叶东:投资环境

当TMT在创投界仍然大热时，回国创业的叶东却选择了投资冷门的“清洁技术”，因为他相信投资环境就是投资未来。

2012年10月9日，国际金融公司（IFC）进入中国20周年典礼上，一帮创投界的大佬对一位鼻上架着一副眼镜、总喜欢笑眯眯的中年男士大发感慨，“你当年做的时候那么冷门，现在却比春天还春天了。”他们说的是清洁技术投资。

但其实当年，被羡慕的主角自己，也没想到会有如此“春天”。

他是叶东。青云创投创始管理合伙人，专注清洁技术领域投资。2001年成立至今，执掌共六七个亿美元的基金规模，在可再生能源、节能、环保等八个行业投资了四五十家公司，三成项目退出或上市，其中2007年上市的中电光伏等企业让青云获得了4～8倍的投资回报。不仅如此，青云创投还凭借“利成于益”的投资理念在投资圈中独树一帜，2010年，由于独特的投资理念，被哈佛商学院收录为全球可持续发展投资的教学案例。

抓住“碳”机会

前段时间，来自华尔街的“精品投行”概念让不少投资人感觉到了“小清新”。美国精品投行的生存之道是“只消化一块馅饼”，成为“精品店”。

如果以这个标准来衡量，只专注清洁技术领域的青云，也颇有“精品创投”的意味。对这个称呼，叶东觉得“很好玩”。加上叶东在内，青云有9位合伙人，整个团队大约40个人，保持着每年投资8-10家公司的节奏，颇符合精品路线。

不过，之所以选择做清洁技术，叶东和青云创投有一段故事。

叶东是个地道的“海归”，同时也是个另类的“海归”。

2000年，在美国硅谷积累了4年多TMT（科技、媒体及通信产业）投资经验的叶东注意到，在大洋彼岸的故乡中国，越来越多企业渐成规模。1998年到2000年，更是中国网络企业在美国上市的高潮期，亚信、新浪、网易等纷纷登陆纳斯达克。

这一切，都让叶东坐不住了。他打定主意，回国创办一家由自己操盘的风险投资公司。

最先进入脑海的毫无疑问是TMT，毕竟这是他所熟知的领域，也是当时国内VC们主流的投资方向。但在仔细分析之后，叶东却改变了想法：“投资总是投未来。”他想投资立足中国甚至影响世界的新型产业，但TMT已经是一个投行扎堆的领域，而且其起源地在硅谷，而非国内，并非最理想的选择。

那么，在未来十年有重大影响力、有前瞻性的新型产业在哪里？叶东花了很长时间去摸索。彼时，国内最热的一个概念是“世界工厂”。当大部分中国人还借着中国“世界工厂”的地位拼命淘金时，叶东却看到了硬币的另一面——环境污染。

欧美人享受着质优价廉的中国货，重金属、水污染、空气污染等污染源却留在了中国。无论是出于投资人敏锐的嗅觉，还是情感上的“愤愤不平”，他的投资切入点都豁然清晰：由环保产业开始起步。

2001年7月，青云创投成立。“最初是叫‘环境投资’，青云成立两三年后，我把‘清洁技术’这个舶来品翻译带到了中国。”叶东说，那时环保产业无人问津，鲜有人理解其概念，更没有人觉得它有商业价值，即便当时是在美国硅谷，清洁技术在一些地方甚至与清洁卫生相提并论，是很容易被误解的名词。

前卫的硅谷对清洁技术的理解尚且如此，刚成立的青云面临冷门境遇，可想而知。

同时，清洁技术“冷门”的最直接反映是在寻找LP（有限合作人）的募资上。虽然目前青云旗下管理着4只美元基金、2只人民币基金共计六七亿美金的规模，LP类型包括世界银行、亚洲开发银行、荷兰开发银行、加拿大出口发展银行，以及巴斯夫，家族基金、知名财务投资人等多元结构，但11年前，青云花了差不多一年时间，才从香港公司和亚洲开发银行募集到了第一笔资金1300万美元，即“中国环保基金2002”，这只基金后更名为“中国环境基金”。

