警惕13家白酒上市公司风险

贵州茅台：位居高端，警惕泡沫

贵州茅台自称国酒，定位高端，又被炒作成稀缺产品，价格高得离谱。2012年三季报数据显示，公司以199亿元的营业收入稳居行业前列。靓丽业绩背后是今年以来茅台批发和终端价格大幅度下跌。同时，三季度经销商预付款减少，较年初下降47%。此外，公司还在不断扩大产能，这些或将改变茅台供求关系，使价格回归理性。

五粮液：成也贴牌，困也贴牌

从三季报来看，五粮液以211亿元营业收入位居白酒类上市公司第一位。公司曾经依靠贴牌迅速占有市场，但现在庞杂的品牌正成为企业的绊脚石。今年年初公司被曝出14年前贴牌产品仍在销售的新闻。与茅台相比，其毛利率明显偏低。其中，中低价位酒（含税价格在120元以下的产品）毛利率只有19.72%。尽管2002年五粮液就开始整顿贴牌，但由贴牌带来的人脉资源和政府关系难以切断。

洋河股份：蓝色经典，诚意缺失

公司借蓝色经典成就神话，虽营业利润和收入较一线白酒低，但其市值一度超过五粮液成为白酒行业第二，仅次于茅台。2005年～2011年，其营业收入年复合增长率达到62.8%，成为后起之秀。今年11月6日，公司有3.75亿股限售股解禁，按照11月9日收盘价计算，其解禁市值达425.6亿元。公司为此推出8亿元股份回购计划，但与2011年55亿的利润总额相比数额过小，被疑诚意不足。

泸州老窖：最牛家长，毛利连降

公司是浓香型白酒鼻祖，2005年重塑品牌形象，进入高增长期，2005年～2011年，营业收入年复合增长率达到33.94%，高于行业平均水平（27.58%）。然而营业收入增加的同时毛利率却不断下降。今年中报毛利率较上期下降1.8个百分点至66.65%，第三季度毛利率则继续下降至65%。此外公司因为摊子太大，品牌众多，定位不明确，被戏称为史上“最牛家长”。

山西汾酒：复兴汾酒，急于求成

公司前三季度营业收入同比增长47.35%，华丽业绩使得汾酒复兴更增动力。但其强劲增长同时显得有些急于求成，导致收入质量降低。其毛利率从一季度末的77%下降到76%，应收账款更是比年初增加了373.76%。除了财务数据暴露的问题，之前53度黄盖汾的召回也引发质量质疑，同时2011年年报谬误频出，也暴露出公司迅速扩张背后对管理质量的忽视。

古井贡酒：酒精勾兑门，业绩无影响

古井贡酒2012年半年报中曝出酒精勾兑门，公司2012年半年报显示，其采购食用酒精4551万元。据估算，根据其低档酒比例，所需酒精在1000万元左右，另外3500万元的酒精去处存疑。公司近两年的高增长得益于年份原浆系列酒，故难免令人怀疑其原浆系列也是酒精勾兑。不过从三季报业绩来看，酒精勾兑门对其业绩几乎没影响。前三季度公司业绩继续高增长，营业收入和净利润同比分别增长45.68% 和51.25%。

酒鬼酒：解禁前夕，利润翻两番

其前三季度净利润增幅逾400%。尽管业绩惊人但却难以持续。业内人士认为，其业绩一方面来源于机构买酒，另一方面依靠向经销商压货。同时酒鬼酒重组后第二大股东长城资产管理公司不断减持公司股票，近一年来减持3177.89万股，占总股本9.78%。酒鬼酒产品也存在隐患，其旗下的内参酒是湖南省第一政务用酒，其销售将受到限制三公消费政策的影响。11月2日， 1859.71万股限售股解禁也给其带来减持压力。

金种子酒：主推柔和酒，增速趋缓

公司采用差异化竞争，大力发展柔和种子酒品牌，在安徽省大众白酒市场的份额达到25%左右。不过，2009年以来业绩增速不断下降，2009年～2011年，其营业收入增长率分别为58%、32%、28%，今年前三季度营收则仅增长24.6%。得益于成本的不断降低，其净利润增速并未出现大幅下降。不过成本压缩始终有限，营收增速放缓最终将影响公司的利润增速。

水井坊：联姻外资，前途不明

外资帝亚吉欧对该公司的收购在今年4月尘埃落定。从其三季报可以看出，公司被收购后，政府补助款减少，财务费用较同期减少，毛利率大幅提升，由去年前三季度的72.5%提高到今年的80%。但是其业绩表现一般，前三季度营业收入同比增长16.77%，但因成本费用控制得当，净利润同比增长了48.98%。就目前情况看，公司成本控制有了很大提升，但其业务拓展不足。

沱牌舍得：客户集中，资金紧张

公司今年前三季度实现了12亿元营业收入，同比增加48%，但应收账款也增加了145%，远远高出收入增幅。

其白酒收入均来自四川省遂宁市，今年半年报显示前五大客户占销售收入的比例达到41.54%，收入来源过度集中。2010年前五大客户销售占比为20.59%，2011年其占比增加了20%。2011年公司还出现经营现金流紧张，在支付4亿元的应付票据之后，开始利用白酒理财产品进行融资。不差钱的白酒企业出现资金紧张的情况，令人担忧。

伊力特：煤化工拖腿，白酒奋起

伊力特酒有“新疆茅台”之称，是典型的地方性白酒，其在新疆市场的收入占其营收的61.86%。不过，公司的白酒业务一直平淡如水。2001年～2011年其营收最快增速不超过30%。但随着煤化工业务的不济，今年前三季度该业务亏损了6359.14万元，公司把精力集中到白酒业务上。今年第三季度营收和净利润同比分别大增83.73%和 249.78%。

老白干酒：改制拖沓，缺乏看点

公司改制喊了多年，至今没有实质进展，且其管理效率低下，成本控制不够，业绩迟迟不能释放。前三季度公司实现营业收入12亿元，同比增长23.9%，实现净利润8184万元，同比增长98.9%。与此同时，其经营性现金流量净额为-7258万元，暴露公司经营中的问题。此外，公司还存在主要销售区域华北地区营业收入降低、效益低下的生猪业务难以剥离等问题。

ST皇台：业务转好，资金吃紧

公司前三季度稍有起色，营业收入同比增加25.24%，营业利润扭亏为盈。净利润则比去年同期减少17.72%，这主要因为去年债务重组使得营业外收入达到3096万元。

尽管白酒业务向好，但公司的现金流量依然紧张，其前三季度经营性现金流净额为-597万，公司不得不依靠向大股东融资来周转资金“输血”。ST皇台10月11日定增方案，拟向上海厚丰投资公司、甘肃开然投资公司等增发1800万股A股，拟募集资金1.91亿元。