3年期央票复出市场担忧加剧

重启3年期央票发行，是为了加大对目前过于充裕的流动性的回笼力度。虽然3年期央票发行类似于提高存款准备金率，但并不会减缓存款准备金率调整的压力。

3年期央行票据本周再度复出。4月8日，央行在公开市场发行150亿元3年期央行票据，这是自2008年7月暂停发行后，3年期央票再度复出。此举令市场担忧央行将进一步收缩流动性。

收紧流动性

数据显示，3年期央票的中标利率为275％,略高于市场预期。目前3个月期央票利率为1.4088％,一年期央票利率为1.9264％。3年期央票利率明显高于3个月期和1年期央票利率水平，这或将产生一定的拉动作用，加剧了市场关于货币紧缩的心理预期。

此前，3年期央票的最后一次发行是在2008年6月26日。分析师表示，央行重启3年期央票发行符合市场的预期。据分析，央行之所以重启3年期央票发行，是为了加大对目前过于充裕的流动性的回笼力度。自春节过后2月下旬以来的6周时间内，央行在公开市场操作中持续进行净回笼，累积净回笼规模达到7960亿元，但资金宽松环境并没有多大变化，因而监管部门控制银行信贷投放的任务依然艰巨。这也是央行有意加大流动性调控的重要原因。

可能启动加息

虽然3年期央票发行类似于提高存款准备金率，但有观点认为，此次重启3年期央票发行，并不会减缓存款准备金率调整的压力。2007年1月份3年期央票重启后，首次发行即冻结资金600亿元，发行频率为按周发行，但其后2月份存款准备金率继续上调，利率水平也开始上行。 从目前整个货币政策体系来看，存款准备金率的调整是央行的惩戒手段，释放坚定的调控信号，意图实现信贷均衡投放的窗口指导目标。从这个角度来看，如果3月份新增信贷投放达到9000亿左右的话，法定存款准备金率调整可能再次出台。

中信建投分析师也认为，尽管发行3年期央票对存款准备金率上调有一定替代作用，央行仍有可能会再次上调存款准备金率，最快就在下月，之后可能会启动加息。

市场走势看政策

市场分析认为，3年期央票的重启，会对债券市场收益率，尤其是短期收益率造成上行压力，从而抬高市场利率水平。

不仅债券市场将受到影响。股票市场也反应迅速。8日当天大盘出现大跌，正是对流动性担忧的加剧，银行、地产、煤炭、石油、有色金属、钢铁等周期性行业领跌大盘。

看来，流动性仍然左右着股市的走势。“2010年对市场影响最大的因素不是经济和企业盈利而是政策，它将显著影响货币信贷。”在展望二季度投资策略时，友邦华泰投资部总监兼友邦价值、友邦盛世基金经理汪晖这样表示。在他看来，货币信贷将决定2010年的市场走势，也决定了基金重点配置的方向。

2010年一季度，由于受宏观政策收紧、升息预期等不确定因素的影响，A股市场持续震荡。汪晖认为，在经济平稳复苏情况下，货币信贷正常化对经济景气持续性、上市公司利润增长不构成重大负面影响。但是，货币信贷回落带来流动性下降会带动估值中枢短期下移，但盈利增长有很好平衡作用。受货币信贷调整预期的制约，股市存在波动风险，但并非系统性风险。在经济软着陆后，政策调控趋于稳定，市场将迎来阶段性、结构性投资机会。

国联安双禧拟任基金经理冯天戈表示，目前A股市场正围绕3000点整理，从估值水平来看，这个区间相对安全。市场趋势将从先担忧政策紧缩，到业绩担忧消除、估值修复阶段，因此下行空间不会很大。目前小盘股相对大盘股估值的溢价率已经升至2007年以来的历史高位，所以当市场重新从政策回归基本面时，大盘蓝筹股的行情是一触即发的，只不过需要一种催化刺。

具体到重点配置方面。汪晖认为，有色、商贸、地产、煤炭、电子、家电比较适合在货币扩张期超配，而信息、食品饮料、医药、轻工、机械、农业、建筑建材、公用事业和纺织服装比较适合在货币收缩期超配。

兴业证券认为。在4月中旬宏观数据披露的敏感时间窗口，投资者需要警惕经济数据过热引发政策调控预期升温对资本市场产生的扰动，可密切跟踪公开市场操作实际执行力度。从博弈的角度，可提前将高风险资产逢高调整为估值合理、增长确定的价值股，尤其是需要警惕部分已处于严重泡沫化阶段的中小盘股。