反弹神器分级基金进阶投资

长假过后，分级基金持续涨停，让投资者获利丰厚。然而高收益也伴随高风险。

传统开放式基金获利只有“一条腿”：净值的增长。而分级基金还因其设计属性和交易特性有多重获利途径：其净值和价格的细微差别可以赚出超额收益。这部分超额收益，一方面可以弥补净值下跌带来的损失;另一方面能够增厚净值上涨带来的收益。因此被誉为反弹中的投资神器。

分级基金在交易所场内交易，其投资和退出渠道有申购、赎回和买入卖出两种模式。简单说，同一套产品里面有两类渠道：净值和价格。投资渠道的差异决定了净值和价格不会完全一致。市场的有效性又决定净值和价格不会偏差太多。

假设固定持有底仓配置不变，分级基金获取超额收益有“三条腿”：当净值高于场内交易价格的幅度超过赎回费率时，场内买入的同时赎回基金;当净值低于场内交易价格的幅度超过申购费率时，场内卖出的同时申购基金;场内基金总是A份额和B份额配对围绕净值波动的，一个品种的高估对应另一个品种的低估，把投资时间拉长，在估值的切换中获得超额收益。

在上述三类可以获得超额收益的原则下，派生出多种细化操作策略，譬如对冲锁定套利空间，同质化基金品种内的折溢价骑乘以及AB端错配策略。

目前就单一分级基金的套利操作，已经广泛被投资人运用，造成套利空间收窄，机会变小。

但当前场内分级基金品种丰富，不同基金公司争相设计跟踪热门指数的产品。

以军工板块为例，富国、申万、易方达、鹏华、前海等多只公募基金旗下均有跟踪军工股票的分级基金。多只基金的场内规模在50亿份以上，均拥有较好的流动性，可以实现横向的折溢价超额收益操作。

横向操作即同时在同质化分级基金中切换操作。比如跟踪同一证券公司指数（399975.SH）的分级基金有券商分级（502053.SH）、融通证券（161629.SZ）、易方达证券分级（502010.SH）、招商证券分级（161027.SZ）、券商指基（160633.SZ）、券商分级（161720.SZ）、证券股基（160419.SZ）等7只分级基金。

假设投资者要在权益资产组合中长期配置一定比例的券商基金，那么先在上述7只基金中优选出对指数跟踪最准确的数只基金，场内买入折价率最高的品种。而基金的场内折价率是每天波动的，这类基金是T+1的操作方式，场内基金的交易成本较股票低，且不收印花税。投资者每天都可以换仓一次：不断的置换折价最低券商基金。长此以往，不考虑持仓的净值波动，通过折溢价骑乘也能不断摊低持仓成本。

折溢价骑乘操作的进阶策略是同质化分级基金中的AB份额错配策略。我们在同质化指数分级基金中，优选A类条款相同，但折价率最高的品种;同时优选同质化B类基金中，溢价率最低的品种，配对买入。虽然在操作上，AB端基金的错配不能合并为相应的母基金，但在理论上，它们的配对基本等同于母基金。通过这样的错配能够以更大的折价，获取相同的权益投资市值。

对冲锁定套利空间的做法是，在溢价套利时，一方面申购基金，同时放空期指组合。拆分卖出的同时平仓期指，单纯的赚取溢价收益。折价套利中，一方面买入折价基金，同时也是放空期指对冲。在赎回基金的同时平仓。由于目前我国期指品种只有沪深300、上证50和中证500这3个期指品种，并不能在理论上对分级基金套利实现完全对冲。相对对冲涉及到阿尔法策略。

大多数散户抢反弹追求的是高弹性和波动的投资产品。所以选择B类基金的若干标准：第一，流动性好的标杆。规模适中就好，规模太大，弹性不够;规模太小，流动性不够。第二，根据市场强弱，选择龙头指数对应的分级基金。目前200余只分级基金对市场各指数、或主题板块都做到了精准覆盖。这对投资者选择B端基金是非常有利的。第三，优选整体折价的分级、或者整体溢价在2%以内的分级基金。避开溢价过高的B端基金。