研报精读 第9期

转型的红利，柴油乘用车鼓励政策即将出台？

广发证券

《上海证券报》发表了一篇题目为《乘用车柴油化细则有望年内获批》的新闻报道，主要内容如下：

1、在我国油品结构调整的基础上，乘用车推进柴油化工作将加快进程。据知情人士表示，从明年起可能全面放开柴油成品油的进口权。

2、乘用车柴油化鼓励细则已于近日送审国务院，年内有望获批。细则文件已经通过工信部、发改委、财政部等多部门的会审，中石油、中石化等相关企业正在内部研究过程中。一旦获批，未来购买柴油发动机轿车每辆将获得5000元的补贴。

我们认为：

第一、柴油乘用车出台鼓励政策是极有必要且很有可能的。

从必要性上看，能源的压力不断变大，柴油车有节能优势，这个是老生常谈的话题，我们不做赘述。

从可能性上看，汽、柴油需求结构的拐点到了或是管理层出台政策的最大催化因素，市场尚未重视。

汽、柴油产量的比重是固定的，但需求的比重则是波动的。随着我国经济结构的转型，未来我国与消费相关的乘用车保有量（主要消耗汽油）增速将持续高于与投资相关的商用车（主要消耗柴油），柴油荒不仅有望彻底终结，甚至出现逆转，汽油在未来的某个时刻会变得相对紧张。柴油供给相对不足的因素发生了逆转，政策有了很大的回旋的余地。——关于这一点，请参考我们后续的研究报告，希望我们的判断对于政策的出台有借鉴和参考。

此外，国家即将于2020年开始实施的《乘用车燃料消耗量限值》（第四阶段）目标测算中或包含了20%柴油车的假设，说明更高层的制度设计者在制定有关标准法规时，考虑了轿柴在我国的应用。

第二、政策的导向应该是鼓励先行、小众市场先行，对个别公司来说，想象空间已经非常巨大，但柴油乘用车市场份额短期内接近欧洲的可能性不大。

1、国内柴油乘用车的比重微不足道，一个发动机的设计、开发到成熟需要5年～8年的时间，因此未来要鼓励柴油乘用车，政策要有提前量，得先行出来，引导产业资本的投资。

2、经过我们的测算，柴油轿车的比重难以达到类似于欧洲的比重，否则我国依然会出现柴油紧缺的情况，但即使只有10%的份额，年销量也将超过100万辆，对个别公司来说弹性巨大。

3、新闻报道5000元的补贴额度对价格低的柴油乘用车吸引力更大，背后的逻辑可能在于柴油乘用车首先突破点应该在小排量乘用车比如微客，而不是大排量的SUV。

消费升级是车厂保持毛利稳定的重要原因

莫尼塔投资公司

从长时间尺度来看，单一车型的降价行为是持续存在的。除去汽车消费特别旺盛的时间，在大部分时点上，汽车降价都是常态。

除了提高汽车销量以摊销固定成本带来的毛利增长外，汽车消费升级的现象也是车厂能够保持毛利稳定的重要原因。

消费升级现象观察：对于消费升级现象的确认，最直接的证据在于单一车型的价格在下降，但是整体车市的平均车价却在上涨。

通过对比网上车市的价格指数以及安路勤的汽车价格指数，我们明显的可以观察到消费升级现象的存在。同时，通过对国产乘用车和进口车销量的历史数据进行总结，我们也可以确认消费升级现象的存在。

消费升级原因解释：我们使用R值理论对居民首次购车的消费升级现象进行解释，根据R值理论，随着人均GDP的增加，消费者能够负担得起的汽车价格也在逐年上升。介于中国消费者目前的消费习惯，首次购车时对于汽车档次的选择也逐步提高。另一方面，对于再购或换购的消费者而言， 出于对档次更高的车型偏好，在购买第二辆车时往往也会选择更好的汽车。这也对消费升级有促进作用。

消费升级的长期影响：如果把不同收入的人群进行划分，将处在不同收入水平的人看成对应价格区间汽车的潜在消费者。根据我们的推算模型，可以发现目前5万元以下价格区间汽车的潜在消费者人数已经大大减少，而相应的，15万以上价格区间汽车的潜在消费者人数增长还有很大的空间。这意味着，对于自主品牌而言，其未来的发展将会受到更大的挑战。而对于豪华车而言，其增长空间还未受到限制，未来还可以通过价格下探来获得更大的消费基础。

乘用车柴油化进程或将提速

国泰君安

据中国证券报报道，乘用车柴油化鼓励细则已通过多部门会审并已于近日送审国务院，有望年内获批。一旦获批，未来购买柴油发动机轿车每辆将获得 5000 元的补贴。另有消息称，从明年起可能全面放开柴油成品油的进口权以解决供给问题。

乘用车柴油化是我国汽车产业的必然趋势：1、经济节能，柴油机动力足、扭矩大，配备柴油机的乘用车百公里油耗一般比同款汽油机低30%以上，可提升使用经济性，在石油对外依存度不断上升的背景下对解决能源危机有重大意义；2、废气排放低，与同排量汽油乘用车相比，柴油机 CO2、CO、HC 排量更低，NOx 和颗粒偏高，通过技术改进后，CO2 排量低 25%左右，NOx 和颗粒比旧型低98%以上。

我国乘用车柴油化程度很低：2011年我国柴油乘用车销量不到9万辆，在乘用车总量中的比例仅 0.6%。且这一比例近两年随乘用车销量大幅增长呈现下降趋势，2010年这一比例接近1%，今年 1月～7月比例降至0.57%。欧洲柴油机乘用车的份额已超过 50%，美国自 2005年起明确了柴油技术的地位，目标至2015年柴油比例不低于15%。

车价将在去库存结束后回归稳定

平安证券

7月1日广州限购带来汽车股急跌，近期汽车股表现趋稳。中报的陆续披露展示了汽车企业分化的盈利局面，从汽车量、价两方面看企业呈现剧烈分化。近期西安叫停限购征求意见，杭州、南京也陆续表态暂不推行限购，有望缓解汽车股估值压力。乘用车价格稳定有待进口、豪华车去库存结束；商用车正处盈利最艰难期，三季度汽车业基本面局势将渐趋明朗，会成为汽车业新旧周期交替点。

7月汽车销量同比增8.2%，1月～7月累计同比增3.6%：SUV是1月～7月增幅增长最高的子行业，重卡是降幅最大的子行业。截至7 月，交叉型乘用车累计销量同比转正；前7月SUV销量同比增32%，持续领跑汽车行业；自主轿车份额创2008年9月以来新低；德系轿车增幅第一；乘用车企业分化加剧；进口车零售增幅回落，终端优惠加大。