我们应该反向投资么?

回顾完了这个熊市的过程，投资者应该从这里边学到什么呢？

先让我们看看在熊市中投资者的情绪吧。

2007年底 大多数投资者对股市表示非常乐观。大多数市场人士对“过热”的经济环境普遍认为那不过是晴朗天空中的一两片小云朵。虽然当时通胀成为经济发展的一大问题，市场参与者们对中国经济高速增长的预期良好，并且对A股市场作出会攀上10000点的预期。

2008年底 投资者愤怒的情绪极度悲观。雷曼兄弟的倒闭让全球投资者噤若寒蝉，即使在中国政府出台4万亿投资计划后，市场仍然认为，股市将会继续走低，在券商的预测中2009年的股市一般会在1600到2400点，但更多的民间预测者认为股市将下跌到1000点甚至800点。

2009年中 投资者情绪再度乐观。市场普遍认为中国会率先走出经济危机阴影，2010年的情况将是先稳定再增长。达到4000点以上不会成为问题。

2011年的现在 关注股市投资的人相对于2009年以前明显减少，即使是手中握有股票的投资者也拒绝再做出投资决策。

从人们的市场预期可以看出，市场参与者作为一个整体来讲，他们几乎所有的预期都和事实相差很远，特别是在我们选择的几个节点上，市场预期和后来的市场情况完全相反。

本杰明・格雷厄姆很早以前就提出了对待市场波动的正确态度，沃伦・巴菲特在他给伯克希尔・哈撒韦股东们的信中也不止一次提到格雷厄姆所比喻的那个“市场先生”。他说，你应该把市场价格想象成一个名叫“市场先生”的非常随和的家伙报出来的价格，他与你是一家私人企业的合伙人。“市场先生”每天都会出现，提出一个价格，在这个价格上，他要么会把你的股份买去，要么会把他的股份卖给你。

尽管你们俩所拥有的那家企业可能会有一些稳定的经济特征，但“市场先生”的报价却绝不稳定。很遗憾，这是因为这个家伙有一些无药可救的精神问题。有时候，他欣快症发作，只看到影响企业的积极因素。在这种情绪下，他会报出很高的买价，因为他担心你会把他的股份买走，夺取他的巨大收益。而在他沮丧的时候，他眼中除了企业和整个世界所碰到的麻烦以外什么也没有。在这种情况下，他提出来的价格非常低，因为他很害怕你把你的股份甩给他。

“市场先生”还有另外一个可爱的特征：他不在乎遭人白眼。如果他今天的报价没有引起你的兴趣，他明天还会带着一个新价格回来。交易与否全在你的选择。所以说，他的情绪越低落，对你就越有利。

如果一个投资者在这个熊市中完全脱离整个市场的情绪影响，而按照市场的情绪进行逆操作，他的投资成绩应该是非常可观的，这种完美的计划应该是，在2007年底把股票卖出，然后在市场极度悲观的2008年底买入股票，然后在2009年中再卖出，在现在再买入。这样算下来他在这4年中的投资收益应该是300%，平均年化收益率达到30%。不过这个假设很难完全实现，因为一般人难以得知大多数投资者的情绪，即使知道了，和大众行为相反，一般人也做不到。

起码有两个问题严重影响着我们用已经得出的结论来从资本市场上获利。

第一个就是人们都有种怪习惯，知道和做到相差甚远。美国的塔林・丁克尔曼在2006年对人们的艾滋病知识进行了调查。其中发现，美国男性和女性知道能预防艾滋病的人数都超过了90%，而在实际的中使用的男性和女性分别只占各自比例的70%和63%。

而人脑更倾向于本能反应，这种本能是避免麻烦，喜欢接受短期的享受和利益，这种人脑本能被称为“X系统”反应。虽然可以减少感染，但是购买会麻烦，而且戴会影响的舒适度，所以即使人们认识到的作用也会在诱惑面前，向X系统投降。

在投资过程中，人们更加会受到，短期利益和威胁的胁迫，投资者在X系统的指挥下根据最近一段时间的投资成绩来判断是不是进行投资。而且，艾滋病的感染相对于投资损失来说要危险得多，所以人们投资问题知与行之间的差距要远远大于对于的态度。

