时间：2022-07-17 07:36:38
以3D扫描技术受到市场广泛关注的易尚展示（002751.SZ）甫一上市便引来拥趸无数，公司股价创下连续26个涨停，一度高达217.57元/股。
然而，热炒之后，易尚展示股价却走向了另外一个极端，连续9个跌停，股价一度跌至77.79元/股。8月11日，易尚展示中报高送转预案，拟向全体股东每10股转增10股。
财务数据显示，2012-2014年，易尚展示分别实现营业收入3.52亿元、3.7亿元和4.34亿元，年均增幅约为11.04%;但同期，公司净利润分别为0.59亿元、0.55亿元和0.35亿元，年均增幅为-22.98%。增收不增利，企业内部管理效率令人怀疑。
为满足扩张需要，近年来，易尚展示的借款增速迅猛。
财务数据显示，2012年，易尚展示的短期借款金额仅有0.4亿元，但2014年已增长至1.96亿元，较2013年增加1.11亿元，同比增幅高达130.89%。令人不解的是，在净利润逐年下滑，资金周转紧张的情况下，易尚展示派发的现金红利却在逐年增加。
3D扫描设备勾起了投资者对未来的无限遐想。
但事实上，截至2014年，易尚展示虚拟展示产品实现的销售收入仅为105.16万元，占公司营业总收入的比重仅0.74%。理想或许可以照进现实里，但画饼当如何充饥？
企业经营存隐患
营收增长，利润下降，易尚展示高速发展的背后暗藏隐患。
2012-2014年，易尚展示实现的营业收入分别为3.52亿元、3.7亿元和4.34亿元，年均增幅约为11.04%。
然而，营收增加的同时，公司应收账款也在迅速增长，且回款速度明显放缓。2012-2013年，易尚展示的应收账款余额分别为1.13亿元和1.18亿元，占营业收入的比重分别为32.15%和32.05%;2014年，公司应收账款余额为2.15亿元，较上年增加0.97亿元，同比增幅高达81.02%，占营业收入的比重上升至49.45%。
易尚展示表示，2014年末应收账款增长较快，主要是由于受宏观经济环境因素的影响，公司2014年末超账龄应收账款较2013年末增长较快。
根据招股说明书，易尚展示正常账期为3个月以内。2014年年末，易尚展示账龄超过3个月的应收账款余额为8129.85万元，较2013年年末增加6430.61万元，同比增幅高达378.44%。
同时，易尚展示还表示，2014年第四季销售较2013年同期销售增加是应收账款增长较快的另一原因。
数据显示，2014年，易尚展示账龄3个月以内应收账款余额为1.45亿元，较2013年同期增加0.37亿元。
需要指出的是，销售数据显示，2014年第四季度，易尚展示实现销售收入1.34亿元，较2013同期增加0.22亿元。考虑到税收因素，粗略计算可知，易尚展示2014年第四季度的销售额约为1.61亿元，而账龄3个月以内应收账款余额为1.45亿元，产品赊销比率超过90%，公司销售政策堪称激进。
此外，更令人担心的是，近年来，易尚展示经营净利润下滑严重，公司内部管理效率令人怀疑。
财务数据显示，2012-2014年，易尚展示的净利润金额分别为0.59亿元、0.55亿元和0.35亿元，年均跌幅约为22.94%;扣非后归属母公司股东的净利润分别为0.48亿元、0.41亿元和0.32亿元，年均跌幅约为18.39%。
通常情况下，企业的利润会随营收同步增长。但是，处于成长期的企业却往往由于盲目扩张而忽略了企业管理效率和战略执行能力的培养，导致公司增收却不增利。
易尚展示在招股书当中的表述或许印证了这一点。在招股说明书中，易尚展示表示，随着业务的不断拓展和规模扩张，公司在管理模式、人才储备、技术（设计）创新及市场开拓等方面将面临巨大挑战。公司还表示，近几年的利润下滑主要是受期间费用率上升和营业外收入减少影响所致。
2013年，易尚展示期间费用同比增长31.84%。
其中，职工薪酬费用率由4.45%上升至5.37%，研发费用率由3.34%上升至4.05%，利息支出费用率由2.41%上升到3.73%。2014年，公司期间费用同比增长31.62%，营业外收入同比下降77.29%。受两项因素影响，公司净利润同比下滑36.45%。
