多层次资本流动 PE/VC欲天津挂牌

从前，我们听得最多的是“怎么不投资，不干活”，现在LP(有限合伙人)则转换了另一种说法：“多看看，不要急于投资”。

从LP对 GP(基金管理方)口径的变化中，可以看出目前投资整体环境的不景气。事实上，随着雷曼破产、美林被收购，PE、VC投资明显放缓，也进一步趋向谨慎。他们把大部分时间放在了与企业一起做好基本功上。

然而，随着国内首家专业从事为非公开发行上市公司进行直接融资的天津滨海国际股权交易场所（以下简称天津股交所）成立，也许会使PE、VC们的处境稍微改观。

对此，远在香港的智基创总经理陈友忠在表示欢迎的同时，也表达了对天津股交所在功能有效发挥上的谨慎观点。“我还没有看到相关的文件，不过天津股交所如果真能在‘项目把关’和‘退出渠道’上有效解决PE、VC目前遇到的问题的话，无疑是解除了现在投资的最大障碍，可能会促进PE、VC在不景气的投资环境下放手一搏。”

打破投资“瓶颈”

谈起天津股交所对PE、VC的利好影响，业界普遍认为是在天津股交所充当PE、VC项目顾问，以及新的退出通道上。“而这恰恰是当前PE、VC投资遇到的两大瓶颈。”北大金融与产业研究中心的主任何小峰对记者说道。

根据天津股交所的定位，其服务对象主要也是国内外手握大笔资金的VC、PE们。“未来，股交所将扮演一个VC、PE‘项目顾问’的角色，利用自己遍布全国各地的优势，帮助寻找并初步审核项目”。

对此定位，天津股交所筹备组负责人王阳进一步解释说：“我们股交所采用会员制。即需要融资的企业，不管你是股份制也好，还是非股份制也好，只要能够满足机构投资人条件，我们原则上都吸收为会员，当然我们也会对这些需要进场交易的会员资质、业绩进行严格的审查。”

与此同时，股交所还设置了严格的内部监管体系，制定了真实性审查、信息披露、撮合交易、合同签定与结算交割等制度与标准，这些基本上可以起到为PE、VC初步审查项目的作用。

另外，天津股交所对PE、VC的另一个利好是在解决PE退出机制上取得的突破。

根据天津股交所的设想，“VC、PE投资一个项目，因为市场不太好，投资人想退出，可以拿到这个市场上来挂牌，其他的PE、VC可以接这个项目；或者PE的某个股东想撤股了，可以通过这个市场转换一下股权。”

“这样，天津股交所就给了VC、PE一个入口，又给了它一个出口。无疑有利于PE、VC进大胆投资。”王阳说道。

对此，何小峰对记者表示：“天津股交所退出机制的设立初衷是很不错的，这样做无疑可以保证VC、PE的稳定运行。要不然你半截撤股，资金链条断了，整个投资计划就打乱了；有了股交所，你如果想走，可以不撤股，转给别人，这样PE、VC的资金还是稳定的有利于进一步投资。”

“从这个角度上，天津股交所可谓解除了PE、VC们的后顾之忧，如果能够得到很好贯彻执行的话，肯定会刺激投资的进行。不过，要达到这样的效果还要看天津股交所运行的效果。”陈友忠说。

刺激投资成为可能

“现在融资已经不像以前那么容易了，而退出普遍困难，使得我们无法回笼资金，这都使我们的投资效率下降。另外在资本不景气的情况下，投资公司增长的情况也很难看出来，因此不得不花大量的时间去考察项目，而鉴于投资风险的增加，对投资项目的要求也随之提高。如此循环下去，投资的进度可想而之。”华登国际一个浦姓投资经理抱怨。

“在这种情况下，天津股交所的挂牌成立，无疑有着对PE、VC提神，增添信心的巨大功效。如果运行效果被认可的话，可能会大大刺激投资的速度。”浦姓投资经理说。

而根据天津股交所的说法，他们邀请了260个有影响力的基金成为会员，其中150多家很爽快地就答应了，这大大超出了他们的预计。而且天津股交所还准备把市场从国内扩大到全球。在这方面，像摩根士丹利、KKR、高盛等十几个国家的基金已经成为股交所会员。

根据王阳的说法，未来天津股交所还将“走出去”，通过这个平台，让国外的基金可以进来参股中国的公司，国内的基金也可以到国外去进行投资、收购。

对此，何小峰说：“我觉得天津股交所是一个非常好的平台，希望能够通过这种自下而上的改革方式，为投融资信息提供一个交易的市场，并帮助PE、VC完成与需要融资企业的对接。”

巨大的资本空间

在天津股交所看来，PE、VC与融资企业如果在股交所挂牌，就能够刺激投资。他们的理由是：首先，他们可以在最短时间内被大量真实、有投资实力和需求、专业规范的投资机构所关注，避免了企业方寻找真实、合适投资者过程中所遇到的各种陷阱与风险；同时，还能及时得到各种专业、有信誉的经纪机构的融资方案设计、指导与包装，扩大企业选择战略投资机构的范围，从而改变融资企业的被动局面。

另外，股交所注册的专业经济公司为拟定融资的企业依照其自身的价值制定出商业计划书，提交给股交所审核；审核通过后，在股交所的信息平台上挂牌，供具有会员资格的投资人进行筛选；同时，由包括律师事务所、会计师事务所等在内的中介服务机构提供相应的增值服务，最后促进投融资双方达成交易。

“这些都有利于刺激投资。”王阳说：“更重要的是，对数以十万亿计有融资需求的非公开发行上市公司来说，天津股交所为国内外的VC、PE们提供股权投融资的信息和交易服务，无疑给他们开辟了一个巨大的资本空间。”