带着不多的钱，叶东和他的青云创投开始了清洁技术的投资之旅。

5年把冷板凳坐热

叶东给自己定的计划是5年。

“如果5年还不起来的话……不能永远没有回报吧。”他说，做创投必须有逐利色彩，不能太过理想化，不然就变成公益组织了，理想和现实回报需要结合，“5年是个时间点。”

青云把投资领域锁定在清洁技术，但对并非环保科班出身的叶东来说，早期对投资领域的概念在形成之中，国内对清洁技术也无完整理解，他见到的企业几乎都是以污水处理、固体废物处理、空气净化等为主打的公司。因此，青云最初几年的投资项目，基本是投环保的三大样：水、气、废弃物。

东江环保是叶东的第一投资项目。这家公司的主要业务便是收集、消毒和资源回收。青云战略投资没多久，东江环保在2003年1月于香港联交所创业板上市，成为国内第一家在境外上市的民营环保企业。

2002年，四处找项目的叶东在桂林一次节能会议上，遇到了做合同能源管理（EMC）的佩尔优公司。次年，这家桂林本地小公司获得了青云200万美元的投资。有了青云的助力，佩尔优获得快速成长，并将总部从桂林搬迁到北京。现在，佩尔优已经占据国内大型水蓄冷市场80%以上的份额。

虽然投资了一些今天看来都不错的公司，但在叶东眼里，2001年到2005年其实是个黑暗时期：不断摸索，组建团队、了解行业、做项目，积累行业投资经验，是最难的阶段。沮丧之时，他也曾想过并行做一个TMT基金，但这种念头总是一闪而过就被放弃了。“我从不怀疑这个市场会起来，不然我不会破釜沉舟，但关键的是，市场转折点在哪里是无法精准把握的。”

他的疑虑在2005年底终于找到了答案。2005年底，无锡尚德在纽交所上市，中国政府将节能减排作为强制性的目标，双重信号让叶东的“5年计划”看到了春天，“皇天不负有心人，真的在五年之内转过来了。”

依照国家政策，叶东清晰看到了青云的第二个“5年计划”的投资方向——新能源。“国家政策引导是投资的重要风向标。以太阳能、风能为代表掀开了新能源的大幕，或许现在市场不够好，但只是一个行业，不可否认新能源仍是未来的投资热点。”叶东说。

从2006年开始，青云先后投资了同属太阳能、归属产业链不同环节的江西赛维和南京中电光伏，前者是多晶硅太阳能硅片制造商，后者是太阳能电池研发和制造企业。后来这两家企业分别在纽交所、纳斯达克上市，为青云带来数倍回报，也吸引了众多同行加入。坐了几年“冷板凳”的青云，逐渐感受到了清洁技术的热度。

青云所从事的“冷门”领域还在继续升温。

2009年，哥本哈根全球气候大会召开，更是让低碳经济的概念传遍全世界。亲身参与了哥本哈根会议的叶东认为，哥本哈根会议便是一个分水岭，投资热点将从以硅为核心的IT产业，转到以碳为核心的低碳环保产业上来。2010年，中国也把“发展低碳经济，促进中国经济转型”作为了重要国策。

政策的指向使得青云进入了第三个投资阶段——主打低碳、绿色企业。这一时期，青云投资了从事餐厨垃圾无害化处理的嘉博文，国内最大的家用、商用净水设备制造商宁波沁园等，它们的标签无疑都是“环保”。“基本上5年一个阶段。”叶东不无得意地说，由于进入早，对别人来说可能还处于第一个开始阶段，但青云已经经历了孕育、发生、爆炸的过程。

一块“馅饼”怎么投

“比‘往哪里投’更重要的是‘怎么投’。”这是叶东经常挂在嘴边的一句话。十年以前，是往哪里投更重要，十年以后的现在，往哪里投的问题已经解决了，现在是如何投的问题。

叶东认为，青云创投要做精品创投，事实上清洁技术这块大“馅饼”被延展出了很多新意。“围绕吃、穿、住、行等多个细分领域，都是青云的‘馅饼’。”他说，同行们乐于以消费视角来看吃穿住行，青云的手法仍是清洁技术。以穿为例，青云新近投资了福建一家百川资源再生公司，这个公司的特别之处便是生产原料均来源于可回收的聚酯塑料瓶片，生产出低碳环保的纺织原料产品。