其次，人类是一种社会性动物，如果让一个人采取群体的行为，人们会产生“疼痛”，这种由于孤独产生的疼痛和真实人体伤害产生的疼痛来自大脑的同一部位。

在熊市中投资者应该怎么办

为什么都是通货膨胀，现在的情况是黄金价格猛涨，而在1990年代的通胀中黄金价格却下跌得很厉害

就像我们前面说过的那个罗伯特・卢卡斯所说的那样，通胀分为两种，一种我们可以把它叫做真实的通胀，另一种是虚伪的通胀，也就是我们所说的滞涨。在真实通胀的情况下，实体经济规模扩张，企业利润增加，各种生产要素的价格上涨。在这种时候，通胀一般不会很剧烈，投资也都会更多的流向股市和债券。在1990年代的通胀就属于这一种。

而在目前的通胀中更像虚伪的通胀，在这种情况下，企业其实是在收缩，很多基础生产原料价格也在下降，企业利润率降低。也就是说，滞涨其实是经过化妆的通货紧缩。政府为什么给通缩进行化妆呢？因为通货紧缩这个词太可怕了，大多数政府都不允许它存在―除了日本之外，另外，金融机构放出的钱，没有流向生产部门，而是在各种投机领域发挥作用，所以黄金会大幅度升值。

在这种情况下，如果一个投资者要投资黄金进行投机，只是这种行为截至到真实世界的经济开始真正的复苏就好了。

市盈率是不是有用

市盈率是个好的指标，但是要用它进行实际的投资的时候，它就变得面目可憎。

比如说用总体市盈率来测定市场上股票价格是不是过高，或者价格是不是很低，答案都是可以的，但这种过高或者很低很可能可以持续很长的时间，这主要是取决于人们（特别是那些专业投资者）给出的预期。比如在股市疯狂上涨的时候，专业人士们会给企业未来的收益以非常好的预期，这样算出所谓的动态市盈率的股票价格似乎并不那么高―这个动态市盈率非常像中学合唱队的指挥，看上去很重要，其实毫无用处―而在股市下跌的时候，问题也是一样，机构会预计动态市盈率更低，所以股票价格还可能下跌。

除此之外，很多企业受到经济周期的影响越来越明显，他们在周期高峰和低谷时市盈率变化会非常剧烈。比如最基础的钢铁企业，他们在经济周期高峰时盈利颇丰，市盈率可能达到十几倍，在经济低谷时，很多企业陷入亏损―即使盈利市盈率也在100以上。虽然中国市场不是一个资源型企业占完全主导的市场，但是市盈率陷阱也值得投资者小心。

投资者应不应该买债券或者固定收益信托产品

如果你是在美国或者欧洲问这个问题，那就应该放弃这个念头。如果你在中国，而且你有一个有把握的投资决策，那这就是个不错的主意。

这是因为现在美国的高等级债券的收益很低，欧洲的问题就更不用说了―你难道没听说过希腊这个国家对待债务的态度么―不过一个中国投资者，若对自己的高风险投资没有把握，投资到债券倒不是个坏主意。一些公司债券的收益基本可以覆盖通胀给投资者造成的损失，不管怎么说，金融当局把公司债的风险控制的还是很低的，起码它能让你睡得着觉。

该不该卖出房子

如果你急需用钱，或者房子的负债已经让你不爽，那么卖掉房子的主意我们当然不反对。不过我们前边说了很多应该反整体投资情绪而动的话题，难道对你毫无触动么？

房子对于中国和欧洲国家来说，是完全不同的概念，所以用西方一些分析房地产价值的办法来分析中国的问题就会出现很大的扭曲。

在中国的情况如果卖掉作为投资的房地产，除非出现三种情况中的一种：

你看到贵州的一个县城的人们和上海的人们穿着基本一样。

你身边的朋友有一半都因为年龄问题故去。

中国人均GDP赶上了一个西欧国家。

基本可以说，在现在的中国卖不卖掉房子和熊不熊市没什么关系。