期权将至 套保、投机、套利,样样都可以有

等了许多年的期权市场总算要来了，尽管现在仍是犹抱琵琶半遮面。期权这一普通投资者皆可参与的投资品究竟为何物？如何运作？

几大交易所纷纷摩拳擦掌，上交所、深交所的个股期权，中金所的股指期权，大商所的豆粕，郑商所的白糖期权，上期所的铜和黄金期权等都开始进行仿真测试，金融市场中缺席许久的期权衍生品的推出终于箭在弦上。

面对结构相对复杂的金融衍生品，许多投资者常常心有余悸，担心无法玩转。不过，对于浸淫在多变的金融市场中的投资者而言，学习是一项最基本的技能。在海外成熟市场，期权交易占据着不可忽视的地位，这也就意味着国内期权市场一旦开放，很有可能成为衍生品市场的明星产品。

期权是什么？

简单来说，期权是一种权利和义务分开的金融衍生产品——它代表着未来一定时期进行买卖的权利，也就是事先约定好在未来特定时间内，以一定价格买卖特定商品的权利。根据标的物的不同，期权可以分为很多种类，比如个股期权、股指期权、商品期权等，但总体原理都是触类旁通的。下面就以股票市场的期权为例，讲讲期权的特征。

对于期权买方来说，风险是可控的。也就是投资者以权利金为代价，来规避标的资产价格波动的风险。举例来看，如果你看好云南白药（000538），可以以10元的价格买入看涨期权，选择在一个月后以100元/股的价格买入云南白药。等到交割日时，如果云南白药的股价高于100元，那么你有权利以100元的股价买入云南白药；如果股价低于100元，那么你可以选择不行权，这时你损失的就是为此支付的10元权利金。

从这个角度上看，期权和彩票有些类似，都是通过支付少量权利金，来博取获得巨额财富的可能性。如果彩票没有中奖，相应损失的也是买彩票的全部资金，即100%的权利金损失。不过，期权还具有时间价值，所以考量起来更复杂一些。

期权时而天使时而魔鬼

作为期权买方，实质上是亏损有限、盈利无限的。不过，所有的交易都有对手方，与此相对应的，期权的卖方是以权利金为收益，承担起标的资产价格波动的风险。也就是说，当买方要求行权时，卖方有义务按照执行价格卖出标的股票。在认购权证的交易中，期权卖方的最大盈利为权利金，最大损失为无限。

由此可见，“ 金融市场绿巨人”的名头可不是白来的，发生在2 0 0 7 年的Ac c umu l at or事件就充分暴露了期权时而天使、时而魔鬼的特性。它曾让顶级土豪们在短期内坐享2 0%的收益率，也最终让他们血本无归，欲哭无泪，以至于后来，ACCUMULATE也被戏称为“I kill youlater”（稍后再杀死你）。

Accumulator的全名是K nock OutDiscount Accumulator（KODA），是一种与股票挂钩的期权产品。它一般打着“打折股票”的名义，由私人银行授予其高端客户。在产品设计上，Ac cumul ator通常有几个特征：

1、买入股票的行使价比现价低10%至20%（相当于享受买方的权利）；

2、当股价超过现价3%至5%时，合约自行取消；

3、当股价跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳股票（相当于具有卖方的义务）；

4、合约期一般为一年，投资具有高杠杆性。

如今回望，放在2007年的时点，这种期权产品造成悲剧几乎不可避免。

当然，甜头先是有的。2007年8月至10月间，港股一路高歌猛进，3个月内上涨了8940点。个股股价上涨3%的情况时有发生，随后KODA合约终止。考虑到购入股票价格的2 0%折价，投资者一次可以赚到23%。于是合约一终止，投资者又会马上续作，合约不断翻新。

然而，美国引发的全球金融危机的到来，使得香港股市不能免俗地陷入大崩盘的局面，这时期权设计中“绿巨人”的一面便开始显现出来。虽然股价持续下挫，但是按照合约条款，投资者必须持续地以高位价格双倍买入股票。随着香港股市的一蹶不振，被逼补仓或在低位斩仓成为最终结局。这样的灾难在当时引发的恐慌是不可想象的，许多家财万贯的投资者在这场股灾中，财富被洗劫一空。

所以说，认识风险，是了解这类高杠杆的金融衍生品的首要步骤。但是同时，期权还是很有魅力的。从成熟市场的发展经验看，投机、套期保值和套利是期权市场三大交易目的。香港市场的统计数据显示，期权交易中套期保值的比例最高，其次是投机属性，再次是套利。

套期保值是对冲风险

套期保值是期权被用于对冲风险的重要手段。按照现在2200点的股票点位，你可能认同这是市场低位，希望能够抄底，但同时又担心市场有进一步下挫的风险，这时就可以考虑利用看跌期权来对冲风险。

举个简单的例子。你可以拿出100万元投资于沪深3 0 0指数，同时拿出少量资金买入看跌期权（由于期权具有杠杆作用，所以金额可以少很多）。假设未来股指跌到2000点，你可以行使看跌期权，保证你可以以2200点位的价格，将手中的指数卖出。若市场实际情况不是下跌，而是上涨，则你赚到的是现货市场中指数上涨的收益，损失的只是看跌期权的少量期权费。当然，实际的交易中，操作策略更复杂，除了单一期权套保，还有期权组合套保和期权期货组合套保等。

投机交易者在这个市场也能找到用武之地。投机交易者主要是相当于期权卖方，通过承担风险而获得收益，虽然卖方获利有限、风险无限，但是仍然有很多投资者逐渐从期权买方成为期权卖方。对于卖方，其实有些类似保险公司对保险产品的设定——可以通过客户每个月的保费累积收入，但一旦出险，则需要支付大量的保费。不过实际交易中，“口袋深”的投资者还是会败给残酷恶劣的市场，发生类似Accumulator一样的悲剧。

期权另一个颇具吸引力的地方是花样繁多的套利策略，常用的策略包括跨式套利、牛市价差/熊市价差、蝶式价差、日历价差等。这些均与期权的定价有关。期权的定价模型非常复杂，包括二叉树方法、BLACK-SCHOLES公式、鞅定价方法等。作为期权交易新手，这些模型的复杂程度可能会让你觉得云雾缭绕。不过需要知道的一点是，虽然期权定价是期权交易中最为重要的环节之一，但当新的金融产品市场开始运行时，定价不合理而出现套利空间几乎是行业标配。所以，这也可能为投资者创造许多套利的空间。

尚未尘埃落定的国内期权市场，现在还有许多规章和规则有待完善。哪个交易所会率先真正推出期权交易尚不可知，只是希望当期权正式推出时，你已准备好。

期权合约是关于在将来一定时间以一定价格买卖特定商品的权利的合约，标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、商品和期货合约等。期权有两种基本类型，看涨期权和看跌期权，亦称买入期权和卖出期权。看涨期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。

权利金是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，其多少取决于敲定价格、到期时间以及整个期权合约。对期权的卖方来说，权利金是卖出期权的报酬，也就是期权交易的成交价。

行权是指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。