2010年，青云把1000万美金投给了一个种菜人张同贵，这个上过中欧国际工商学院的“菜农”是多利农庄的创始人。他为多利农庄的定位是，不与菜农竞争、不走规模化生产，迎合高端消费者的需求，提倡安全、自然的吃菜观。

明明是生态农业领域，以清洁技术立身的青云为何也要涉足？听到这个问题，叶东以迫不及待的语气回答：“农业和清洁技术太沾边了。”

他解释说，农业一切的“新”都跟环保有关，不然就不能称之为新。农业污染是所有污染里最大的，比如排到江河湖海的化肥污染，化肥对土壤的污染，以及养殖鱼虾对水的污染，“这怎么不是环保问题呢？”于是，做有钱人的“菜篮子”，多利农庄的模式很快赢得了青云的青睐。

看上去不太“清洁技术”的还有帅车网。2008年，青云投资了二手车一站式服务提供商帅车网。一家二手车零售公司，难道还不是清洁技术行业里的例外？叶东答，“如果买了二手车就不会买新车，降低新车的生产不就是保护环境，减少自然资源的浪费吗？”他介绍说，西方国家新旧车是1：4的比例，现在中国包括北京、上海、广州等地的新旧车比例近1：1，未来旧车的比例还会加大，这种结构注定了未来二手车交易的井喷增长。在美国，一辆车从出厂到报废，基本上会经过7次交易，即7个车主不断使用着它的价值，而在中国可能连两次交易都没有，显然社会资源已经被闲置。

“如果说清洁技术以前更多是从环境投资定位，那么今天则是到了对社会资源投资的阶段。”叶东说。

利成于益的“三好学生”

很多人问叶东，这些年的投资生活里，最让他印象深刻的案例是哪个？他却总是避而不谈。他觉得，比自己会讲故事的人太多了，故事多并不能反映出青云的特色。相反，一提到“三重底线”，他的话就滔滔不绝——“这是青云的特色”。

1997年，英国学者约翰·埃尔金顿最早提出了“三重底线”的概念，他认为企业社会责任可以分为经济责任、环境责任和社会责任。叶东第一个将它运用到了中国的投资领域，并将“Doing Well By DoingGood”（利成于益）作为了投资理念，看财务效益、社会效益和环境效益，简称“做三好学生”。

不过，财务效益可以通过报表呈现，但抽象的社会效益、环境效益似乎难以评估。

“社会效益更多是从环境效益表现出来，你能看到指标性的东西。”叶东说，比如食品企业是否使用了违规的染色剂、添加剂，上游排放是否达标，是否要从高污染行业获取原料等，都是考量企业可取与否的标准。

2005年，青云创投首次引入SRI（社会责任投资）的理念，用“有社会责任感的投资人”身份甄选项目。叶东说，青云建立的SRI其实每年都要投入大笔成本，因为每个项目每年要审核检查，花费不少。“有的企业财务好看，社会效益环境效益不达标，我们一样投否定票。”

社会责任投资（SRI）

社会责任投资是近年在全球发展较快的一种新型投资产品，它是将投资决策与经济、社会、环境相统一的一种投资模式，是一种具有三重考量的投资。投资者不单应该对传统的金钱回报感兴趣，还应考虑到社会公义、经济发展、世界和平与环境保护等，这样才能实现可持续发展，使经济和社会都能得益。

SRI缘起甚早，在圣经时代，犹太人就有设定以道德价值来投资的投资标准。在16世纪，乔治·福克斯在美国创建了贵格会教派，该教派教徒信仰人权平等及反对暴力战争，同时也把这些社会标准用来规范投资行为，这些被认为是第一批道德投资者。

近代的SRI起源于20世纪60年代，当时环保、反战及追求和平等议题充斥欧美。在美国，开始有人试图以投资的方式反对越战。最早一只伦理基金是瑞典在1965年发行的，1971年，美国出现了本土第一只伦理基金（Ethical Fund）。目前，最大的社会责任投资市场是在美国，其次是英国、荷兰及瑞典。其中美国及英国的社会责任投资总资产规模已超过3兆美元，每年以超过30%的速度成长，成为全世界基金管理界不可忽视的一支投资力量。现今全世界已有21个国家有与社会责任投资相关的金融产品。以亚洲市场来看，日本是第一大市场，中国大陆及台湾地区皆还没有此种商品。