举债经营 不忘分红
为满足扩张需要，近年来，易尚展示的借款增速同样迅猛。
同期，公司筹资活动产生的现金流量净额由2012年的-0.41亿元增长至2014年的0.76亿元。此次IPO，公司拟募集6000万元用于补充流动性资金。
现金流量表显示，2013-2014年，易尚展示经营活动产生的现金流量净额分别为0.62亿元和0.12亿元;投资活动产生的现金流量净额分别为-0.33亿元和-0.45亿元。
但令人较为不解的是，在净利润逐年下滑，资金周转紧张的情况下，易尚展示派发红利的金额却在逐年增加。
数据显示，2012-2014年，易尚展示派发现金红利的金额分别为1317万元、1580.4万元和2107.2万元，占当期净利润的比重分别为22.19%、28.5%和59.79%。2014年，易尚展示的股本和资本公积分别为5268万元和2537.18万元。
画饼充“绩”
招股说明书中，易尚展示表示，公司主要为客户提供从创意设计到展示道具研发、制作、生产的一体化服务，服务内容主要包括品牌终端展示服务、虚拟展示服务和循环会展服务。其中，品牌终端展示服务是公司的主营业务和主要利润来源。
根据公司介绍，品牌终端展示服务主要是为品牌连锁端客户提供展示道具产品。2014年，公司展示道具实现营业收入3.47亿元，占比79.91%。
此次IPO，易尚展示募投资金2.76亿元，分别用于“创意终端展示产品生产项目”（下称“创意终端项目”）、“营销平台扩建项目”、“创意研发中心扩建项目”以及“补充流动资金”。其中，创意终端项目拟募投资金1.73亿元。
易尚展示表示，此次募投项目的实施，将有助于大幅提高公司终端展示产品的生产能力，满足市场对高品质终端展示产品的需求。
但令人较为担心的是，公司对于此次募投项目的市场前景分析极为粗糙，项目盈利前景难以估计。
在招股说明书中，易尚展示表示，由于公司产品均采用定制化生产模式，因而无法准确估计产能。而关于公司过往产品的销售数量和销售价格，易尚展示同样只字未提。尽管在投资项目的效益分析中，公司预计，募投项目财务内部收益率（税后）预期值为20.61%，投资回收期（税后）为6.33年。但由于没有必要数据作为参照，公司的预期恐怕难以令人信服。
在公司发展规划中，易尚展示将虚拟展示服务项目和循环展示服务项目作为公司未来的战略发展方向。
易尚展示表示，公司在3D扫描成像、虚拟展示技术方面进行了专项研发投入，已经成功研发出3D扫描设备，解决了展示产品3D建模产业化的瓶颈，提高了建模效率、降低了成本，成功应用于互联网平台的虚拟展示，以适应未来展示行业的发展趋势。
同时，针对展会资源严重浪费的情形，公司正在专项研发退出循环会展系统。该系统采取结构件模块化制作，主体结构框架部分可重复利用多次，从而达到节能、节材的低碳、环保目的。
有券商研究报告指出，易尚展示依托国内四大院士科研成果，研发了自主产权的3D扫描技术，在速度、精度及色彩还原方面领先世界，在大大提高扫描效率及应用体验的同时，保证了扫描模型的清晰度与仿真度。目前，公司的桌面3D扫描仪及人体3D扫描仪产品已可实现量产，上市后公司将借助资本市场融资渠道，突破资金瓶颈，将加快相关应用的落地。
但事实上，2014年，易尚展示虚拟展示产品实现的销售收入仅105.16万元，仅占公司营业总收入的0.74%。
此外，在易尚展示官方网站的3D商城中，其自主研发的全自动彩色桌面型3D扫描仪和2.0全方位人体扫描仪，虽有产品图示，却没有价格标注，亦无法购买。而在京东、淘宝等网购平台中，也暂时无法查到相关产品的销售信息。
易尚展示表示，由于公司3D服务尚处于研发、推广阶段，虚拟展示产品销售收入较少。
不仅如此，截至2014年年末，公司循环会展系统未实现任何收入，其原因同样是由于产品处于研发、推广阶段，尚未形成销售。
身处科技飞速发展的时代，每个想法或许都有实现的可能，但却需要时间来检验。理想或许可以照进现实，但画饼又当如何充饥？