试论企业并购中的财务风险与控制

【摘 要】自19世纪末以来，企业之间的并购就引起了人们的广泛关注。在我国，从80年代以来，全国已有各种类型的并购发生，共有2万多家企业被并购，目前，中国企业间的并购活动方兴未艾，但是，中国有许多企业在并购发生后的发展情况却并不是很乐观。文章从企业并购的背景和意义出发，分析了企业并购财务风险的内涵和类型。结合我国实际情况，对企业并购中财务风险的形成原因进行研究，从而提出了几种控制风险的措施，使企业在并购中注意财务风险，合理规避和控制。

【关键词】企业并购；财务风险；控制

1、企业并购的背景与意义

企业并购，是市场经济的产物，也是市场发展的必然需求。20世纪几次重大的并购浪潮，反映了资本主义社会的激烈竞争，推动了技术进步和经济发展，优化了企业的组织结构和资源配置。中国自20世纪80年代以来，企业并购有了突破，联合、兼并、收购、破产等，逐渐成为中国现实经济问题研究的一个重要方面。

成功的企业并购可以促使企业扩大经营规模、优化资源配置、提高市场占有率，提高企业的经济效益，有利于经济增长方式的转变。在市场经济比较成熟和资本市场比较完善的发达国家，企业并购是激烈的市场竞争下企业主动选择的结果。

2、企业并购财务风险的内涵

企业并购中的财务风险主要是由于企业的并购决策和并购行为所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

财务风险直接危害并购企业的生产经营，具体表现在：资金支付能力下降、生产秩序紊乱、利润额下降、资金周转困难等。财务风险轻则影响企业发展，挫伤员工积极性，重则资金链中断，危及企业生存。

3、我国企业并购中的财务风险

我国企业并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：

3.1定价风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于对目标企业价值的评估。由于目标企业的实际价值与评估价值出现偏差而导致的由并购方承担财务损失的风险就是定价风险。

3.2流动性风险。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

3.3融资风险。融资风险主要是指与并购资金来源和资本结构有关的资金来源风险。企业在并购中需要大量的资金支持，主要是依靠融资获得资金进行并购。在多种筹资方式并存的情况下，存在着融资风险。

3.4杠杆收购的偿债风险。由于目标企业未来现金流量的不确定性，以及这种并购融资方式给并购企业带来的较高的债务资本结构和沉重的债务负担，增加了并购企业在并购以后因不能按期还本付息而破产的偿债风险。

3.5支付方式风险。并购的支付方式主要有股权支付、现金支付和混合支付。现金支付容易使企业承受巨大的现金压力，当债务负担过重、短期融资不足时，就很容易给收购方带来资金流动性风险；换股并购的主要风险是股票交换致使收购当年或之后几年的每股收益下降，导致了企业股权价值下降；混合支付是把双刃剑，它综合了以上各种支付方式的优点，同时也兼有以上各种方式的风险。

总之，企业并购中具有的风险相当复杂和广泛，各种风险最终都会影响到财务方面。企业应谨慎对待，多谋善选，尽量避免财务风险，从而最终实现并购的成功。

4、我国企业并购财务风险成因分析

我国企业并购财务风险产生的原因有很多，包括体制政策原因、资本市场原因，公司治理原因等方面。

4.1体制政策原因。目前，国有企业资本经营过程中相当一部分企业的并购行为，都是由政府部门强行撮合实现的。尽管大规模的并购活动需要政府的支持和引导，但是“政企不分”的行政干预致使并购不能反映并购主体的真实愿望，不是并购双方出于经济利益的考虑，难以实现市场资源的优化配置。

4.2资本市场原因。我国的资本市场还有很多的缺陷，其中之一便是信息披露机制不健全而导致的信息不对称现象。并购方在信息不对称的情况下，通常会低估目标企业的负债和风险，从而过高估计合并后的协同效益和规模效益，并购实施后了解了真实情况，往往会发现收益降低甚至为负，引发财务风险造成并购失败。

4.3公司治理原因。毫无疑问，公司治理的失效必然为企业并购财务风险的滋生提供土壤。因此，企业对并购中财务风险的预测和控制，不能仅仅依靠财务数据和财务指标，而是应该引入了公司治理的因素，从根源上加强对财务风险的控制，来保障并购的成功。

5、我国企业并购财务风险的控制措施

为了保证企业并购的成功，规避和减少并购中的财务风险，我国企业可以采取以下具体的措施：

5.1改善信息不对称状况，合理评估目标企业价值。在我国，信息不对称和收购方掌握的信息不完全是导致企业并购评估风险的主要原因，企业在并购前应该对目标公司进行详尽的审查和评价，改善并购过程中信息不对称的状况。并购一方可以根据并购动机、信息掌握情况来选择不同的评估方式、合理确定评估目标企业的价值。

企业并购方在对目标企业进行并购活动时，可以组建专门的评估部门对目标企业的发展前景、经营状况、财务情况等进行全面的详细的了解分析，并根据调查情况对企业价值进行合理的评估。评估的这一些列工作，并购方也可以聘请专业的机构来进行。

5.2统筹安排资金，降低融资风险。为了保证融资结构合理化，我国企业在制定融资决策时，应该积极拓展不同的融资渠道，确定合理的融资结构，改善资本结构状况。企业应遵循资本成本最小化原则，进行综合考虑，将以上比例控制在合理的水平。结合不同的融资渠道，做到内外兼顾，及时筹集到所需资金，统筹安排，顺利推进企业整合重组。

5.3加强营流动性资产管理，降低流动性风险。加强对流动性资产的管理，在于提高并购企业的短期支付能力。流动性风险是一种资产负债结构性的风险，在市场上很难化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流按期限进行分类，不断调整自身的资产负债结构，将每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。以减少出现资金缺口的情况，防范流动性风险。

5.4增强目标企业未来现金流量的稳定性，降低并购偿债风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是目标企业未来的现金流量。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付。要降低偿债风险，首先必须选择理想的目标公司，以保证收购以后的目标企业有稳定的现金流来源。其次，收购前目标企业的长期债务不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业可以在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

5.5合理安排支付方式。并购的支付方式主要有现金支付、股票支付、混合支付，企业在确定并购资金后就应该着手筹措资金。资金的筹措方式与并购的支付方式相关。企业应该结合自身的资金状况，立足于长远目标，采用现金、债务、股权等支付方式的不同组合，要通过不同的支付边界和不同的支付成本来分析选择风险最小的支付方式。

总之，企业并购作为高风险高收益的一项经济活动，一直是企业快速提高自身竞争力，促进企业快速发展的有力武器，在企业的发展中起着不可磨灭的作用。但是，我们必须意识到财务风险贯穿于企业并购活动的始终，并注意并购可能带来的财务风险，在进行并购时，合理分析可能产生的财务风险，对其先做好准备，提出控制措施，使企业并购更加安全的进行。