的控制权,而且也会稀释每股收益。

(2)兼并成熟企业。通常会兼并金牛型企业,即增长缓慢但有现金盈余的企业,通过兼并能解决企业资金不足的问题,并且金牛型企业仍能创造价值,也不会造成企业价值的减损。

(二)第2象限:增值型现金剩余

同处于第1象限的业务相比,第2象限的业务也能为企业创造价值,但由于其增长缓慢且低于可持续增长,使得自身经营产生的现金超过了销售增长的需要,出现了现金剩余。因此,这类业务的关键问题是利用剩余现金加速增长,使增长率接近可持续增长率。如企业已不能提高增长率,就应将多余的现金用于分配。主要财务战略有:

1.当前业务能创造价值,加速增长能增加股东财富,因此利用剩余资金加速增长是首选的战略。加速增长的途径有:(1)内部投资。扩大产销规模,增加生产线,建立大宗分销渠道加速产品流通等。(2)收购相关业务。通过收购相关业务迅速扩大规模,一般应收购明星型业务,即增长迅速但资金短缺的企业。

2.如果加速增长后仍有现金剩余,找不到进一步投资的机会,则应将多余的现金还给股东,减少投资资本,提高投资资本回报率。分配剩余现金的方式有:(1)增加股利支付,逐渐将现金分配给股东。(2)回购股份,快速将现金还给股东。(3)归还借款,在分配股利和回购股份的同时按目标资本结构归还借款。

(三)第3象限:减损型现金剩余

这一象限的现金剩余同第2象限的现金剩余有着本质上的区别,处于该象限的业务盈利能力低,目前不但不能为企业创造价值,而且会削减企业价值。现金剩余说明资源未得到充分利用,存在被收购的风险。因此这类业务的主要问题是盈利能力差。首先应分析盈利能力差的原因,寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径,使得投资资本回报率超过资本成本率。其主要财务战略包括:

1.由于资本成本降低程度有限,所以提高投资资本回报率是首选战略。仔细分析经营业绩,寻找提高投资资本回报率的方法。提高投资资本回报率的方法有:(1)提高税后经营利润率。通常可扩大规模、降低单位产品成本、提高价格、控制非增值成本等。(2)提高经营资产周转率,降低应收账款和存货等经营资产占用的资金等。

2.在提高投资资本回报率的同时,也应审查目前的资本结构政策,分析当前资本结构是否合理,能否通过调整资本结构降低平均资本成本。

3.如果企业既不能提高投资资本回报率,又不能降低平均资本成本,已无法扭转价值减损状态,可考虑将业务出售,企业的现金存在剩余,通常出售成功的概率较高,并且出售一般不会减损企业价值。

(四)第4象限:减损型现金短缺

这一象限的现金短缺同第1象限的现金短缺有着根本的差别,处于该象限的业务不仅因增长缓慢造成了资金短缺,而且因盈利能力低,正在削减企业价值。同第3象限的业务一样,简单的加速增长很可能有害无益,因而不能通过扩大销售解决问题。由于股东财富和现金都同时被蚕食,企业应快速解决问题。在进行财务战略选择时,应注意区分盈利能力低的原因而采取相应的战略:

1.彻底重组。如果企业的盈利能力低是本公司独有的问题,应仔细分析经营业绩,寻找价值减损和不能充分增长的内部原因,对业务进行彻底重组。重组往往存在不确定性,如果重组失败,股东蒙受的损失将会更大。当然,企业也可选择出售业务来避免给股东造成更多的损失。

2.出售。如果盈利能力低是由整个行业的衰退引起的,企业通常无法同衰退的市场进行对抗,应尽快出售以减少损失。在衰退行业中出售企业通常不会获取利益,甚至会略低于企业当前价值,但出售企业能避免企业价值的进一步减损。

企业在选择财务战略时,并不能单一的只基于创造价值/增长率进行选择。企业在制定财务战略时,首先应对影响战略的因素进行分析,考虑企业选择的总体战略,总体战略决定了企业业务是应扩张、收缩还是维持不变。当企业的总体战略采用收缩型战略,而根据财务战略矩阵,企业业务处于第2象限的增值型现金剩余,企业虽然能通过加速增长为企业创造价值,但却与实现企业总体目标相矛盾,因此是不可行的。在考虑总体战略时,也应考虑企业的发展阶段,如企业进入衰退期后,加速增长基本上不再具有积极意义,但可从控制成本等方面进行考虑。企业应根据影响战略的因素、企业总体战略、企业所处发展阶段等多个方面进行选择,以便做出最有利于企业的财务战略。

主要参考文献:

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