QE3刺激美国经济效果有限

美长期无顾忌地进行货币定量宽松，其累积起来的负面效应已成美经济的隐患，也为“退出机制”制造了更大障碍。数轮货币定量宽松下，已导致数以万亿计的流动性在金融系统内流转，只要美国实体经济一有起色，这些滞留于虚拟经济内的“洪水猛兽”就可能冲出来，推高通货膨胀，难以遏制。

9月13日，美联储打破世界各地民众一年多时间的猜测和议论，突然宣布出台QE3。尽管近期多种迹象显示，美国可能要“做点事情”以刺激经济，但QE3这只“靴子”的最终落地还是有点出人意料。毫无疑问，美国推出QE3的真实动机之一，是想激活经济潜能，提升人们的信心，降低失业率，加速美国经济的复苏进程。

短期看，QE3对美国经济有正向刺激作用，能在一定程度上推升美国经济景气。事实上，近期各项监测指数也表明，在QE3刺激下，美国经济已经开始出现“微弱好转”迹象。9月底的“密歇根消费者信心指数”从8月份的74.3涨至9月份的78.3。其他如“世界大型企业联合会消费者信心指数”、“彭博消费者舒适指数”等均升至近几个月来的新高。

然而，从总体看，QE3对经济刺激的效果有限，其对美经济的推动作用可能只是一把“小火”。

这是因为，第一，美国货币宽松政策的经济刺激效应已呈现边际递减之势。经过前期货币海量投放，金融系统流动性长期泛滥，已使得货币政策发挥效应的空间全面缩小。美元相对于日元、人民币等汇值已经大幅下降，QE3即使推出，美元也难有多大的下行空间。

第二，后QE3时代，美国当局调控经济的政策手段所剩无几。自2008年12月美一步到位跳入“零利率”时代以来，美维持零息利率已近4年时间，美联储的资产负债表急剧膨胀，其进一步扩大将面临更大约束，伯南克武器库中的弹药不多。同样，经过近几年财政增支减收，美累计财政赤字已达到创纪录的16万亿美元，接近政府赤字的“天花板”。去年闹得轰轰烈烈的“府院之争”和“美债危机”，至今仍让投资者心悸。美政府明年初将面临“财政悬崖”（之前一系列减税政策即将到期，2011年国会通过的削减财政开支法案即将生效）的严酷考验，美政府能否安然度过此劫仍存变数，其调控经济的手段更是捉襟见肘。

第三，此轮货币宽松直接惠及的部门及人员范围有限，对社会整体影响难以扩大。金融界及风险资产持有者将是直接受益者，而普罗大众，尤其仍处在“去杠杆化”和“调整资产负债表”漫漫进程中的家庭及企业，受益十分有限。而这些人经济处境的好转，才是美国经济总体好转的基石。

第四，美QE3难以扭转严峻的经济环境。欧债危机仍是世界经济最大“险滩”。包括印度、巴西等在内的新兴经济体增长率持续放缓，“硬着陆”风险并未消除。

从中、长期看，美国经济乃至世界经济将面临重大隐忧。美长期无顾忌地进行货币定量宽松，其累积起来的负面效应已成美经济的隐患，也为“退出机制”制造了更大障碍。数轮货币定量宽松下，已导致数以万亿计的流动性在金融系统内流转，只要美国实体经济一有起色，这些滞留于虚拟经济内的“洪水猛兽”就可能冲出来，推高通货膨胀，难以遏制。

或许，我们应该谨记已故美国著名经济学家米尔顿·弗里德曼的警世名言：“货币是如此重要，以至于货币结构中出现任何微不足道的变化，也会对经济产生深远而预料不到的后果。”美国要想重振经济，重点应放在实体经济的建设和改革上，光靠不负责任的货币手段，不但无助经济危机的解决，反而贻害无穷。

（注：本文仅代表作者个人观点）