跌破3000点 基金陷入增减仓分歧

跨年度行情的余音犹在耳边回响，转眼间，A股市场却已经重返“2”时代。

1月20日开始，大盘就像坐滑梯一样，不停歇地连续下探。27日，上证综指失守3000点关口，收于2986.81点。当日晚间，《投资者报》记者采访了多位基金经理。对于市场遭遇重挫的原因，基金经理一致指向当前超预期的紧缩政策。

事态的发展出人意料，曾在去年末看多市场的基金也被打了个措手不及。补仓还是减仓，对基金经理来说同样是道难题。

超预期紧缩

“12月份，机构一致预期一季度行情会转好，等二季度紧缩政策出台后，就看不清了。”北京一家基金公司投资总监对记者表示，“紧缩政策提前出台后，现在看不清了，我们能做的就是控制仓位。”

“受银行贷款收紧、央票利率上涨以及加息预期不断增强等因素影响，近期市场呈现震荡下探的走势。市场对政策面的悲观预期远胜于对企业盈利的乐观预期，投资者担心管理层会出台更严厉的政策，这是导致A股市场连续调整的主要原因。”申万巴黎基金公司对市场近期表现做了总结。

1月7日，央行开年首调三个月央票利率。随后 1月12日，央行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点，同时提高一年期央票利率8个基点。

1月19日，央行再次上调一年期央票8个基点。一年期央票利率在连续两周上调16个基点后达1.93%，与1年期存款利率利差收窄至32个基点，这意味着，如此下去，一年期央票利率仅需一个月时间即可与一年期存款利率持平，那时便是加息之时。

“市场大跌是政策超预期紧缩所致。”北京一位基金经理告诉记者，“前两周银行放贷1万亿元，已经和去年年初非常规时的放贷量基本持平，预计后续还有紧缩政策出台。”

截至1月19日，银行业全部新增人民币贷款已达1.45万亿元，大有赶超 2009年首月之势。

个别银行已经被要求停止放贷，商业银行按日上报信贷数据，不同银行实施差别准备金率――这条未经官方证实的坊间消息也指向监管层政策的收缩。

不过，这并非空穴来风。1月27日晚间，银监会证实，26日已召集各商业银行对今年放贷提出四大要求。

“在26日的通报会上，银监会强调了‘两保两压’：保小企业、保农业，压地方融资平台、压房地产开发贷款。其中，保小企业、压房地产开发贷款是新特点。对于信贷规划，主要也印证呼应了央行的控制信贷节奏与季节分布的政策，当然信贷规模总量的控制依然严格。”西南证券分析师付立春分析说。不过，他表示从银行自身经营的规律来看不可能会有过度紧缩的政策出台了。

“可能最后会发现，政策后果没这么严重。”上述北京的基金经理也表示，“市场有些反应过度，我觉得后市将以震荡为主，还是看好一些受宏观调控影响不大的板块，如消费类。”

流动性之忧

“抽水速度加快，但注水很少，”一位在上海的基金经理表达了他的忧虑，“一方面是宏观紧缩政策，一方面是市场再融资和IPO压力。”

“紧缩预期是主谋，流动性是帮凶。” 联合证券策略分析师冶小梅说。

她在1月的一份策略报告中指出，仅对去年12月份以来已成立和正在募集的27只偏股型基金规模进行统计和估算，合计新增资金591亿元，以乐观仓位上限80%计算，新基金建仓将为股市带来新增资金472亿元；但未来一个月（1月中旬至2月中旬），算上新股IPO、再融资和首发原始股东限售股减持，A股将有1315亿元的资金需求。

“流动性分两块考虑，存量流动性和增量流动性，目前看来，增量流动性都被新股发行吸收了，而且今年大盘股发行会不少，至少农行上市是确定的。”上述基金经理表示，“而且如果未来实体经济好转，流动性也会被吸收。”

而市场估值情况也不乐观，该基金经理认为：“中小板平均动态市盈率为50~60倍，创业板平均动态市盈率为70倍，肯定是不便宜，其他股票市盈率也在20~30倍之间，也不算便宜。虽然今年GDP预期有8%~9%的增长，但边际增量有限。成长空间小了，相应估值也不会进一步提升。”

基于此，他判断大盘低点在2400点左右，“当然向上向下都不奇怪，未来是结构性的‘二八’行情。”

增减仓分歧

“割肉的人和抄底的人擦肩而过，互相嘲笑对方是傻瓜。”大跌之后，坊间流传着这样的幽默。

其实，面对这样的调整，基金经理之间也存在分歧。

上海一家基金公司研究总监向记者透露，基金经理在减仓和增仓方面分歧比较大，减仓派认为，政策紧缩后果严重，如2003年紧缩政策出台后，市场一路下跌；增仓派则认为，紧缩政策出台正说明实体经济向好。

德圣基金的仓位测算数据显示，在市场的波动中，大小型基金公司的增减仓动向发生了一定的分化，风格灵活的基金已经优先对仓位进行了及时的调整。华夏基金王亚伟所掌管的两只基金都进行了大幅减仓，截至1月21日，华夏大盘股票仓位降至78.94%,华夏策略则降至66.55%。

上海那位研究总监则认为，2009年实体经济是由刺激政策托着运行，而2010年实体经济如果向好，刺激政策必然会退出，但政策层面必然会观望。如果退出后，实体经济转向疲软，政策退出就会暂缓；如果实体经济向好，退出政策就会继续，如果实体经济能够恢复内生性增长，不需要刺激政策，反而是个利好消息。因此他认为后市的下跌空间有限，整体将维持震荡格局。

“虽然流动性决定股市短期趋势，但实体经济决定未来走向。”他认为，一旦实际需求跟上来，一些超跌的板块，如房地产、煤炭等就有投资机会。